生物质板块盈利质量提升，转型在路上
生物质板块的盈利质量将有所提升：受生物质发电相关补贴政策的影响，预计公司2021 年来自生物质板块的建造收入将大幅下降，生物质板块将由建造加运营转为专注于运营。由于公司生物质项目更多的采用热电联供方式，我们预计2021 年200 万吨蒸汽的供热目标有望超额完成。未来该板块的盈利将主要来自利润率更高的运营业务，盈利质量有望改善。
危废板块修复可期：危废运营方面，由于疫情陆续偶发，对产废企业产生的负面影响仍在持续，处理量及价格仍然存在压力；危废建造方面的扩张速度亦有放缓。但长期来看，考虑到1）公司仍有大量项目在手，新项目投运之后将拉动整体业务增长；2）公司逐步往综合处置类项目聚焦，为企业客户提供一站式的危废处置服务，能不断增加客户粘性；以及3）近期八部委发文指出，力争2025 年大宗工业固废综合利用率达到57%，而2019 年及2020 年分别为55.0%及55.4%，具有一定的发展空间；我们认为公司危废板块业务将得到持续稳步发展。
积极推进环境修复及新能源业务：公司将大力发展环境修复业务，未来将重点突破填埋场修复业务，探索创新“EOD+IOD+未来社区城市开发”的商业模式。同时，推进光伏、风能、储能及现有生物质项目协同的综合能源服务业务，整县光伏是发展方向之一，将为公司带来新的收入及利润增长点。
融资渠道多元化保障公司持续发展：公司于2021 年分别完成了两笔多元化融资，分别是：1）成功发行本金10 亿元人民币的全国首单碳中和及乡村振兴绿色熊猫中期票据，票面利率为3.5%，所得款项将用于偿还农林生物质项目的项目贷款；2）成功发行5.89 亿人民币的三年期ABN，利率为4.05%，盘活应收账款的同时有效充实运营现金流。
这两笔融资均有利于改善公司资产负债结构。
调整目标价至4.00 港元，维持买入评级：根据公司未来的发展规划，我们调整公司未来三年的归母净利润分别为10.6 亿、11.8 亿、12.4 亿港元。基于2022 年的7 倍的PE 估值，我们调整了未来12 个月的目标价至4.00 港元，维持买入评级。
风险因素：开工建设不及预期、补贴政策影响、原材料价格波动
生物質板塊盈利質量提升，轉型在路上
生物質板塊的盈利質量將有所提升：受生物質發電相關補貼政策的影響，預計公司2021 年來自生物質板塊的建造收入將大幅下降，生物質板塊將由建造加運營轉為專注於運營。由於公司生物質項目更多的採用熱電聯供方式，我們預計2021 年200 萬噸蒸汽的供熱目標有望超額完成。未來該板塊的盈利將主要來自利潤率更高的運營業務，盈利質量有望改善。
危廢板塊修復可期：危廢運營方面，由於疫情陸續偶發，對產廢企業產生的負面影響仍在持續，處理量及價格仍然存在壓力；危廢建造方面的擴張速度亦有放緩。但長期來看，考慮到1）公司仍有大量項目在手，新項目投運之後將拉動整體業務增長；2）公司逐步往綜合處置類項目聚焦，為企業客户提供一站式的危廢處置服務，能不斷增加客户粘性；以及3）近期八部委發文指出，力爭2025 年大宗工業固廢綜合利用率達到57%，而2019 年及2020 年分別為55.0%及55.4%，具有一定的發展空間；我們認為公司危廢板塊業務將得到持續穩步發展。
積極推進環境修復及新能源業務：公司將大力發展環境修復業務，未來將重點突破填埋場修復業務，探索創新“EOD+IOD+未來社區城市開發”的商業模式。同時，推進光伏、風能、儲能及現有生物質項目協同的綜合能源服務業務，整縣光伏是發展方向之一，將為公司帶來新的收入及利潤增長點。
融資渠道多元化保障公司持續發展：公司於2021 年分別完成了兩筆多元化融資，分別是：1）成功發行本金10 億元人民幣的全國首單碳中和及鄉村振興綠色熊貓中期票據，票面利率為3.5%，所得款項將用於償還農林生物質項目的項目貸款；2）成功發行5.89 億人民幣的三年期ABN，利率為4.05%，盤活應收賬款的同時有效充實運營現金流。
這兩筆融資均有利於改善公司資產負債結構。
調整目標價至4.00 港元，維持買入評級：根據公司未來的發展規劃，我們調整公司未來三年的歸母淨利潤分別為10.6 億、11.8 億、12.4 億港元。基於2022 年的7 倍的PE 估值，我們調整了未來12 個月的目標價至4.00 港元，維持買入評級。
風險因素：開工建設不及預期、補貼政策影響、原材料價格波動
