蒸汽销售和潜在的国家核证自愿减排（CCER）申请计划将推动生物质板块的增长

　　21财年补贴回款同比增长约67%

　　下调贴现现金流目标价至2.7港元，维持中性评级生物质：扩大蒸汽销售业务

　　由于大部分生物质发电项目在2021年底开始投运，公司也正在扩大蒸汽销售业务来推动收入增长（蒸汽销售产能：2021年底超过200万吨，公司计划在3年内将该项产能翻一番，我们预计到24财年蒸汽销售将占到其总收入的7%）。蒸汽是通过安装额外设备在燃烧秸秆的过程中产生，主要需求来自其周边的工业客户。

　　CCER：提供潜在收入来源

　　根据管理层消息，公司整体项目（大部分为生物质项目）每年可减少碳排放300万吨。随着CCER（国家核证自愿减排计划）有望在不久的将来重启，这将使公司获得额外的收入（假设以目前50元人民币/吨的碳减排均价计算，这将为公司带来约1.5亿元人民币的额外收入，预计占其21财年总收入的2%）。

　　电价补贴：回款速度加快

　　电价补贴回款方面，管理层表示公司生物质项目整体回款进度加快（2020年投运营的新项目，全部补贴均能完成回款）。因此，21财年公司已收到约5亿元人民币的补贴款（对比20财年为约3亿元人民币）。

　　生物质业务成本上升，下调盈利预测及贴现现金流目标价由于生物质项目原料收集成本预计将上升从而将推升公司销售成本，因此我们将公司21-23财年预测核心利润下调10%并将贴现现金流目标价从2.9港元下调至2.7港元，对应4.7倍/4.2倍21/22财年预测市盈率。建议投资者等待公司现金流出现明显改善的信号。