预计2021 年盈利同比增长55%
中国飞机租赁发布2021 年盈利预喜：预计2021 年净利润同比增长约55%至约5.2 亿港币，我们预计非经营性浮亏缓解或为业绩增长主因；2H21 净利润环比下滑29%至约2.2 亿港币，我们预计或主因飞机交易收入减少拖累。
关注要点
机队规模稳步扩张、机型结构有效抵御疫情冲击。据公司官网，截至2021年12 月8 日，公司机队规模150 架、较年初+22 架（下半年新增21 架）。得益于公司以境内客户和窄体机为主的机队结构（截至1H21，窄体机占比89%、78%自有机队租予内地航司），公司较好地抵御了毒株变异带来的全球疫情超预期蔓延。截至1H21，飞机出租率100%、租金回收率99.7%，均优于同业，8M21 停飞率11%、为行业最优（据Cirium数据）。全年来看，我们预计公司主营整体稳健、核心租金收入同比略降6%至23.4 亿港币。
非经营性浮亏同比大幅减少、带动业绩修复明显。1）2020 年，公司因投资损失计提、汇兑损失等产生5.1 亿港币非经营性损失，导致当年归母净利润同比-62.7%（vs.经营溢利同比-2.0%）。2021 年以来，公司不断完善利率/汇率风险对冲，截至1H21 自有机队104 架飞机中仅6 家未进行利率对冲、仅5 亿元人民币债未进行汇率对冲（公司测算汇率变动5%、导致盈利变动~3,000 万港币）。我们预计2021 年非经常性项目负面影响大幅缓解，带动业绩修复明显；2）减值方面，1H21 公司新增应收款减值4,570 万港币，累计经营租赁应收款减值23%、计提较充分，我们预计全年减值比例保持稳定。
重申看好飞机租赁行业后疫情时代的修复机遇，公司全产业链模式有望收获增量业务机会。行业层面，12M21 全球RPK已修复至2019 年同期的55%、同比+79.5%；Omicron见顶回落、疫苗接种及口服药研发积极进展、国际边境进一步开放、国际国内疫情政策逐步正常化等将形成持续催化。我们重申，后疫情时代飞机租赁行业迎来需求逐步修复、供给有限约束、资金成本处于相对低位的三大周期共振，领先租赁公司机队规模有序扩张及租金款减值缓解带动其业绩及估值进入改善周期。此外，疫情后老旧飞机加速退役、飞机拆解/处置需求提升，我们看好公司凭借全产业链机队管理及资产处置能力，捕捉增量业务机会。
估值与建议
因全球疫情反复下，公司的飞机交易价格及数量下跌拖累飞机交易收入，我们下调2021/22 年盈利31%/27%至5.2 亿港币/ 6.7 亿港币，引入23 年盈利8.6 亿港币。公司交易于22 年0.9x P/B，考虑后疫情时代行业性修复机遇，维持跑赢行业及目标价7.5 港币（2022 年1.2x P/B和34%上行空间）。
风险
疫情反复超预期；需求修复不及预期；飞机交易不及预期;资产质量不确定性。
預計2021 年盈利同比增長55%
中國飛機租賃發佈2021 年盈利預喜：預計2021 年淨利潤同比增長約55%至約5.2 億港幣，我們預計非經營性浮虧緩解或爲業績增長主因；2H21 淨利潤環比下滑29%至約2.2 億港幣，我們預計或主因飛機交易收入減少拖累。
關注要點
機隊規模穩步擴張、機型結構有效抵禦疫情衝擊。據公司官網，截至2021年12 月8 日，公司機隊規模150 架、較年初+22 架（下半年新增21 架）。得益於公司以境內客戶和窄體機爲主的機隊結構（截至1H21，窄體機佔比89%、78%自有機隊租予內地航司），公司較好地抵禦了毒株變異帶來的全球疫情超預期蔓延。截至1H21，飛機出租率100%、租金回收率99.7%，均優於同業，8M21 停飛率11%、爲行業最優（據Cirium數據）。全年來看，我們預計公司主營整體穩健、核心租金收入同比略降6%至23.4 億港幣。
非經營性浮虧同比大幅減少、帶動業績修復明顯。1）2020 年，公司因投資損失計提、匯兌損失等產生5.1 億港幣非經營性損失，導致當年歸母淨利潤同比-62.7%（vs.經營溢利同比-2.0%）。2021 年以來，公司不斷完善利率/匯率風險對沖，截至1H21 自有機隊104 架飛機中僅6 家未進行利率對沖、僅5 億元人民幣債未進行匯率對沖（公司測算匯率變動5%、導致盈利變動~3,000 萬港幣）。我們預計2021 年非經常性項目負面影響大幅緩解，帶動業績修復明顯；2）減值方面，1H21 公司新增應收款減值4,570 萬港幣，累計經營租賃應收款減值23%、計提較充分，我們預計全年減值比例保持穩定。
重申看好飛機租賃行業後疫情時代的修復機遇，公司全產業鏈模式有望收穫增量業務機會。行業層面，12M21 全球RPK已修復至2019 年同期的55%、同比+79.5%；Omicron見頂回落、疫苗接種及口服藥研發積極進展、國際邊境進一步開放、國際國內疫情政策逐步正常化等將形成持續催化。我們重申，後疫情時代飛機租賃行業迎來需求逐步修復、供給有限約束、資金成本處於相對低位的三大週期共振，領先租賃公司機隊規模有序擴張及租金款減值緩解帶動其業績及估值進入改善週期。此外，疫情後老舊飛機加速退役、飛機拆解/處置需求提升，我們看好公司憑藉全產業鏈機隊管理及資產處置能力，捕捉增量業務機會。
估值與建議
因全球疫情反覆下，公司的飛機交易價格及數量下跌拖累飛機交易收入，我們下調2021/22 年盈利31%/27%至5.2 億港幣/ 6.7 億港幣，引入23 年盈利8.6 億港幣。公司交易於22 年0.9x P/B，考慮後疫情時代行業性修復機遇，維持跑贏行業及目標價7.5 港幣（2022 年1.2x P/B和34%上行空間）。
風險
疫情反覆超預期；需求修復不及預期；飛機交易不及預期;資產質量不確定性。
