报告摘要

“专精特新”的专业石油专用管企业。达力普控股是中国领先的民营专业石油管及无缝钢管制造企业。公司具备“专精特新”特点，生产设施智能化、绿色化；产品获得美国API 体系认证，ISO9001 质量体系认证等；为客户提供适应不同井下环境的专业石油管及特殊无缝钢管产品，具备定制化生产能力。公司研发中心实力强大，持有约50 项产品相关专利，并具备强大的测试能力。公司研发的高端产品例如DLP-T4 等，已取得中石油页岩气项目大单，成功打入页岩气市场。

全产业链模式，良好客户合作关系。达力普控股实现全产业链模式布局，产品覆盖管坯、特殊无缝钢管及套管，在实现最佳经济效益同时实现良好质量控制及客户需求响应。历经20 余年发展，公司先发优势明显，是中国“三大”石油公司登记供应商，与核心客户合作关系产达二十年，产品质量获得客户认可，具备良好客户基础。

公司产能扩张即将启动，进入业绩快速增长期。达力普控股河北省沧州市生产基地目前管坯、特殊无缝钢管及套管的年产能分别为60 万吨、55 万吨及30 万吨。二期及三期产能扩张即将展开，分别将于今年年中、明年除开工，并将于明年中、明年底完工。达产后，管坯、特殊无缝钢管及套管的年产能分别达到140 万吨、125 万吨及60 万吨，并在2024 年首次实现全年产能贡献。根据规划，2021-24 年公司套管、特殊无缝钢管、管坯的产能CAGR 将分别达到26%、31%及33%。我们预期产能快速扩张将推动公司业绩进入快速增长期。

我们首次覆盖，给予“买入”评级，目标价4.16 港元。我们预测达力普控股2021-23年收入分别为30.4 亿、32.2 亿及36.7 亿元人民币，2020-2023E 收入CAGR 为17.5%。净利润分别为1.0 亿、1.8 亿及2.1 亿元人民币，2021-2023E 净利润CAGR为45%。公司预期保持40%分红比例。我们认为公司即将进入产能扩张推动的业绩快速增长期，为反应公司中期的业绩增长，DCF 模型估值较为合理。公司测算合理市值为62.8 亿港元，对应股价为4.16 港元。我们首次覆盖，给予“买入”评级，目标价4.16 港元，对应2023 年23.8 倍预测市盈率。

风险提示：油价大幅波动；废金属价格快速上涨；公司扩产计划慢于预期。