TCL 科技：全球领先 的智能科技公司2020 年TCL 科技大尺寸显示产品出货面积增长32.9%，出货数量增长11%，中小尺寸出货面积增长4.2%。在TV 面板市场份额占据第二，其中55 寸面板产品份额全球第一；LTPS 笔电面板出货量全球第二，半导体显示龙头地位进一步稳固。
大尺寸：中长期稳定盈利牛+现金牛
自2020 年6 月价格触底回升，大尺寸TV 面板经历了十年内最高的涨幅和最长的涨价周期。
我们认为，长期供需紧张的局势将继续延长至2021 年第三季度，过去的液晶周期剧烈波动来自供给端，未来周期波动有望在产业转移停止和行业集中提升下呈现收敛。公司未来大尺寸面板业务的毛利率水平有望维持在15%-25%的区间，随行业淡旺季需求波动而浮动。未来1-2年内，传统主业将在LCD 上行周期中实现量价齐升的增长，逐步发展为稳定盈利牛和现金牛。
中小尺寸：OLED 放量，IT 剑指高端市场
OLED 具有功耗低、视角宽、反应速度快、分辨率高、质量轻和柔性好等特点，柔性OLED 在3C 高端显示领域（智能手机/折叠手机/曲屏手机）和AR/VR 等领域应用潜力巨大。根据TrendForce 预测，TCL 科技未来将继续蚕食三星和LG Display 的市场份额，柔性OLED 的强竞争格局也有望在未来给予头部企业带来较好的盈利能力。TCL 科技目前两条6 代线切入中小尺寸产线，一条高世代氧化物技术面板产线-T9 项目筹建中，项目税后内部收益率预计可达10.94%，税后静态投资回收期8.54 年。
光伏&材料：开辟长坡雪厚的第二赛道
2020 年7 月，TCL 科技公开收购中环股份并于第四季度完成并表。中环股份是中国领先的光伏半导体材料老牌生产企业，业务覆盖光伏产业全链条。TCL 收购中环股份赋能其半导体显示业务，并且期望在光伏领域为企业获得全新的增长机遇，开辟新道路。中环股份本次混改成效明显，通过引入TCL 市场化的管理理念和体系，叠加激励方案，有效的调动了管理人员与技术人员的积极性。同时中环股份债务结构优化，2021 年中报显示，公司短期借款较期初减少29.8%，长期借款较期初增加56.1%，利息费用显著下降。
重点推荐：双轮驱动，两翼发展
基于以下三点逻辑，我们重点推荐半导体显示与半导体材料龙头TCL 科技：1）大尺寸LCD 产业转移进入尾声，行业周期波动收敛，双寡头竞争格局下龙头盈利水平将更加稳定，大尺寸LCD业务有望实现PB 向PE 估值体系的切换；2）T9+T5 项目切入高端IT 显示市场，凭借先进的氧化物技术和新式曝光机等优势，分享“后疫情时代”IT 需求高景气，预计TCL 华星2023 年起IT 全球份额有望快速提升；3）收购半导体光伏龙头中环股份，开启长坡雪厚的第二赛道。
G12 单晶硅片+叠瓦组件+智能制造打造低成本产业链，全球竞争力持续提升。通过混改，中环经营理念转变、激励机制加强，迅速激发活力。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.72、0.65、0.84，对应2021 年-2023 年PE 分别为8.24、9.17、7.03。
风险提示
1、淡季大尺寸LCD 面板价格回调压力；
2、T9 线高端产品导入客户进度不及预期。
TCL 科技：全球領先 的智能科技公司2020 年TCL 科技大尺寸顯示產品出貨面積增長32.9%，出貨數量增長11%，中小尺寸出貨面積增長4.2%。在TV 面板市場份額佔據第二，其中55 寸面板產品份額全球第一；LTPS 筆電面板出貨量全球第二，半導體顯示龍頭地位進一步穩固。
大尺寸：中長期穩定盈利牛+現金牛
自2020 年6 月價格觸底回升，大尺寸TV 面板經歷了十年內最高的漲幅和最長的漲價週期。
我們認爲，長期供需緊張的局勢將繼續延長至2021 年第三季度，過去的液晶週期劇烈波動來自供給端，未來週期波動有望在產業轉移停止和行業集中提升下呈現收斂。公司未來大尺寸面板業務的毛利率水平有望維持在15%-25%的區間，隨行業淡旺季需求波動而浮動。未來1-2年內，傳統主業將在LCD 上行週期中實現量價齊升的增長，逐步發展爲穩定盈利牛和現金牛。
中小尺寸：OLED 放量，IT 劍指高端市場
OLED 具有功耗低、視角寬、反應速度快、分辨率高、質量輕和柔性好等特點，柔性OLED 在3C 高端顯示領域（智能手機/摺疊手機/曲屏手機）和AR/VR 等領域應用潛力巨大。根據TrendForce 預測，TCL 科技未來將繼續蠶食三星和LG Display 的市場份額，柔性OLED 的強競爭格局也有望在未來給予頭部企業帶來較好的盈利能力。TCL 科技目前兩條6 代線切入中小尺寸產線，一條高世代氧化物技術面板產線-T9 項目籌建中，項目稅後內部收益率預計可達10.94%，稅後靜態投資回收期8.54 年。
光伏&材料：開闢長坡雪厚的第二賽道
2020 年7 月，TCL 科技公開收購中環股份並於第四季度完成並表。中環股份是中國領先的光伏半導體材料老牌生產企業，業務覆蓋光伏產業全鏈條。TCL 收購中環股份賦能其半導體顯示業務，並且期望在光伏領域爲企業獲得全新的增長機遇，開闢新道路。中環股份本次混改成效明顯，通過引入TCL 市場化的管理理念和體系，疊加激勵方案，有效的調動了管理人員與技術人員的積極性。同時中環股份債務結構優化，2021 年中報顯示，公司短期借款較期初減少29.8%，長期借款較期初增加56.1%，利息費用顯著下降。
重點推薦：雙輪驅動，兩翼發展
基於以下三點邏輯，我們重點推薦半導體顯示與半導體材料龍頭TCL 科技：1）大尺寸LCD 產業轉移進入尾聲，行業週期波動收斂，雙寡頭競爭格局下龍頭盈利水平將更加穩定，大尺寸LCD業務有望實現PB 向PE 估值體系的切換；2）T9+T5 項目切入高端IT 顯示市場，憑藉先進的氧化物技術和新式曝光機等優勢，分享“後疫情時代”IT 需求高景氣，預計TCL 華星2023 年起IT 全球份額有望快速提升；3）收購半導體光伏龍頭中環股份，開啓長坡雪厚的第二賽道。
G12 單晶硅片+疊瓦組件+智能製造打造低成本產業鏈，全球競爭力持續提升。通過混改，中環經營理念轉變、激勵機制加強，迅速激發活力。我們預計公司2021-2023 年EPS 分別爲0.72、0.65、0.84，對應2021 年-2023 年PE 分別爲8.24、9.17、7.03。
風險提示
1、淡季大尺寸LCD 面板價格回調壓力；
2、T9 線高端產品導入客戶進度不及預期。
