业绩回顾
金界控股2021 业绩超过我们的预期
金界控股公布2021 年经营数据：总收入录得2.26 亿美元（同比下降74%，对比2019 年下降87%），其中包括2.23 亿美元的总博彩收入（同比下降74%，对比2019 年下降87%）以及236 万美元的非博彩收入（同比下降74%，对比2019 年下降93%）。EBITDA 录得1,557 万美元（同比下降94%，对比2019 年下降98%），超过我们预期的1,123 万美元，主要得益于自2021年9 月15 日公司博彩业务恢复运营以来，利润率更高的中场业务带动的复苏有效缓解了疫情复发后3 月至9 月暂停运营带来的不利影响。
发展趋势
自柬埔寨2021 年11 月15 日对已完全接种疫苗的访柬旅客取消14 天隔离政策以来，总访客量呈现月度连续增长。2021 年11 月和12 月，柬埔寨总访客量月环比增长48%和75%，并在12 月达到自2020 年疫情爆发以来33,129 人次的峰值，访客量的恢复主要由东南亚国家推动。我们认为，鉴于柬埔寨和其他东南亚国家陆续放宽旅游限制，访柬旅客量复苏的强劲势头或将延续到2022 年。
2021 年12 月，中场赌桌业务和角子机业务的日均购注数分别上升到270万美元（恢复到4Q19 水平的59%）和540 万美元（恢复到4Q19 水平的70%）。根据公司管理层，购注数的恢复趋势从4Q21 持续到了2022 年1月。其中，中场赌桌业务的日均购注数在2022 年1 月进一步上升到290 万美元。我们相信由中场业务带动的复苏趋势或将延续到2022 年，与访柬旅客量的复苏趋势一致。
盈利预测与估值
基于当前复苏趋势未变，我们维持2022 年和2023 年的收入和EBITDA 预测不变。我们维持跑赢行业评级，维持目标价8.80 港元，对应11x 2023eEV/EBITDA。当前股价为6.63 港元，对应8.2x 2023e EV/EBITDA；我们的目标价较当前股价有32.7%的上行空间。
风险
Naga3项目兴建的不确定性；疫情复发的不确定性；Naga2放量慢于预期。
業績回顧
金界控股2021 業績超過我們的預期
金界控股公佈2021 年經營數據：總收入錄得2.26 億美元（同比下降74%，對比2019 年下降87%），其中包括2.23 億美元的總博彩收入（同比下降74%，對比2019 年下降87%）以及236 萬美元的非博彩收入（同比下降74%，對比2019 年下降93%）。EBITDA 錄得1,557 萬美元（同比下降94%，對比2019 年下降98%），超過我們預期的1,123 萬美元，主要得益於自2021年9 月15 日公司博彩業務恢復運營以來，利潤率更高的中場業務帶動的復甦有效緩解了疫情復發後3 月至9 月暫停運營帶來的不利影響。
發展趨勢
自柬埔寨2021 年11 月15 日對已完全接種疫苗的訪柬旅客取消14 天隔離政策以來，總訪客量呈現月度連續增長。2021 年11 月和12 月，柬埔寨總訪客量月環比增長48%和75%，並在12 月達到自2020 年疫情爆發以來33,129 人次的峯值，訪客量的恢復主要由東南亞國家推動。我們認爲，鑑於柬埔寨和其他東南亞國家陸續放寬旅遊限制，訪柬旅客量復甦的強勁勢頭或將延續到2022 年。
2021 年12 月，中場賭桌業務和角子機業務的日均購注數分別上升到270萬美元（恢復到4Q19 水平的59%）和540 萬美元（恢復到4Q19 水平的70%）。根據公司管理層，購注數的恢復趨勢從4Q21 持續到了2022 年1月。其中，中場賭桌業務的日均購注數在2022 年1 月進一步上升到290 萬美元。我們相信由中場業務帶動的復甦趨勢或將延續到2022 年，與訪柬旅客量的復甦趨勢一致。
盈利預測與估值
基於當前復甦趨勢未變，我們維持2022 年和2023 年的收入和EBITDA 預測不變。我們維持跑贏行業評級，維持目標價8.80 港元，對應11x 2023eEV/EBITDA。當前股價爲6.63 港元，對應8.2x 2023e EV/EBITDA；我們的目標價較當前股價有32.7%的上行空間。
風險
Naga3項目興建的不確定性；疫情復發的不確定性；Naga2放量慢於預期。
