事项：
公司发布2021年度业绩预告，2021 年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润-10.8 亿元至-12.8 亿元，同比下降288.49%-323.39%；扣除非经常损益后的净利润-11 亿元至-13 亿元，同比下降300.19%-366.59%，业绩表现受 2021年猪价大幅波动的影响较大。
国信农业观点：1）傲农生物围绕以“猪”为核心的发展战略，已经建立了高效安全的自繁自育体系，成本优势正在显现，头均毛利在同行中处于前列。同时公司现阶段产能主要集中在母猪端，因此受2021 年生猪行情低谷的影响相对较小，且未来育肥产能仍有较大释放空间。另外，公司底部资金充足，于周期底部的扩张速度不降反增，未来有望依靠新一轮产能扩张逆势抢占份额，并充分享受2023 年周期反转带来的量价齐升红利。 2）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食等饲料原材料价格不可控上涨带来的成本压力。3）投资建议：从公司角度看，公司现阶段产能仍集中在母猪端，受此轮行情低谷的影响相对较小，且未来仍有较大的肥猪出栏释放空间，依靠充足的底部资金，公司有望依靠新一轮产能扩张逆势抢占更多份额。从行业角度看，2022 年是布局生猪板块最好阶段，因为2023 年猪周期大概率反转，从这个角度出发，傲农生物或充分受益于2023 年猪价反转带来的量价齐升。预计公司21-23 年归母净利润为-11.08/-2.92/33.16 亿元，对应EPS 为-1.62/-0.43/4.84 元，对应当前股价PE 为-10.4/-39.1/3.5 X，给予“买入”评级。
评论：
养殖规模扩张迅速，短期业绩承压明显
公司1 月29 日发布了2021 年业绩预告，2021 年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润-10.8亿元至-12.8亿元，同比下降288.49%-323.39%，利润大幅下滑主要系2021 年公司出栏大幅扩张，而生猪价格较上年同期下降幅度较大。公司2021 年销售生猪324.59 万头，同比增长141.1%，截至2021 年12 月末，生猪存栏179.25 万头，同比增长85.98%，公司养殖业务规模在猪价周期底部保持迅速扩张趋势。
全链布局的生猪养殖新秀，已建立高效自繁自养体系围绕“饲料+养殖”、以“猪”为核心的双主业发展战略，公司完成了从上游饲料生产到下游食品加工的生猪全产业链布局。饲料业务方面，公司的饲料产品涵盖配合饲料、复合饲料和浓缩料三类，覆盖了乳猪、仔猪、母猪以及大中小猪的所有阶段饲用需求。养殖业务方面，公司自上而下纵向建立了由育种群、扩繁群和商品群构成的金字塔式良种猪自主繁育体系，横向完成了对全国主要饲养区的布局，核心育种群及扩繁群的准备工作基本完成。同时公司贯彻一体化防疫理念，以农业互联网和动保业务为养殖业务保驾护航，并进一步实现了向下游屠宰加工业务的延伸。
从2021 年上半年的收入拆分来看，公司饲料、养殖、贸易、食品和动保的收入占比分别为55.0%、26.2%、9.8%、8.6%和0.3%。
目前公司高效一体化繁育体系的建设成果正在逐步兑现：一方面，公司生猪出栏和存栏保持快速扩张，出栏量和存栏量近五年的复合增速分别高达97.87%、87.43%。且从公司最新披露的出栏来看，公司2022 年1 月出栏的38 万头生猪中，预计肥猪占比接近50%，仔猪占比略高于肥猪，公司现阶段产能仍主要集中在母猪端，所以受此轮行业寒冬的冲击相对较小，且育肥产能未来仍有较大的释放空间，其2022 年目标出栏量分别达600 万头。另一方面，和同行相比，公司养殖业务不仅规模增速更快，盈利能力也位居同规模企业的平均水平之上，其2018-2020 年生猪养殖业务平均毛利率23.11%，明显高于同规模企业的平均水平（21.43%）。
公司底部资金充足，无惧寒冬加速扩张
银行借款方面，公司于2021 年12 月21 日发布2022 年度向金融机构申请融资授信额度的公告，公司2022 年将向不限于银行、融资租赁公司等金融机构申请不超过80 亿元的授信额度。其他融资方面，公司于2021 年3 月发布最新定增预案，拟非公开发行1.3 亿股募集不超过14.4 亿元资金，其中4.5 亿元将用于养殖产能扩张，9.4 亿元将用于补充流动性资金，该预案已于2021 年9 月获证监会核准批复。另外据公司2021 年三季报披露，截至2021 年9月30 日，公司货币资金余额为4.1 亿元，短期负债余额为92.6 亿元，现有货币资金及融资方案足够实现对短期债务的全覆盖。我们认为在当前猪价低迷的底部阶段，多数养殖企业的产能扩张将大幅受限甚至出现萎缩，而拥有技术和资金优势的傲农生物，有望通过持续的产能扩张，逆势抢占更多份额，从而进一步打开公司的成长空间，并享受周期反转带来的量价齐升红利。
投资建议：看好猪价修复后的业绩弹性，给予“买入”
我们认为，傲农生物的优势主要体现在三个方面：1）公司现已建立高效安全的自繁自育体系，成本优势正在显现，头均毛利在同规模企业中处于前列；2）现阶段公司产能主要集中在母猪端，因此受此轮行情低谷的影响相对较小，且育肥产能仍有较大释放空间；3）公司在行业低谷期依靠较强的资金优势，扩张速度不降反增，未来待育肥产能进一步上量，有望分享今明两年猪价修复带来的量价齐升红利。预计公司21-23年归母净利润为-11.08/-2.92/33.16亿元，对应EPS 为-1.62/-0.43/4.84 元，对应当前股价PE 为-10.4/-39.1/3.5 X，给予“买入”评级。
事項：
公司發佈2021年度業績預告，2021 年公司預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤-10.8 億元至-12.8 億元，同比下降288.49%-323.39%；扣除非經常損益後的淨利潤-11 億元至-13 億元，同比下降300.19%-366.59%，業績表現受 2021年豬價大幅波動的影響較大。
國信農業觀點：1）傲農生物圍繞以“豬”為核心的發展戰略，已經建立了高效安全的自繁自育體系，成本優勢正在顯現，頭均毛利在同行中處於前列。同時公司現階段產能主要集中在母豬端，因此受2021 年生豬行情低谷的影響相對較小，且未來育肥產能仍有較大釋放空間。另外，公司底部資金充足，於週期底部的擴張速度不降反增，未來有望依靠新一輪產能擴張逆勢搶佔份額，並充分享受2023 年週期反轉帶來的量價齊升紅利。 2）風險提示：行業發生不可控生豬疫情死亡事件，糧食等飼料原材料價格不可控上漲帶來的成本壓力。3）投資建議：從公司角度看，公司現階段產能仍集中在母豬端，受此輪行情低谷的影響相對較小，且未來仍有較大的肥豬出欄釋放空間，依靠充足的底部資金，公司有望依靠新一輪產能擴張逆勢搶佔更多份額。從行業角度看，2022 年是佈局生豬板塊最好階段，因為2023 年豬週期大概率反轉，從這個角度出發，傲農生物或充分受益於2023 年豬價反轉帶來的量價齊升。預計公司21-23 年歸母淨利潤為-11.08/-2.92/33.16 億元，對應EPS 為-1.62/-0.43/4.84 元，對應當前股價PE 為-10.4/-39.1/3.5 X，給予“買入”評級。
評論：
養殖規模擴張迅速，短期業績承壓明顯
公司1 月29 日發佈了2021 年業績預告，2021 年公司預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤-10.8億元至-12.8億元，同比下降288.49%-323.39%，利潤大幅下滑主要系2021 年公司出欄大幅擴張，而生豬價格較上年同期下降幅度較大。公司2021 年銷售生豬324.59 萬頭，同比增長141.1%，截至2021 年12 月末，生豬存欄179.25 萬頭，同比增長85.98%，公司養殖業務規模在豬價週期底部保持迅速擴張趨勢。
全鏈佈局的生豬養殖新秀，已建立高效自繁自養體系圍繞“飼料+養殖”、以“豬”為核心的雙主業發展戰略，公司完成了從上游飼料生產到下游食品加工的生豬全產業鏈佈局。飼料業務方面，公司的飼料產品涵蓋配合飼料、複合飼料和濃縮料三類，覆蓋了乳豬、仔豬、母豬以及大中小豬的所有階段飼用需求。養殖業務方面，公司自上而下縱向建立了由育種羣、擴繁羣和商品羣構成的金字塔式良種豬自主繁育體系，橫向完成了對全國主要飼養區的佈局，核心育種羣及擴繁羣的準備工作基本完成。同時公司貫徹一體化防疫理念，以農業互聯網和動保業務為養殖業務保駕護航，並進一步實現了向下遊屠宰加工業務的延伸。
從2021 年上半年的收入拆分來看，公司飼料、養殖、貿易、食品和動保的收入佔比分別為55.0%、26.2%、9.8%、8.6%和0.3%。
目前公司高效一體化繁育體系的建設成果正在逐步兑現：一方面，公司生豬出欄和存欄保持快速擴張，出欄量和存欄量近五年的複合增速分別高達97.87%、87.43%。且從公司最新披露的出欄來看，公司2022 年1 月出欄的38 萬頭生豬中，預計肥豬佔比接近50%，仔豬佔比略高於肥豬，公司現階段產能仍主要集中在母豬端，所以受此輪行業寒冬的衝擊相對較小，且育肥產能未來仍有較大的釋放空間，其2022 年目標出欄量分別達600 萬頭。另一方面，和同行相比，公司養殖業務不僅規模增速更快，盈利能力也位居同規模企業的平均水平之上，其2018-2020 年生豬養殖業務平均毛利率23.11%，明顯高於同規模企業的平均水平（21.43%）。
公司底部資金充足，無懼寒冬加速擴張
銀行借款方面，公司於2021 年12 月21 日發佈2022 年度向金融機構申請融資授信額度的公告，公司2022 年將向不限於銀行、融資租賃公司等金融機構申請不超過80 億元的授信額度。其他融資方面，公司於2021 年3 月發佈最新定增預案，擬非公開發行1.3 億股募集不超過14.4 億元資金，其中4.5 億元將用於養殖產能擴張，9.4 億元將用於補充流動性資金，該預案已於2021 年9 月獲證監會核準批覆。另外據公司2021 年三季報披露，截至2021 年9月30 日，公司貨幣資金餘額為4.1 億元，短期負債餘額為92.6 億元，現有貨幣資金及融資方案足夠實現對短期債務的全覆蓋。我們認為在當前豬價低迷的底部階段，多數養殖企業的產能擴張將大幅受限甚至出現萎縮，而擁有技術和資金優勢的傲農生物，有望通過持續的產能擴張，逆勢搶佔更多份額，從而進一步打開公司的成長空間，並享受週期反轉帶來的量價齊升紅利。
投資建議：看好豬價修復後的業績彈性，給予“買入”
我們認為，傲農生物的優勢主要體現在三個方面：1）公司現已建立高效安全的自繁自育體系，成本優勢正在顯現，頭均毛利在同規模企業中處於前列；2）現階段公司產能主要集中在母豬端，因此受此輪行情低谷的影響相對較小，且育肥產能仍有較大釋放空間；3）公司在行業低谷期依靠較強的資金優勢，擴張速度不降反增，未來待育肥產能進一步上量，有望分享今明兩年豬價修復帶來的量價齊升紅利。預計公司21-23年歸母淨利潤為-11.08/-2.92/33.16億元，對應EPS 為-1.62/-0.43/4.84 元，對應當前股價PE 為-10.4/-39.1/3.5 X，給予“買入”評級。
