投资亮点

首次覆盖中国建筑兴业（00830）给予跑赢行业评级，目标价2.30 港元，对应13x/10x 2022e/2023e P/E。理由如下：

公司是全球领先的幕墙一站式服务商。公司成立于1969 年，总部位于中国香港，以高端建筑幕墙的设计、制造、安装、维保等一站式服务为核心业务。公司是全球幕墙行业领军者，在深耕港澳市场的同时开展北美、澳大利亚等海外经营，历史项目经验包括全球第一高楼迪拜哈利法塔、中国香港中环美利道、中国上海国际金融中心等知名地标建筑。凭借丰富的全球高端项目经验，公司当前已在业务规模、品牌实力、全球网络、数字化设计、自动化制造等能力方面处于行业领先地位。

幕墙业务：战略扩大港澳、进军内地、收缩海外，业务盈利有望拐点向上。历史上公司幕墙业务可划分为港澳、内地、海外三大板块，其中海外业务近几年呈亏损状态、拖累业务盈利。2019 年公司提出转型战略，我们预期未来5 年港澳稳健、内地扩张、海外减亏有望共同驱动业务盈利高速增长：1）港澳方面，公司为龙头，市场份额稳定在20-25%，未来5 年有望受益政府基本工程开支加速、北部都会区建设、澳门“赌牌”

重发等市场机遇；2）内地方面，当前市场有千亿元体量但结构上以中低端为主，未来深圳等一线城市高端需求有望率先放量，公司具有领先业务竞争力、同时自身战略重心内移，有望受益需求增长。1H21 公司幕墙新签订单同比高增77%至45 亿港元，提示未来盈利拐点向上趋势。

总承包和运营业务：支撑近年业绩，未来有望延续稳健。公司主营业务除幕墙之外还包括总承包和运营业务，其主要来自2014 年以来母公司的资产注入。2015-2020 年公司总承包和运营业务税前利润占比由9%提升至90%，在海外业务波动期为公司盈利和现金流提供稳健支撑。展望未来，考虑到香港市场景气、集团业务协同、以及运营业务的抗周期属性，我们预期公司总承包和运营业务有望延续稳健增长。

我们与市场的最大不同？我们对港澳市场景气及内地业务前景更为乐观。

潜在催化剂：粤港澳业务需求超预期；新业务模式落地推广（如幕墙协同MiC、光伏幕墙等）。

盈利预测与估值

我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为0.13/0.17/0.22 港元（3 年CAGR35%）。当前公司交易于10x/8x 22e/23e P/E，我们基于P/E 和DCF估值，给予目标价2.3 港元，对应13x/10x 22e/23e P/E 和28%上行空间。

风险

内地市场拓展不及预期，粤港澳放量不及预期。