我们预计2021 年公司营收32.93 亿元（YoY+141.1%），归母净利润3.83 亿元。随着国内疫情防控趋于稳定，观众观影热情持续恢复，我们看好全年电影市场向好趋势。猫眼作为电影票务与宣发龙头，有望迎来确定性较高的业绩修复。我们看好公司成长为电影产业链平台型公司的价值与潜力，给予公司目标价16 港币，维持“买入”评级。
2021 年电影市场步入恢复期，预计全年公司营收实现高增长。随着疫情管控趋于常态化，国内电影市场整体处于恢复状态，2021 年电影票房472.6 亿元（国家电影局），较2020 年增幅达131.5%，恢复至2019 年的73.5%。猫眼作为国内电影票务及宣发龙头，预计2021 年公司业绩将随大盘上涨。我们预计2021年公司营收32.93 亿元（YoY+141.1%），其中在线娱乐票务服务/娱乐内容服务/广告服务及其他分别实现营收17.28/13.02/2.64 亿元，同比分别+130.6%/+268.4%/+3.1%；预计2021 年公司毛利率54.5%（YoY+15.1pcts）；预计销售/管理费用率分别为21.1%/10.4%（YoY-14.5/15.5pcts）。考虑到疫情对电影产业链仍存在一定影响，2020 年/2021H1 公司分别计提金融资产减值4.18 亿/0.42 亿元，出于审慎原则，我们预计公司2021 全年金融资产减值2.62 亿元；预计公司归母净利润3.83 亿元，对应归母净利率11.6%（YoY+59.0pcts）。
票务与宣发龙头地位稳固，内容投资持续多元化布局。公司作为拥有影视内容投资制作、宣发与票务服务、广告和衍生品服务的全产业链平台型企业，占据国内电影在线票务超过60%的市场份额。宣发服务方面，公司借助大数据支持不断深化智能宣发产品体系，打造全网一站式宣发能力，实现业内领先的院线电影项目服务覆盖率，进一步扩大宣发优势；内容投资方面，公司持续深耕和拓展内容领域，参与出品包括《你好，李焕英》、《扬名立万》、《怒火·重案》在内的多部重点影片。展望2022 年，公司储备中的自主开发影片《平原上的火焰》、《三贵情史》、《天才游戏》等影片有望贡献高口碑与热度。
2022 年春节档佳片云集，电影市场有望迎来开门红，看好全年市场稳定恢复趋势。据猫眼专业版数据，《长津湖之水门桥》、《奇迹·笨小孩》、《四海》
等8 部电影定档大年初一。2022 年春节档，猫眼参与《四海》、《这个杀手不太冷静》、《熊出没》等影片的出品与发行工作。我们认为，随着国内疫情防控趋于稳定和观众观影热情持续恢复，2022 全年电影市场有望持续向好发展。
随着我国电影票务线上化率趋势进一步巩固，以及猫眼市占率优势延续，猫眼作为电影票务与宣发龙头有望受益。
风险因素：疫情持续时间及程度超出预期，电影产业链修复不达预期，广告投放修复不达预期，内容投资回报不及预期风险。
投资建议：随着国内疫情防控趋于稳定，影视内容制作与开发平稳恢复，我们预计2022 年电影市场有望持续恢复。考虑到院线市场仍将持续受到散点疫情的影响，市场景气距恢复至2019 年水平仍需时间，我们下调公司2021E~2022E收入预测至32.93/38.75 亿元（前预测值为40.80/47.69 亿元），引入2023E收入预测44.63 亿元。综合考虑电影市场票房恢复进程缓于预期、票补减少带来的费用率改善与金融资产潜在减值压力，我们下调公司2021E 净利润预测至3.83 亿元（前预测值为3.86 亿元），上调公司2022E 净利润预测至7.63 亿元（前预测值为7.35 亿元），引入2023E 净利润预测9.22 亿元。长期来看，我们依旧看好公司的优势股东资源、全文娱战略以及成长为电影产业链平台型公司的价值与潜力。公司当前股价对应2021~2023 年PE 分别为25.0x/12.5x/10.4x，我们参考电影产业链头部公司光线传媒、万达电影的估值水平，结合公司所在的产业链生态位，给予公司2022E 20x 目标PE，对应目标价16 港币，维持“买入”评级。
我們預計2021 年公司營收32.93 億元（YoY+141.1%），歸母淨利潤3.83 億元。隨着國內疫情防控趨於穩定，觀眾觀影熱情持續恢復，我們看好全年電影市場向好趨勢。貓眼作為電影票務與宣發龍頭，有望迎來確定性較高的業績修復。我們看好公司成長為電影產業鏈平臺型公司的價值與潛力，給予公司目標價16 港幣，維持“買入”評級。
2021 年電影市場步入恢復期，預計全年公司營收實現高增長。隨着疫情管控趨於常態化，國內電影市場整體處於恢復狀態，2021 年電影票房472.6 億元（國家電影局），較2020 年增幅達131.5%，恢復至2019 年的73.5%。貓眼作為國內電影票務及宣發龍頭，預計2021 年公司業績將隨大盤上漲。我們預計2021年公司營收32.93 億元（YoY+141.1%），其中在線娛樂票務服務/娛樂內容服務/廣告服務及其他分別實現營收17.28/13.02/2.64 億元，同比分別+130.6%/+268.4%/+3.1%；預計2021 年公司毛利率54.5%（YoY+15.1pcts）；預計銷售/管理費用率分別為21.1%/10.4%（YoY-14.5/15.5pcts）。考慮到疫情對電影產業鏈仍存在一定影響，2020 年/2021H1 公司分別計提金融資產減值4.18 億/0.42 億元，出於審慎原則，我們預計公司2021 全年金融資產減值2.62 億元；預計公司歸母淨利潤3.83 億元，對應歸母淨利率11.6%（YoY+59.0pcts）。
票務與宣發龍頭地位穩固，內容投資持續多元化佈局。公司作為擁有影視內容投資製作、宣發與票務服務、廣告和衍生品服務的全產業鏈平臺型企業，佔據國內電影在線票務超過60%的市場份額。宣發服務方面，公司藉助大數據支持不斷深化智能宣發產品體系，打造全網一站式宣發能力，實現業內領先的院線電影項目服務覆蓋率，進一步擴大宣發優勢；內容投資方面，公司持續深耕和拓展內容領域，參與出品包括《你好，李煥英》、《揚名立萬》、《怒火·重案》在內的多部重點影片。展望2022 年，公司儲備中的自主開發影片《平原上的火焰》、《三貴情史》、《天才遊戲》等影片有望貢獻高口碑與熱度。
2022 年春節檔佳片雲集，電影市場有望迎來開門紅，看好全年市場穩定恢復趨勢。據貓眼專業版數據，《長津湖之水門橋》、《奇蹟·笨小孩》、《四海》
等8 部電影定檔大年初一。2022 年春節檔，貓眼參與《四海》、《這個殺手不太冷靜》、《熊出沒》等影片的出品與發行工作。我們認為，隨着國內疫情防控趨於穩定和觀眾觀影熱情持續恢復，2022 全年電影市場有望持續向好發展。
隨着我國電影票務線上化率趨勢進一步鞏固，以及貓眼市佔率優勢延續，貓眼作為電影票務與宣發龍頭有望受益。
風險因素：疫情持續時間及程度超出預期，電影產業鏈修復不達預期，廣告投放修復不達預期，內容投資回報不及預期風險。
投資建議：隨着國內疫情防控趨於穩定，影視內容製作與開發平穩恢復，我們預計2022 年電影市場有望持續恢復。考慮到院線市場仍將持續受到散點疫情的影響，市場景氣距恢復至2019 年水平仍需時間，我們下調公司2021E~2022E收入預測至32.93/38.75 億元（前預測值為40.80/47.69 億元），引入2023E收入預測44.63 億元。綜合考慮電影市場票房恢復進程緩於預期、票補減少帶來的費用率改善與金融資產潛在減值壓力，我們下調公司2021E 淨利潤預測至3.83 億元（前預測值為3.86 億元），上調公司2022E 淨利潤預測至7.63 億元（前預測值為7.35 億元），引入2023E 淨利潤預測9.22 億元。長期來看，我們依舊看好公司的優勢股東資源、全文娛戰略以及成長為電影產業鏈平臺型公司的價值與潛力。公司當前股價對應2021~2023 年PE 分別為25.0x/12.5x/10.4x，我們參考電影產業鏈頭部公司光線傳媒、萬達電影的估值水平，結合公司所在的產業鏈生態位，給予公司2022E 20x 目標PE，對應目標價16 港幣，維持“買入”評級。
