投资要点
国内领先运动服装品牌，2021 年以来业绩现复苏。公司定位大众市场成人及儿童运动休闲鞋服配饰，疫情以来业绩经历了先下滑后复苏的过程。2020 年受疫情影响营收同比下滑8.3%、归母净利润同比下滑4.01%。
随着疫情影响趋弱，2021H1 营收及净利润均已恢复至疫情前水平，营收31.5 亿元/yoy+17.09%/较2019H1+28.5%，归母净利润 4.01 亿元/yoy+32.9%/较2019H1+45.9%。
分季度看，全产品Q4 流水环比提速。2021Q1-Q4，361 主品牌流水分别录得同比高双位数/15%-20%/低双位数/高双位数增长；361 童装品牌分别同比增长20%-30%低段/30%-35%/15%-20%/25%-30%。综合四个季度流水表现来看，公司2021 年营收同比有望达到中双位数水平。
分品类看，童装增速快于成人装。2021H1 成人装/童装收入分别为25.83/4.98 亿元、同比+14.46/+23.99%，收入占比分别为83.14/16.03%、较2020 年分别+2.47/-2.15pct。成人装中，2021H1 鞋类、服装、配饰收入分别同比增长22.47/6.09/21.09%，收入占比分别为44.43/37.58/1.13%，较2020 年分别+3.84/-1.46/+0.10pct。
分渠道看，线上提速、线下渠道优化。2021H1 公司线上/线下收入分别为4.88 /26.19 亿元、同比+53.9/+10.6%，收入占比分别为15.7/84.3%、较2020 年+0.3/-0.3pct。1）线上方面，2021 年推出自主研发小程序“有颜有度”，并在天猫、快手、抖音等多平台销售网上专供品，2021 年双十一天猫官旗成交额同增超40%，新晋代言人龚俊轨迹系列产品销售额累计破千万。2 ） 线下方面， 2020H1/2020/2021H1 门店数分别为5289/5165/5155 家，在门店收缩情况下线下收入仍实现增长，背后反映了店效的改善（2021H1 同店收入yoy+10.6%）。未来公司将继续贯彻“关小店开大店”策略，优化门店形象、提升店效。2020 年6 月起推出第九代形象店、2020/2021H1 门店数分别为294/694 家。
2021H1 毛利率达近三年最高水平。2021H1 公司回调对分销商的平均批发价，叠加公司生产效率优化，2021H1 毛利率同比回升 4.0pct 至41.8%，其中鞋类/ 服类/ 童装毛利率分别同比提升1.8 /5.2 /6.0pct 至43.1/41.2/42.0%。由于三四季度国内疫情反复，我们预计2021 下半年毛利率可能持平或出现小幅回落。
盈利预测与投资评级：公司作为国内领先运动服装品牌，疫情后通过加强品牌宣传、渠道调整等方式有效改善公司经营状况和盈利能力。2022年公司将发布三态2.0 跑鞋以及专业篮球鞋AG2X，其科技力有助于公司拓展高端产品线、提升品牌力。我们预计公司2021-2023 年营收分别同增15.5%/11.3%/10.3%，归母净利润分别同增24.8%/13.3%/11.6%，对应PE 分别为12.7X/11.2X/10.1X，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：疫情反复影响居民消费、行业竞争加剧等。
投資要點
國內領先運動服裝品牌，2021 年以來業績現復甦。公司定位大衆市場成人及兒童運動休閒鞋服配飾，疫情以來業績經歷了先下滑後復甦的過程。2020 年受疫情影響營收同比下滑8.3%、歸母淨利潤同比下滑4.01%。
隨着疫情影響趨弱，2021H1 營收及淨利潤均已恢復至疫情前水平，營收31.5 億元/yoy+17.09%/較2019H1+28.5%，歸母淨利潤 4.01 億元/yoy+32.9%/較2019H1+45.9%。
分季度看，全產品Q4 流水環比提速。2021Q1-Q4，361 主品牌流水分別錄得同比高雙位數/15%-20%/低雙位數/高雙位數增長；361 童裝品牌分別同比增長20%-30%低段/30%-35%/15%-20%/25%-30%。綜合四個季度流水錶現來看，公司2021 年營收同比有望達到中雙位數水平。
分品類看，童裝增速快於成人裝。2021H1 成人裝/童裝收入分別爲25.83/4.98 億元、同比+14.46/+23.99%，收入佔比分別爲83.14/16.03%、較2020 年分別+2.47/-2.15pct。成人裝中，2021H1 鞋類、服裝、配飾收入分別同比增長22.47/6.09/21.09%，收入佔比分別爲44.43/37.58/1.13%，較2020 年分別+3.84/-1.46/+0.10pct。
分渠道看，線上提速、線下渠道優化。2021H1 公司線上/線下收入分別爲4.88 /26.19 億元、同比+53.9/+10.6%，收入佔比分別爲15.7/84.3%、較2020 年+0.3/-0.3pct。1）線上方面，2021 年推出自主研發小程序“有顏有度”，並在天貓、快手、抖音等多平臺銷售網上專供品，2021 年雙十一天貓官旗成交額同增超40%，新晉代言人龔俊軌跡系列產品銷售額累計破千萬。2 ） 線下方面， 2020H1/2020/2021H1 門店數分別爲5289/5165/5155 家，在門店收縮情況下線下收入仍實現增長，背後反映了店效的改善（2021H1 同店收入yoy+10.6%）。未來公司將繼續貫徹“關小店開大店”策略，優化門店形象、提升店效。2020 年6 月起推出第九代形象店、2020/2021H1 門店數分別爲294/694 家。
2021H1 毛利率達近三年最高水平。2021H1 公司回調對分銷商的平均批發價，疊加公司生產效率優化，2021H1 毛利率同比回升 4.0pct 至41.8%，其中鞋類/ 服類/ 童裝毛利率分別同比提升1.8 /5.2 /6.0pct 至43.1/41.2/42.0%。由於三四季度國內疫情反覆，我們預計2021 下半年毛利率可能持平或出現小幅回落。
盈利預測與投資評級：公司作爲國內領先運動服裝品牌，疫情後通過加強品牌宣傳、渠道調整等方式有效改善公司經營狀況和盈利能力。2022年公司將發佈三態2.0 跑鞋以及專業籃球鞋AG2X，其科技力有助於公司拓展高端產品線、提升品牌力。我們預計公司2021-2023 年營收分別同增15.5%/11.3%/10.3%，歸母淨利潤分別同增24.8%/13.3%/11.6%，對應PE 分別爲12.7X/11.2X/10.1X，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：疫情反覆影響居民消費、行業競爭加劇等。
