固本拓源,延展产业链激发成长活力。福鞍股份成立于2004 年,传统主业是大型铸钢件,2019 年收购辽宁冶金设计研究院切入环保工程领域,现阶段公司铸造业务和环保工程双主业模式。公司切入环保工程领域后,业绩明显增厚。2020 年公司总营收8.82 亿元,同增7.23%,其中铸造业务3.24 亿元,环保业务营收5.28 亿元。公司仍将拓展延伸新领域,2017年成立辽宁福鞍燃气轮机有限公司,主营燃气轮机销售,2021 年12 月发布公告拟参与投资设立四川瑞鞍新材料科技有限公司,拟参股49%,切入锂电负极材料领域,公司发挥产业链协同优势,外延拓展激发成长活力。
切入锂电负极材料领域,打开成长空间。公司拟与贝特瑞合作成立锂电负极材料子公司,拟投建10 万吨锂电池负极材料前驱体和成品生产线。全球汽车电动化大趋势,新能源车渗透率持续提升,驱动动力电池和负极材料需求保持高速增长。公司和贝特瑞合资负极材料项目约定石墨化产能由集团子公司天全福鞍提供。负极材料业务核心优势体现在两个方面,一是石墨化技术实力较强,管理层产业经验丰富,二是成本优势明显,协同天全福鞍具备石墨一体化生产优势,同时负极材料和石墨化产能均分布在能源成本较低区域,设备工艺领先,生产效率、设备投入和能耗方面进一步夯实成本优势。
燃气轮机业务积极拓展,成长空间较为广阔。2017 年投资设立燃气轮机公司,切入燃机领域。公司引进俄罗斯工业燃气轮机先进制造技术与专家团队,独辟蹊径在国内自主研发生产应用于分布式能源领域的工业燃气轮机,能够为分布式能源市场提供低成本、高收益的核心动力设备和能源站解决方案。具有高效率、低成本、适应热负荷变化等优势,国际竞争力较强。燃机子公司股东均有较深厚的技术背景。我们认为,双碳背景下,分布式能源是轻型燃气轮机的重要应用方向,将是轻型燃气轮机需求快速增长的核心驱动力,公司通过引入海外研发团队,实施股权绑定,不断强化产品竞争力,同时受益铸造业务协同,成本优势进一步增强,我们预计“十四五”期间公司燃气轮机业务有望实现较快增长。
环保工程业务巩固优势,受益工业减排持续推进。2019 年收购设计院,切入环保工程领域。公司环保工程业务是为工业领域提供节能减排解决方案,展望“十四五”,工业节能减排仍将有序推进,超低排放要求带动置换投资,此外火电灵活性改造需求提升也有望打造新增长点。在国家推进能源结构调整、加快产业结构调整、促进资源节约型、环境友好型社会建设的大背景下,减排、节能行业对电力、冶金、石化等基础型行业实现清洁生产、发展循环经济具有重要作用,行业受国家环保政策与产业政策的支持与鼓励。2015 年以来,我国推行钢铁行业供给侧改革,行业盈利状况持续改善。2019 年,生态环境部等多部门联合印发《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》,提振未来五年钢铁产能改造需求,同时企业盈利改善利于落实产能改造投资。公司环保工程业务在技术、项目经验、管理经验、成本和经营资质方面均有较大优势,有望充分受益双碳趋势。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023 年净利润分别为0.71 亿元、1.69 亿元和3.00 亿元,相对应的EPS 分别为0.23 元/股、0.55 元/股和0.98 元/股,对应当前股价PE 分别为104 倍、43 倍和24 倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。
股价催化剂:动力电池装机量增长超预期、新业务领域拓展取得进展。
风险因素:新业务拓展不达预期风险、市场竞争加剧风险、疫情反复风险、原材料涨价风险等。
固本拓源,延展產業鏈激發成長活力。福鞍股份成立於2004 年,傳統主業是大型鑄鋼件,2019 年收購遼寧冶金設計研究院切入環保工程領域,現階段公司鑄造業務和環保工程雙主業模式。公司切入環保工程領域後,業績明顯增厚。2020 年公司總營收8.82 億元,同增7.23%,其中鑄造業務3.24 億元,環保業務營收5.28 億元。公司仍將拓展延伸新領域,2017年成立遼寧福鞍燃氣輪機有限公司,主營燃氣輪機銷售,2021 年12 月發佈公告擬參與投資設立四川瑞鞍新材料科技有限公司,擬參股49%,切入鋰電負極材料領域,公司發揮產業鏈協同優勢,外延拓展激發成長活力。
切入鋰電負極材料領域,打開成長空間。公司擬與貝特瑞合作成立鋰電負極材料子公司,擬投建10 萬噸鋰電池負極材料前驅體和成品生產線。全球汽車電動化大趨勢,新能源車滲透率持續提升,驅動動力電池和負極材料需求保持高速增長。公司和貝特瑞合資負極材料項目約定石墨化產能由集團子公司天全福鞍提供。負極材料業務核心優勢體現在兩個方面,一是石墨化技術實力較強,管理層產業經驗豐富,二是成本優勢明顯,協同天全福鞍具備石墨一體化生產優勢,同時負極材料和石墨化產能均分佈在能源成本較低區域,設備工藝領先,生產效率、設備投入和能耗方面進一步夯實成本優勢。
燃氣輪機業務積極拓展,成長空間較為廣闊。2017 年投資設立燃氣輪機公司,切入燃機領域。公司引進俄羅斯工業燃氣輪機先進製造技術與專家團隊,獨闢蹊徑在國內自主研發生產應用於分佈式能源領域的工業燃氣輪機,能夠為分佈式能源市場提供低成本、高收益的核心動力設備和能源站解決方案。具有高效率、低成本、適應熱負荷變化等優勢,國際競爭力較強。燃機子公司股東均有較深厚的技術背景。我們認為,雙碳背景下,分佈式能源是輕型燃氣輪機的重要應用方向,將是輕型燃氣輪機需求快速增長的核心驅動力,公司通過引入海外研發團隊,實施股權綁定,不斷強化產品競爭力,同時受益鑄造業務協同,成本優勢進一步增強,我們預計“十四五”期間公司燃氣輪機業務有望實現較快增長。
環保工程業務鞏固優勢,受益工業減排持續推進。2019 年收購設計院,切入環保工程領域。公司環保工程業務是為工業領域提供節能減排解決方案,展望“十四五”,工業節能減排仍將有序推進,超低排放要求帶動置換投資,此外火電靈活性改造需求提升也有望打造新增長點。在國家推進能源結構調整、加快產業結構調整、促進資源節約型、環境友好型社會建設的大背景下,減排、節能行業對電力、冶金、石化等基礎型行業實現清潔生產、發展循環經濟具有重要作用,行業受國家環保政策與產業政策的支持與鼓勵。2015 年以來,我國推行鋼鐵行業供給側改革,行業盈利狀況持續改善。2019 年,生態環境部等多部門聯合印發《關於推進實施鋼鐵行業超低排放的意見》,提振未來五年鋼鐵產能改造需求,同時企業盈利改善利於落實產能改造投資。公司環保工程業務在技術、項目經驗、管理經驗、成本和經營資質方面均有較大優勢,有望充分受益雙碳趨勢。
盈利預測與投資評級:我們預計公司2021-2023 年淨利潤分別為0.71 億元、1.69 億元和3.00 億元,相對應的EPS 分別為0.23 元/股、0.55 元/股和0.98 元/股,對應當前股價PE 分別為104 倍、43 倍和24 倍。首次覆蓋,給予公司“買入”評級。
股價催化劑:動力電池裝機量增長超預期、新業務領域拓展取得進展。
風險因素:新業務拓展不達預期風險、市場競爭加劇風險、疫情反覆風險、原材料漲價風險等。