本报告导读：
山石网科是防火墙行业龙头，技术优势明显，随着销售能力的加强，未来发展将超预期。
投资要点：
首次覆盖，给 予增持评级，目标价37.50 元。预测公司2021-2023年EPS 分别为0.56/0.75/1.04 元。给予目标价37.50 元，对应2022年50 倍PE。
山石网科是中国防火墙行业龙头，技术优势明显。山石网科的防火墙产品持续得到国内外市场认可，已经八年获得Gartner《网络安全技术成熟度曲线报告》推荐；连续七年入选国际权威分析机构Gartner 的“网络防火墙类魔力象限”，并在2020 年的技术前瞻性维度上全球排名第六，国内厂商排名第一。我们认为防火墙行业将保持高景气， 预测2021-2023 年公司边界安全收入增速分别为40%/30%/30%。
公司采用直销和渠道代理销售相结合的销售模式，在销售体系内部形成了“区域+行业+业务群”的三维互锁机制，未来发展将超预期。
山石网科正在加强销售能力建设，逐渐发挥自身的技术和产品优势，近年来销售人员和渠道数量均快速增长，未来发展将超出市场预期。
依托自身基因和产品优势，公司将发力海外市场。公司将立足于“一带一路”政策导向，积极拓展国际市场，未来将进一步聚焦在南美、欧洲、东南亚市场，在掌握所在地的政策法规的前提下，推出满足不同国家地域的定制化、本地化产品。公司计划建设更完善的全球营销网络和服务支持体系，提高客户响应速度和服务质量。
风险提示：海外扩张不及预期的风险，政府IT 预算不足
本報告導讀：
山石網科是防火牆行業龍頭，技術優勢明顯，隨着銷售能力的加強，未來發展將超預期。
投資要點：
首次覆蓋，給 予增持評級，目標價37.50 元。預測公司2021-2023年EPS 分別爲0.56/0.75/1.04 元。給予目標價37.50 元，對應2022年50 倍PE。
山石網科是中國防火牆行業龍頭，技術優勢明顯。山石網科的防火牆產品持續得到國內外市場認可，已經八年獲得Gartner《網絡安全技術成熟度曲線報告》推薦；連續七年入選國際權威分析機構Gartner 的“網絡防火牆類魔力象限”，並在2020 年的技術前瞻性維度上全球排名第六，國內廠商排名第一。我們認爲防火牆行業將保持高景氣， 預測2021-2023 年公司邊界安全收入增速分別爲40%/30%/30%。
公司採用直銷和渠道代理銷售相結合的銷售模式，在銷售體系內部形成了“區域+行業+業務羣”的三維互鎖機制，未來發展將超預期。
山石網科正在加強銷售能力建設，逐漸發揮自身的技術和產品優勢，近年來銷售人員和渠道數量均快速增長，未來發展將超出市場預期。
依託自身基因和產品優勢，公司將發力海外市場。公司將立足於“一帶一路”政策導向，積極拓展國際市場，未來將進一步聚焦在南美、歐洲、東南亞市場，在掌握所在地的政策法規的前提下，推出滿足不同國家地域的定製化、本地化產品。公司計劃建設更完善的全球營銷網絡和服務支持體系，提高客戶響應速度和服務質量。
風險提示：海外擴張不及預期的風險，政府IT 預算不足
