报告导读
公司发布2021年业绩预告：2021年净利润和综合收益总额较2020年增长109.3%-131.4%至50.24-55.53亿元；期内非经常性损失1.56亿元，调整后纯利增长33.0%-46.6%至51.79-57.08 亿元，我们测算Q4 单季度调整后纯利在9.55-14.84 亿元，同比-33%~+4%，环比Q3 -23.54%～+18.82%，业绩符合预期。
投资要点
政策过渡期业绩增速略有放缓，期待22年企稳根据我们预测，假设调整后净利率维持在40%左右，21Q4营收约24-37亿元；预告增速中枢来看，21Q4 营收约30.5 亿元（-6%）、调整后净利润约12.20 亿元（-15%），收入端增速略有降低主要系国内业务出货表现环比走弱，政策过渡期产业各方表现谨慎，下游拿货意愿减弱、品牌方新品开发延后，各方以消化库存为主。展望22年，国内业务严监管实质利好行业健康发展，市场向龙头集中趋势明确、看好核心客户如悦刻等份额向上，思摩尔作为核心供应商份额有望持续提升。
海外：Vuse持续跑赢行业，PMTA利好份额集中海外方面，换弹式口味烟被禁后行业增速有所承压，根据尼尔森数据，21Q4换弹式行业负增长，但Vuse 依然兑现较好增速，21 年10/11/12 月出货颗数同比+18%、+10%、+5%，显著跑赢行业；此外，21Q4 Vuse Solo已获PMTA首个允许销售令，预计22 年PMTA 将继续有序推进审核、利好龙头份额集中，思摩尔国际有望充分受益。
增量：新技术FEELM Air发布，预计海外延续高增、国内稳中向好近期公司发布最新一代雾化解决方案FEELM Air，多维提升产品性能，预期大客户将优先选用；新技术减害性+80%，对拟提交PMTA的新品牌或产品更具吸引力，有利于公司开拓新客户。同时由于附加值提升，新技术有望推动利润率上移。此外，公司切入一次小烟赛道，目前已有客户储备，有望于22年放量。
22年海内外业务亮点颇丰，持续看好高技术壁垒下的成长性国外市场核心大客户如英美烟草制定较高增长目标，搭载新技术有望实现份额进一步提升；国内监管清晰化、龙头份额加速集中，思摩尔作为核心供应商份额有望持续提升；此外，一次性小烟产品22 年开始放量。综合来看，公司22年亮点颇丰，持续看好高技术壁垒下的成长性，我们预计21-23 年公司实现收入133.07、170.63、217.03亿元，同增32.94%、28.22%、27.20%；归母净利润54.49、69.22、88.22 亿元，同增39.95%、27.04%、27.44%，对应PE 分别为33.52X、25.90X、20.33X，当前极具性价比，维持买入评级。
风险提示
政策影响加剧、客户拓展不及预期、新技术推广不及预期、行业竞争加剧
報告導讀
公司發佈2021年業績預告：2021年淨利潤和綜合收益總額較2020年增長109.3%-131.4%至50.24-55.53億元；期內非經常性損失1.56億元，調整後純利增長33.0%-46.6%至51.79-57.08 億元，我們測算Q4 單季度調整後純利在9.55-14.84 億元，同比-33%~+4%，環比Q3 -23.54%～+18.82%，業績符合預期。
投資要點
政策過渡期業績增速略有放緩，期待22年企穩根據我們預測，假設調整後淨利率維持在40%左右，21Q4營收約24-37億元；預告增速中樞來看，21Q4 營收約30.5 億元（-6%）、調整後淨利潤約12.20 億元（-15%），收入端增速略有降低主要系國內業務出貨表現環比走弱，政策過渡期產業各方表現謹慎，下游拿貨意願減弱、品牌方新品開發延後，各方以消化庫存爲主。展望22年，國內業務嚴監管實質利好行業健康發展，市場向龍頭集中趨勢明確、看好核心客戶如悅刻等份額向上，思摩爾作爲核心供應商份額有望持續提升。
海外：Vuse持續跑贏行業，PMTA利好份額集中海外方面，換彈式口味煙被禁後行業增速有所承壓，根據尼爾森數據，21Q4換彈式行業負增長，但Vuse 依然兌現較好增速，21 年10/11/12 月出貨顆數同比+18%、+10%、+5%，顯著跑贏行業；此外，21Q4 Vuse Solo已獲PMTA首個允許銷售令，預計22 年PMTA 將繼續有序推進審覈、利好龍頭份額集中，思摩爾國際有望充分受益。
增量：新技術FEELM Air發佈，預計海外延續高增、國內穩中向好近期公司發佈最新一代霧化解決方案FEELM Air，多維提升產品性能，預期大客戶將優先選用；新技術減害性+80%，對擬提交PMTA的新品牌或產品更具吸引力，有利於公司開拓新客戶。同時由於附加值提升，新技術有望推動利潤率上移。此外，公司切入一次小煙賽道，目前已有客戶儲備，有望於22年放量。
22年海內外業務亮點頗豐，持續看好高技術壁壘下的成長性國外市場核心大客戶如英美菸草制定較高增長目標，搭載新技術有望實現份額進一步提升；國內監管清晰化、龍頭份額加速集中，思摩爾作爲核心供應商份額有望持續提升；此外，一次性小煙產品22 年開始放量。綜合來看，公司22年亮點頗豐，持續看好高技術壁壘下的成長性，我們預計21-23 年公司實現收入133.07、170.63、217.03億元，同增32.94%、28.22%、27.20%；歸母淨利潤54.49、69.22、88.22 億元，同增39.95%、27.04%、27.44%，對應PE 分別爲33.52X、25.90X、20.33X，當前極具性價比，維持買入評級。
風險提示
政策影響加劇、客戶拓展不及預期、新技術推廣不及預期、行業競爭加劇
