核心观点。公司布局“苯酚、丙酮—双酚A—聚碳酸酯”全产业链,现已建成苯酚丙酮产能70 万吨/年、双酚A 产能24 万吨/年和非光气法聚碳酸酯产能13 万吨/年。未来,公司将依托现有产业基础,完善DMC、丙烯等原料自给,实现产业链的延伸和强化。
2021 年公司盈利预计大幅提升。2020 年公司营业总收入43.9 亿元,同比增长+9.86%;归母净利润7.15 亿元,同比增长+237%。公司预计2021 年实现归母净利润20.2-21.5 亿元,同比大幅增长182%-201%。公司2021 年盈利预计大幅增长,主要由于:(1)新投产酚酮装置满负荷生产,产能大幅提升;(2)产品需求旺盛,苯酚、双酚A、聚碳酸酯等产品价格提升。从业务结构看,公司以聚碳酸酯产业链为主,2020 年聚碳酸酯、双酚A、丙酮、苯酚收入分别占比38%、26%、15%、9%;毛利占比分别为22%、41%、15%、9%。
加强原材料产能建设,完善产业链一体化布局。公司IPO 募集资金净额38.80亿元,主要用于投资建设“35 万吨/年苯酚、丙酮、异丙醇联合项目”、“10万吨/年高纯碳酸二甲酯项目”和“60 万吨/年丙烷脱氢及40 万吨/年高性能聚丙烯项目”等项目。其中,“35 万吨/年苯酚、丙酮、异丙醇联合项目”已于2020 年11 月正式投产。
60 万吨/年丙烷脱氢及40 万吨/年高性能聚丙烯项目。项目总投资52.3 亿元,建成投产后,公司将拥有丙烯产能 60 万吨/年。除用于聚丙烯生产外,富余部分可基本自主保障苯酚、丙酮装置原材料,降低采购成本,并增强公司对上游原材料潜在价格波动和供需失衡的风险抵御能力。
10 万吨/年高纯碳酸二甲酯项目。碳酸二甲酯是用于制备聚碳酸酯的原料之一。公司现有产能为13 万吨/年的聚碳酸酯生产装置,但并未配套 DMC 生产项目。“10 万吨/年高纯碳酸二甲酯项目”总投资5.38 亿元,建成投产后,每年约5 万吨DMC 可供公司自用,减少原料采购成本,完善公司上下游产业链。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为21.3亿元、17.3 亿元和21.9 亿元,EPS 分别为3.87、3.15、3.98 元,参考可比公司估值,按照2021 年PE 11-13 倍,给予合理价值区间42.57-50.31 元,首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示:产品价格大幅波动;聚碳酸酯产业链景气回落;在建项目进展及盈利不及预期。
核心觀點。公司佈局“苯酚、丙酮—雙酚A—聚碳酸酯”全產業鏈,現已建成苯酚丙酮產能70 萬噸/年、雙酚A 產能24 萬噸/年和非光氣法聚碳酸酯產能13 萬噸/年。未來,公司將依託現有產業基礎,完善DMC、丙烯等原料自給,實現產業鏈的延伸和強化。
2021 年公司盈利預計大幅提升。2020 年公司營業總收入43.9 億元,同比增長+9.86%;歸母淨利潤7.15 億元,同比增長+237%。公司預計2021 年實現歸母淨利潤20.2-21.5 億元,同比大幅增長182%-201%。公司2021 年盈利預計大幅增長,主要由於:(1)新投產酚酮裝置滿負荷生產,產能大幅提升;(2)產品需求旺盛,苯酚、雙酚A、聚碳酸酯等產品價格提升。從業務結構看,公司以聚碳酸酯產業鏈爲主,2020 年聚碳酸酯、雙酚A、丙酮、苯酚收入分別佔比38%、26%、15%、9%;毛利佔比分別爲22%、41%、15%、9%。
加強原材料產能建設,完善產業鏈一體化佈局。公司IPO 募集資金淨額38.80億元,主要用於投資建設“35 萬噸/年苯酚、丙酮、異丙醇聯合項目”、“10萬噸/年高純碳酸二甲酯項目”和“60 萬噸/年丙烷脫氫及40 萬噸/年高性能聚丙烯項目”等項目。其中,“35 萬噸/年苯酚、丙酮、異丙醇聯合項目”已於2020 年11 月正式投產。
60 萬噸/年丙烷脫氫及40 萬噸/年高性能聚丙烯項目。項目總投資52.3 億元,建成投產後,公司將擁有丙烯產能 60 萬噸/年。除用於聚丙烯生產外,富餘部分可基本自主保障苯酚、丙酮裝置原材料,降低採購成本,並增強公司對上游原材料潛在價格波動和供需失衡的風險抵禦能力。
10 萬噸/年高純碳酸二甲酯項目。碳酸二甲酯是用於製備聚碳酸酯的原料之一。公司現有產能爲13 萬噸/年的聚碳酸酯生產裝置,但並未配套 DMC 生產項目。“10 萬噸/年高純碳酸二甲酯項目”總投資5.38 億元,建成投產後,每年約5 萬噸DMC 可供公司自用,減少原料採購成本,完善公司上下游產業鏈。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別爲21.3億元、17.3 億元和21.9 億元,EPS 分別爲3.87、3.15、3.98 元,參考可比公司估值,按照2021 年PE 11-13 倍,給予合理價值區間42.57-50.31 元,首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示:產品價格大幅波動;聚碳酸酯產業鏈景氣回落;在建項目進展及盈利不及預期。