18 日公司旗下高端雾化科技品牌FEELM 正式发布全新一代超薄电子雾化解决方案“FEELM Air”，实现3 大技术创新与7 大革命性体验突破，在适配性、安全性以及体验感等多维度实现迭代升级，不仅有望夯实现与存量大客户的合作关系以及吸引更多优质客户达成合作，更是凸显公司研发基因，自主迭代有望再次引领行业技术潮流，夯实龙头地位。21 日公司公告预计2021 年集团期内溢利及全面收益总额为50.24-55.53 亿元（YoY+109%–131%），集团经调整纯利为51.80-57.09 亿元（YoY+33%–47%），整体符合预期。
21Q4 业绩增长承压，预计与21H1 品牌方渠道扩张过快、消费大环境整体承压以及电子烟监管过渡期有关。根据公司公告，21Q4 集团经调整纯利预计为9.6-14.8 亿元，同比变动-33%-+4%，经营略有承压，我们认为或与以下三大因素有关：①21H1 品牌渠道加速扩张带来H2 的渠道去库存压力；②疫情影响下居民消费能力及意愿承压，电子烟作为可选消费品需求遇冷，根据蓝洞新消费电子烟店主月度业绩调查，10-12 月均有超过50%的店主销售出现环比下滑；③电子烟国标及管理办法征求意见稿相继出台，渠道出于对行业需求增速、产品能否达标、是否能获得许可证以及竞争是否加剧等多因素的不确定，备货意愿有所降低。
FEELM Air 实现3 大技术创新+7 大革命性突破，主动迭代有望再次引领行业技术潮流。①雾化芯：推出新一代仿生薄膜陶瓷芯，薄膜厚度从80μm 降至2μm，整体陶瓷基体厚度仅3.5mm，较上一代减薄22%，并实现仿生材料、纳米工艺、微孔结构三大技术创新；②烟具设计：整体厚度降低至7.8mm 易于扁平吸嘴设计，采用冷锻无缝技术打造高强度外壳，设计保留水滴呼吸灯，搭载震动马达提升每次抽吸互动感受；③整体方案：减害性增强80%+、口感还原率提升33%、防漏性能提升237%、能效比较上一代提高13%、全新震感波模式（超低能耗相当于抽吸两口）、行业首发快充（充电10 分钟抽吸8小时）、搭载MEMS 灵敏传感（气流开关控制更灵敏，防误启动）。我们认为新技术迭代在以下三大方面的意义尤为重要，①适配性：整体陶瓷基体厚度明显减薄在提升设计感的同时也可提升与更多优质客户烟具的适配性；②安全性：对于全球优质大客户来讲，安全性重要性凸显，且新技术减害性增强有望显著降低其申请PMTA 的综合成本，有望在加强与现有大客户合作黏性的同时，吸引更多优质客户；③体验感：电子烟行业是产品力驱动的行业，消费者对抽吸体验重视度较高，新技术带来口感与交互上的感官体验升级，有望助力客户获取更多消费者青睐。
盈利预测与投资建议：根据公司公告及国内监管过渡期内短期经营存在一定的不确定性，我们小幅下调公司盈利预测，预计21-23 年归母净利润为53.3/65.1/86.6 亿元（ 前次为55.1/70.7/92.5 亿元） ， 同比增长122%/22%/33%，21 日股价对应22 年PE 为28X，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：政策监管风险、技术相关风险、渗透率提升不及预期的风险
18 日公司旗下高端霧化科技品牌FEELM 正式發佈全新一代超薄電子霧化解決方案“FEELM Air”，實現3 大技術創新與7 大革命性體驗突破，在適配性、安全性以及體驗感等多維度實現迭代升級，不僅有望夯實現與存量大客户的合作關係以及吸引更多優質客户達成合作，更是凸顯公司研發基因，自主迭代有望再次引領行業技術潮流，夯實龍頭地位。21 日公司公告預計2021 年集團期內溢利及全面收益總額為50.24-55.53 億元（YoY+109%–131%），集團經調整純利為51.80-57.09 億元（YoY+33%–47%），整體符合預期。
21Q4 業績增長承壓，預計與21H1 品牌方渠道擴張過快、消費大環境整體承壓以及電子煙監管過渡期有關。根據公司公告，21Q4 集團經調整純利預計為9.6-14.8 億元，同比變動-33%-+4%，經營略有承壓，我們認為或與以下三大因素有關：①21H1 品牌渠道加速擴張帶來H2 的渠道去庫存壓力；②疫情影響下居民消費能力及意願承壓，電子煙作為可選消費品需求遇冷，根據藍洞新消費電子煙店主月度業績調查，10-12 月均有超過50%的店主銷售出現環比下滑；③電子煙國標及管理辦法徵求意見稿相繼出臺，渠道出於對行業需求增速、產品能否達標、是否能獲得許可證以及競爭是否加劇等多因素的不確定，備貨意願有所降低。
FEELM Air 實現3 大技術創新+7 大革命性突破，主動迭代有望再次引領行業技術潮流。①霧化芯：推出新一代仿生薄膜陶瓷芯，薄膜厚度從80μm 降至2μm，整體陶瓷基體厚度僅3.5mm，較上一代減薄22%，並實現仿生材料、納米工藝、微孔結構三大技術創新；②煙具設計：整體厚度降低至7.8mm 易於扁平吸嘴設計，採用冷鍛無縫技術打造高強度外殼，設計保留水滴呼吸燈，搭載震動馬達提升每次抽吸互動感受；③整體方案：減害性增強80%+、口感還原率提升33%、防漏性能提升237%、能效比較上一代提高13%、全新震感波模式（超低能耗相當於抽吸兩口）、行業首發快充（充電10 分鐘抽吸8小時）、搭載MEMS 靈敏傳感（氣流開關控制更靈敏，防誤啟動）。我們認為新技術迭代在以下三大方面的意義尤為重要，①適配性：整體陶瓷基體厚度明顯減薄在提升設計感的同時也可提升與更多優質客户煙具的適配性；②安全性：對於全球優質大客户來講，安全性重要性凸顯，且新技術減害性增強有望顯著降低其申請PMTA 的綜合成本，有望在加強與現有大客户合作黏性的同時，吸引更多優質客户；③體驗感：電子煙行業是產品力驅動的行業，消費者對抽吸體驗重視度較高，新技術帶來口感與交互上的感官體驗升級，有望助力客户獲取更多消費者青睞。
盈利預測與投資建議：根據公司公告及國內監管過渡期內短期經營存在一定的不確定性，我們小幅下調公司盈利預測，預計21-23 年歸母淨利潤為53.3/65.1/86.6 億元（ 前次為55.1/70.7/92.5 億元） ， 同比增長122%/22%/33%，21 日股價對應22 年PE 為28X，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：政策監管風險、技術相關風險、滲透率提升不及預期的風險
