思摩尔于海外发布FEELM Air 新技术,三大创新&七大突破致力于体积更薄、性能更强、减害性提升,进一步巩固陶瓷雾化技术全球领先地位。我们预期随新技术在新产品上的逐步应用,有望支撑公司产品定价及毛利空间,而技术创新迭代、品牌矩阵完善、雾化场景多元化有望共筑中长期竞争壁垒。短期政策扰动下海内外需求的走弱不改公司中长期经营趋势,静待PMTA 催化。维持” 买入“评级。
事件:FEELM Air 发布,更薄、更强、更减害。1 月18 日公司于英国伦敦举行新技术发布会,正式发布全新一代超薄电子雾化解决方案FEELM Air。三大创新:首创七层复合加热膜提高减害性与能效;纳米级真空覆膜从80μm 到最薄2μm;独创多孔立体仿生结构更透气、更防漏液。七大突破:减害性大幅提升80%;锁鲜技术Flavor-Lock 提升口感还原度33%;“迷宫二代”防漏液技术平台提升防漏性能237%;超高能效比、较上代提高13%达到1.3mg/W;全球最小线性马达提升人机互动;超级能源管理系统Topower 实现充电10 分钟畅享8 小时;MEMS 传感技术实现更灵敏制控、防止误启动。
新技术短期支撑定价及毛利,中长期深挖护城河。公司新技术发布后将稳步推进与客户的产品层面合作,我们判断因国内监管限制,海外市场料将实现产品首发。短期来看,新技术进一步巩固公司陶瓷雾化技术方面领先优势,我们预期新品定价有望提升,有望支撑产品定价及毛利空间;中长期看,公司有望依托强研发能力持续迭代雾化技术,推动更多雾化场景不断落地,同时FEELM 品牌矩阵及C 端营销有望不断完善,领先的技术&产品及C 端品牌认知共筑核心竞争壁垒。
国内跟踪:新政压力下2021Q4 国内市场恢复不及预期。随新国标&电子烟管理办法的征求意见稿发布,行业进入过渡期,过渡期不能新增产能、品牌、销售网点、新品等,短期公司在国内市场经营承压。根据我们跟踪调研及模型测算,悦刻12 月收入环比出现下滑(约-15%),我们预期雾芯科技2021Q4 收入约18 亿,仅较Q3 低点环比回升10%左右,低于我们此前预期。综上,我们将2021-23 年雾芯科技贡献思摩尔收入增速预测下调至+100%/-5%/+20%(原预测:+130%/+30%/+32%)。
海外跟踪:主要客户趋势延续,静待PMTA 催化。据英美烟草披露,VUSE 延续强劲趋势,21Q1-3 VUSE 在全球TOP5 雾化市场市占率达34.1%,同比+6.9pcts,领先优势扩大,2022 全年采购forecast 增速仍较快,合作深入稳定。 LOGIC 及NJOY 延续萎缩触底,2022 年在上年低基数上大概率正增长。后续重点关注:1)一次性小烟产品及新技术有望增厚2022 年业绩;2)短期内PMTA进展有望对海外业务基本面及估值预期有所提振。
风险因素:薄荷醇口味不能通过PMTA;颠覆性雾化技术路径的替代;行业监管程度超预期;新型烟草产品处在提税通道。
投资建议:鉴于国内外监管对短期需求的扰动,我们下调2021-2023 年公司营业收入预测至133.2 亿/157.3 亿/191.9 亿元(原预测:141.2 亿/180.6 亿/226.6亿元),下调2021-23 年调整后净利润预测至53.4 亿/64.3 亿/78.8 亿元(原预测:57.0 亿/74.2 亿/93.8 亿元),对应EPS 预测0.89/1.07/1.31 元(原预测: 0.95/1.23/1.56 元)。看好公司持续巩固雾化技术及品牌领先地位,最具确定性分享新型烟草行业中长期渗透成长红利,维持目标价56 港元,对应2022 年约43x PE,维持“买入”评级。
思摩爾於海外發布FEELM Air 新技術,三大創新&七大突破致力於體積更薄、性能更強、減害性提升,進一步鞏固陶瓷霧化技術全球領先地位。我們預期隨新技術在新產品上的逐步應用,有望支撐公司產品定價及毛利空間,而技術創新迭代、品牌矩陣完善、霧化場景多元化有望共築中長期競爭壁壘。短期政策擾動下海內外需求的走弱不改公司中長期經營趨勢,靜待PMTA 催化。維持” 買入“評級。
事件:FEELM Air 發佈,更薄、更強、更減害。1 月18 日公司於英國倫敦舉行新技術發佈會,正式發佈全新一代超薄電子霧化解決方案FEELM Air。三大創新:首創七層複合加熱膜提高減害性與能效;納米級真空覆膜從80μm 到最薄2μm;獨創多孔立體仿生結構更透氣、更防漏液。七大突破:減害性大幅提升80%;鎖鮮技術Flavor-Lock 提升口感還原度33%;“迷宮二代”防漏液技術平臺提升防漏性能237%;超高能效比、較上代提高13%達到1.3mg/W;全球最小線性馬達提升人機互動;超級能源管理系統Topower 實現充電10 分鐘暢享8 小時;MEMS 傳感技術實現更靈敏制控、防止誤啟動。
新技術短期支撐定價及毛利,中長期深挖護城河。公司新技術發佈後將穩步推進與客户的產品層面合作,我們判斷因國內監管限制,海外市場料將實現產品首發。短期來看,新技術進一步鞏固公司陶瓷霧化技術方面領先優勢,我們預期新品定價有望提升,有望支撐產品定價及毛利空間;中長期看,公司有望依託強研發能力持續迭代霧化技術,推動更多霧化場景不斷落地,同時FEELM 品牌矩陣及C 端營銷有望不斷完善,領先的技術&產品及C 端品牌認知共築核心競爭壁壘。
國內跟蹤:新政壓力下2021Q4 國內市場恢復不及預期。隨新國標&電子煙管理辦法的徵求意見稿發佈,行業進入過渡期,過渡期不能新增產能、品牌、銷售網點、新品等,短期公司在國內市場經營承壓。根據我們跟蹤調研及模型測算,悦刻12 月收入環比出現下滑(約-15%),我們預期霧芯科技2021Q4 收入約18 億,僅較Q3 低點環比回升10%左右,低於我們此前預期。綜上,我們將2021-23 年霧芯科技貢獻思摩爾收入增速預測下調至+100%/-5%/+20%(原預測:+130%/+30%/+32%)。
海外跟蹤:主要客户趨勢延續,靜待PMTA 催化。據英美煙草披露,VUSE 延續強勁趨勢,21Q1-3 VUSE 在全球TOP5 霧化市場市佔率達34.1%,同比+6.9pcts,領先優勢擴大,2022 全年採購forecast 增速仍較快,合作深入穩定。 LOGIC 及NJOY 延續萎縮觸底,2022 年在上年低基數上大概率正增長。後續重點關注:1)一次性小煙產品及新技術有望增厚2022 年業績;2)短期內PMTA進展有望對海外業務基本面及估值預期有所提振。
風險因素:薄荷醇口味不能通過PMTA;顛覆性霧化技術路徑的替代;行業監管程度超預期;新型煙草產品處在提税通道。
投資建議:鑑於國內外監管對短期需求的擾動,我們下調2021-2023 年公司營業收入預測至133.2 億/157.3 億/191.9 億元(原預測:141.2 億/180.6 億/226.6億元),下調2021-23 年調整後淨利潤預測至53.4 億/64.3 億/78.8 億元(原預測:57.0 億/74.2 億/93.8 億元),對應EPS 預測0.89/1.07/1.31 元(原預測: 0.95/1.23/1.56 元)。看好公司持續鞏固霧化技術及品牌領先地位,最具確定性分享新型煙草行業中長期滲透成長紅利,維持目標價56 港元,對應2022 年約43x PE,維持“買入”評級。
