我们预计快手Q4 实现营业收入229 亿，同比增长26.5%。调整后净亏损为40 亿元，对应调整后净亏损率为17.6%，超彭博一致预期5.8pct，这主要是因为我们预计提效控费下三项费用率的管控将优于预期。
流量端：淡季不淡，预期活跃用户数环比相对稳定据QM 数据，4Q21 快手主站DAU 为2.15 亿，同比-4.5%，环比-4.3%；极速版DAU1.22 亿，同比+41.5%，环比+4.4%。从时长来看，4Q21 快手DAU日均使用时长同比增长16.6%至106.7 分钟，4 季度平均日均DAU 使用时长高于抖音的101.5 分钟；极速版DAU 日均使用时长同比+17%达到99.3分钟。
商业化：广告基本符合预期，我们判断电商全年6500 亿GMV 基本无压力
线上营销方面，我们预期公司Q4 广告收入同比+50%至127.7 亿，延续高增态势。我们认为这主要是受益于三个方面：1）流量端淡季不淡，为线上营销业务提供广告容量的支持；2）当前公司的广告加载率相比同业仍有提升空间；3）在部分广告主受政策影响降低广告投放的背景下，受益于公司电商业务GMV 的快速增长，内循环广告为公司带来了相对较强的增长韧性。
直播打赏方面，我们预期公司Q4 直播收入同比增长1.7%至80.3 亿元，环比增长4%。我们认为直播收入主要受益于流量增长与供给端生态的加强建设带来优质内容供给的增加。
直播电商方面，我们预期公司Q4 GMV 同比增长18.7%至2100 亿。货币化率稳定在1%，其他收入同比 +24.6%至21 亿元。我们认为这主要受益于以下三个方面：1）在大搞品牌商趋势下，我们预期品牌商品增加有助于带来客单价的提升。2021 年1 月至11 月，入驻品牌数提升了186.1%，品牌自播GMV 提升了841%。2）在大搞服务商战略及入驻商家不断增加的趋势下，货品和内容的供给不断增加，叠加人货匹配能力方面的算法优化将有助于更多、更快地买家的需求，从而提升活跃买家在活跃用户中的渗透率。3）大搞信任电商，高复购的模式有助于下单频次的持续提升。
盈利端：提效控费初见成效，Non-Gaap 经调整净亏损收窄超预期。
考虑到服务商/磁力聚星分成，我们预期公司Q4 毛利率为41%，环比略降。
主要是费用端，我们预期销售/研发/管理费用绝对值环比维持基本不变，分别为110/42/9 亿元，对应销售/研发/管理费用率分别为48%/18%/4%。我们认为这主要与快手组织架构重大调整后运营效率改善后有关。
投资建议：基于公司组织架构调整后提效控费能力大概率超预期，我们调整原盈利预测，将2021-2023 年公司收入799/1068/1374 亿元调整为796/1068/1374 亿元，对应同比增长35%/34%/29%；将调整后净利润从-204/-164/-40 调整至-185/-180/28 亿元，亏损逐步收窄。按P/S 来看，分别对应4.8x/3.6x/2.8x ，维持“买入”评级。
风险提示：市场变化剧烈风险，互联网监管风险，经营能力不及预期、主观测算存在风险等
我們預計快手Q4 實現營業收入229 億，同比增長26.5%。調整後淨虧損爲40 億元，對應調整後淨虧損率爲17.6%，超彭博一致預期5.8pct，這主要是因爲我們預計提效控費下三項費用率的管控將優於預期。
流量端：淡季不淡，預期活躍用戶數環比相對穩定據QM 數據，4Q21 快手主站DAU 爲2.15 億，同比-4.5%，環比-4.3%；極速版DAU1.22 億，同比+41.5%，環比+4.4%。從時長來看，4Q21 快手DAU日均使用時長同比增長16.6%至106.7 分鐘，4 季度平均日均DAU 使用時長高於抖音的101.5 分鐘；極速版DAU 日均使用時長同比+17%達到99.3分鐘。
商業化：廣告基本符合預期，我們判斷電商全年6500 億GMV 基本無壓力
線上營銷方面，我們預期公司Q4 廣告收入同比+50%至127.7 億，延續高增態勢。我們認爲這主要是受益於三個方面：1）流量端淡季不淡，爲線上營銷業務提供廣告容量的支持；2）當前公司的廣告加載率相比同業仍有提升空間；3）在部分廣告主受政策影響降低廣告投放的背景下，受益於公司電商業務GMV 的快速增長，內循環廣告爲公司帶來了相對較強的增長韌性。
直播打賞方面，我們預期公司Q4 直播收入同比增長1.7%至80.3 億元，環比增長4%。我們認爲直播收入主要受益於流量增長與供給端生態的加強建設帶來優質內容供給的增加。
直播電商方面，我們預期公司Q4 GMV 同比增長18.7%至2100 億。貨幣化率穩定在1%，其他收入同比 +24.6%至21 億元。我們認爲這主要受益於以下三個方面：1）在大搞品牌商趨勢下，我們預期品牌商品增加有助於帶來客單價的提升。2021 年1 月至11 月，入駐品牌數提升了186.1%，品牌自播GMV 提升了841%。2）在大搞服務商戰略及入駐商家不斷增加的趨勢下，貨品和內容的供給不斷增加，疊加人貨匹配能力方面的算法優化將有助於更多、更快地買家的需求，從而提升活躍買家在活躍用戶中的滲透率。3）大搞信任電商，高復購的模式有助於下單頻次的持續提升。
盈利端：提效控費初見成效，Non-Gaap 經調整淨虧損收窄超預期。
考慮到服務商/磁力聚星分成，我們預期公司Q4 毛利率爲41%，環比略降。
主要是費用端，我們預期銷售/研發/管理費用絕對值環比維持基本不變，分別爲110/42/9 億元，對應銷售/研發/管理費用率分別爲48%/18%/4%。我們認爲這主要與快手組織架構重大調整後運營效率改善後有關。
投資建議：基於公司組織架構調整後提效控費能力大概率超預期，我們調整原盈利預測，將2021-2023 年公司收入799/1068/1374 億元調整爲796/1068/1374 億元，對應同比增長35%/34%/29%；將調整後淨利潤從-204/-164/-40 調整至-185/-180/28 億元，虧損逐步收窄。按P/S 來看，分別對應4.8x/3.6x/2.8x ，維持“買入”評級。
風險提示：市場變化劇烈風險，互聯網監管風險，經營能力不及預期、主觀測算存在風險等
