快报综述：1、业绩稳健上行：营收累积同比+14%，净利润同比+23.2%；两年复合增速在13.6%的高位。净利息收入支撑营收端向上、同比增10.2%；非利息收入保持平稳高增、同比增20.7%。2、单季净利息收入环比增3.9%：量价支撑，Q4 净息差环比上行。测算单季年化净息差环比上行4bp 至2.34%，预计主要是负债端定价和结构的共同贡献。结构维度，低成本存款占比提升对资金成本压力有所缓释。4 季度招行存款规模高增，存款占比总负债环比大幅提升1.5 个百分点至75.5%。定价维度，预计存款定价和主动负债定价均有所下行。我们测算的Q4 招行存量同业存单成本为2.83%，较3 季度环比下降了10bp 。3、招行净非息收入增长维持在高位、同比增20.7%，随着公司大财富管理循环链的持续推动，预计中收保持稳健高增；其他非息收入在低基数基础也有一定的支撑。4、信贷冲量，全年新增贷款规模总体持平。全年新增贷款5409 亿元，较20 年新增规模略增24亿，1-4 季度新增贷款同比情况分别为+414 亿、-486 亿、-363 亿和+459 亿。存款优势显著，新增存款规模远超新增贷款规模。全年新增存款7187 亿，虽然较20 年新增的7839 亿少了652 亿，但20 年新增存款是高基数，公司2019 年新增存款规模为4437 亿，20 年是大幅提升了3376 亿，而21 年是在行业揽储压力加剧的背景下维持了20 年的高增长，凸显公司的揽储实力和强大的客户基础。另新增存款规模远超新增贷款，这也是优于行业表现的。5、资产质量维持高安全边际。
不良双降。不良率自2016 年来持续下降，当前已是2014 年来的低位。2021 年底不良率0.91%，环比下降2bp。不良余额较3 季度也有所下降。安全边际高。公司风险偏好低，总体安全边际较高。公司拨备覆盖率441.34%，环比下降1.8%；拨贷比4.03%，环比下降10bp。拨备覆盖率和拨贷比的环比下行主要是贷款减值准备余额较3 季度有所下降，不排除是延续3 季度的趋势，因为信贷资产状况良好，信贷减值准备有回拨。1-3 季度公司计提的贷款和垫款信用减值损失112.41亿元，而半年度为144.57 亿元，也就是说在3 季度的时候公司回拨了部分减值损失。另预计公司也基于审慎原则，保持较大力度的核销处置。
投资建议：业绩内生动力最持续，持续重点推荐。公司当前股价对应2022E、2023E PB 1.45X/1.27X；PE8.87X/7.72X（股份行 PB 0.6X/0.55X，PE 5.28X/4.
79X）。招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时，战略执行强，零售业务在现有体系上，其护城河能持续加深，适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”，值得长期持有，是我们重点和持续推荐的优秀公司。
注：根据业绩快报，我们微调盈利预测，预计2022-2023 年归母净利润为1381亿和1585 亿（前值为1383 亿和1576 亿）。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
快報綜述：1、業績穩健上行：營收累積同比+14%，淨利潤同比+23.2%；兩年複合增速在13.6%的高位。淨利息收入支撐營收端向上、同比增10.2%；非利息收入保持平穩高增、同比增20.7%。2、單季淨利息收入環比增3.9%：量價支撐，Q4 淨息差環比上行。測算單季年化淨息差環比上行4bp 至2.34%，預計主要是負債端定價和結構的共同貢獻。結構維度，低成本存款佔比提升對資金成本壓力有所緩釋。4 季度招行存款規模高增，存款佔比總負債環比大幅提升1.5 個百分點至75.5%。定價維度，預計存款定價和主動負債定價均有所下行。我們測算的Q4 招行存量同業存單成本為2.83%，較3 季度環比下降了10bp 。3、招行淨非息收入增長維持在高位、同比增20.7%，隨着公司大財富管理循環鏈的持續推動，預計中收保持穩健高增；其他非息收入在低基數基礎也有一定的支撐。4、信貸衝量，全年新增貸款規模總體持平。全年新增貸款5409 億元，較20 年新增規模略增24億，1-4 季度新增貸款同比情況分別為+414 億、-486 億、-363 億和+459 億。存款優勢顯著，新增存款規模遠超新增貸款規模。全年新增存款7187 億，雖然較20 年新增的7839 億少了652 億，但20 年新增存款是高基數，公司2019 年新增存款規模為4437 億，20 年是大幅提升了3376 億，而21 年是在行業攬儲壓力加劇的背景下維持了20 年的高增長，凸顯公司的攬儲實力和強大的客户基礎。另新增存款規模遠超新增貸款，這也是優於行業表現的。5、資產質量維持高安全邊際。
不良雙降。不良率自2016 年來持續下降，當前已是2014 年來的低位。2021 年底不良率0.91%，環比下降2bp。不良餘額較3 季度也有所下降。安全邊際高。公司風險偏好低，總體安全邊際較高。公司撥備覆蓋率441.34%，環比下降1.8%；撥貸比4.03%，環比下降10bp。撥備覆蓋率和撥貸比的環比下行主要是貸款減值準備餘額較3 季度有所下降，不排除是延續3 季度的趨勢，因為信貸資產狀況良好，信貸減值準備有回撥。1-3 季度公司計提的貸款和墊款信用減值損失112.41億元，而半年度為144.57 億元，也就是説在3 季度的時候公司回撥了部分減值損失。另預計公司也基於審慎原則，保持較大力度的核銷處置。
投資建議：業績內生動力最持續，持續重點推薦。公司當前股價對應2022E、2023E PB 1.45X/1.27X；PE8.87X/7.72X（股份行 PB 0.6X/0.55X，PE 5.28X/4.
79X）。招商銀行各項指標顯示其穩健優秀的基本面同時，戰略執行強，零售業務在現有體系上，其護城河能持續加深，適應金融科技最新發展。招行在銀行股中具有很高“稀缺性”，值得長期持有，是我們重點和持續推薦的優秀公司。
注：根據業績快報，我們微調盈利預測，預計2022-2023 年歸母淨利潤為1381億和1585 億（前值為1383 億和1576 億）。
風險提示：經濟下滑超預期、公司經營不及預期。
