核心商业:预计国内业务受宏观消费环境疲弱影响持续承压,影响将延续至2022Q1。2021年1-10/11 月实物商品网上零售额累计同比14.6%/13.2%,预计12 月季度线上增速持续降低。受宏观消费疲弱影响,公司电商业务增长继续放缓,预计12 月季度整体GMV 同比增长4%(原为9%),公司应对市场变化,加大商家扶持力度,预计CMR 收入同比增长0.1%(原为6.5%)。此外,同样受影响的还包括本地生活及菜鸟网络,预计收入分别同比增长19%(原为57%)和23%(原为29%)。
预计云计算增速放缓,数字娱乐与创新业务维持稳定。阿里云部分客户受累宏观经济,放缓上云进程,降低云计算开支,预计云计算收入12 月季度同比增长20%(原为32%),此外,预计云计算未来几个季度增速维持在相似水平。数字娱乐板块业务收入预计与上一年同期持平。
创新业务预计收入同比增长36%(维持)。
保持新业务投入,预计盈利端继续较去年同比降低。公司核心电商业务盈利能力受补贴商家影响略有降低,综合收入端增长放缓的影响,预计公司核心平台商业的经调整EBITA 利润同比增长-2.1%(原为7.8%);由于保持在新兴业务板块的投入(按投入规模的绝对金额排序分别为下沉业务、本地生活、国际业务),预计核心商业经调整EBITA 同比降低25%(原为降低12%);云计算业务盈利能力稳定提升,预计单季经调整EBITA 为5.8 亿(去年同期0.2亿),利润率达到3%;数字娱乐与创新业务预计分别亏损12 亿和28 亿。
积极组织架构创新应对挑战,淘宝天猫全面融合,三大中心聚焦消费者和商家体验。公司组织架构调整2022 年起正式施行,其中,新设立的体量最大的中国数字商业板块于1 月6 日迅速开展板块内部的组织架构创新。未来,公司将在坚持淘宝、天猫双品牌运营的基础上,新设立产业运营及发展中心、平台策略中心、用户运营及发展中心,聚焦消费者和商家体验。可以看出公司组织架构调整力度及效率优于过去,该调整有望进一步强化公司核心竞争力。我们认为公司通过组织架构积极应对挑战,核心商业的竞对影响在22 年边际降低,公司作为电商行业龙头核心竞争力与行业地位仍然稳固,长期健康发展趋势不变。
盈利预测与投资建议
公司目前估值已处于历史低位,建议投资者积极关注。下调公司FY2022-2024 收入预测为8496/9374/10495 亿元(原为8779/9998/11302 亿元),经调整EBITA 为1323/1470/1715 亿元(原为1435/1676/2009 亿元)。分部估值计算公司市值29978 亿元,对应每股价值165.2 港元,维持“买入”评级。
风险提示
疫情影响持续、行业竞争加剧、新业务孵化不及预期、行业监管趋严
核心商業:預計國內業務受宏觀消費環境疲弱影響持續承壓,影響將延續至2022Q1。2021年1-10/11 月實物商品網上零售額累計同比14.6%/13.2%,預計12 月季度線上增速持續降低。受宏觀消費疲弱影響,公司電商業務增長繼續放緩,預計12 月季度整體GMV 同比增長4%(原爲9%),公司應對市場變化,加大商家扶持力度,預計CMR 收入同比增長0.1%(原爲6.5%)。此外,同樣受影響的還包括本地生活及菜鳥網絡,預計收入分別同比增長19%(原爲57%)和23%(原爲29%)。
預計雲計算增速放緩,數字娛樂與創新業務維持穩定。阿里雲部分客戶受累宏觀經濟,放緩上雲進程,降低雲計算開支,預計雲計算收入12 月季度同比增長20%(原爲32%),此外,預計雲計算未來幾個季度增速維持在相似水平。數字娛樂板塊業務收入預計與上一年同期持平。
創新業務預計收入同比增長36%(維持)。
保持新業務投入,預計盈利端繼續較去年同比降低。公司核心電商業務盈利能力受補貼商家影響略有降低,綜合收入端增長放緩的影響,預計公司核心平臺商業的經調整EBITA 利潤同比增長-2.1%(原爲7.8%);由於保持在新興業務板塊的投入(按投入規模的絕對金額排序分別爲下沉業務、本地生活、國際業務),預計核心商業經調整EBITA 同比降低25%(原爲降低12%);雲計算業務盈利能力穩定提升,預計單季經調整EBITA 爲5.8 億(去年同期0.2億),利潤率達到3%;數字娛樂與創新業務預計分別虧損12 億和28 億。
積極組織架構創新應對挑戰,淘寶天貓全面融合,三大中心聚焦消費者和商家體驗。公司組織架構調整2022 年起正式施行,其中,新設立的體量最大的中國數字商業板塊於1 月6 日迅速開展板塊內部的組織架構創新。未來,公司將在堅持淘寶、天貓雙品牌運營的基礎上,新設立產業運營及發展中心、平臺策略中心、用戶運營及發展中心,聚焦消費者和商家體驗。可以看出公司組織架構調整力度及效率優於過去,該調整有望進一步強化公司核心競爭力。我們認爲公司通過組織架構積極應對挑戰,核心商業的競對影響在22 年邊際降低,公司作爲電商行業龍頭核心競爭力與行業地位仍然穩固,長期健康發展趨勢不變。
盈利預測與投資建議
公司目前估值已處於歷史低位,建議投資者積極關注。下調公司FY2022-2024 收入預測爲8496/9374/10495 億元(原爲8779/9998/11302 億元),經調整EBITA 爲1323/1470/1715 億元(原爲1435/1676/2009 億元)。分部估值計算公司市值29978 億元,對應每股價值165.2 港元,維持“買入”評級。
風險提示
疫情影響持續、行業競爭加劇、新業務孵化不及預期、行業監管趨嚴