构建新型电力系统，政策框架徐徐展开

在30·60双碳战略下，未来我国电源结构中新能源占比将快速提升。与传统电源结构下供给适应需求相比，新能源最主要的问题在于不稳定性，供给和需求需要双向匹配。因此在传统电源结构下，电价制度主要围绕发电成本制定；在新能源占比持续升高的电源结构下，电价制度的设计需要以消纳成本为核心。2021年3月总书记在中央财经委员会第九次会议上首次提出构建以新能源为主体的新型电力系统。在最高层发声指引下，3 月以来我国电力系统相关政策密集出台，总结来看大体可归为三类，即促进新能源消纳、电价市场化改革和能源双控/碳减排，三类政策可进一步拆分至「源网荷储」四个象限。截至目前，新型电力系统政策框架基本形成。

明确调峰储能成本向用户侧传导，抽水蓄能、分时电价、辅助服务市场机制相继出台

针对消纳成本分摊，我国4月、7月和12月先后出台抽水蓄能、分时电价和辅助服务市场机制，强调抽水蓄能实行两部制电价，其中容量电价纳入输配电价回收；拉大分时电价峰谷差并与电力现货市场衔接；辅助服务成本按照「谁提供、谁获利；谁受益、谁承担」原则分摊，在用户电费中单独列支。三套文件内在逻辑一脉相承，均强调调峰储能及辅助服务成本向下游传导，电源、电网不再「义务服务」，大幅减轻了消纳成本向上游新能源运营商传导的压力，有利于保障平价时代新能源项目消纳及回报率。

限电推动电改，国家对上网电价的态度悄然转变

我国2018年起经历了连续三年的降电价周期，导致市场一定程度上形成了上网电价只能下行的惯性思维。然而在双碳目标下，随着全社会节能减排及产业升级迎来新形势，国家对电价的态度发生悄然转变。国家发改 委8月发文提出严禁对电解铝行业实施优惠电价政策；9月将能源双控确定与绿色电力衔接，支持绿色电力拥有额外溢价；10月允许煤电电价上浮20%，高耗能行业电价不受限制。近期江苏、广东和陕西先后公布 2022年年度长协交易结果，电价涨幅大超市场预期，预计随着电力供需格局趋紧及能源双控形势严峻，我国上网电价将进入上升周期。

国家能源局12公布《2022年能源工作路线图》

国家能源局12月25日公布《2022年能源工作路线图》，提出2022年能源领域7大重点工作方向。结合文件精神，我们分析我国2021年基本完成新型电力系统政策「框架」搭建，2022年需要更多「内容」，高密度政策节奏有望延续。站在当前时点，随着新型电力系统相关政策持续加码，我们认为电力运营商仍然是新能源领域最具确定性且最具性价比的行业之一。综合集团定位、电力供需格局、十四五新能源发展规划、区域资源禀赋及估值，首推中国电力、华润电力、粤电力A、内蒙华电、华能国际。

风险提示

政策落地存在不确定性，风电光伏设备成本降幅低于预期；运营商之间竞争激烈导致新项目IRR与折现率无法匹配；极端煤价使得火电突破现金流平衡点。

结论和投资分析意见

站在当前时点，随着新型电力系统相关政策的持续加码，我们认为电力运营商仍然是新能源领域最具确定性且最具性价比的行业之一。当前我国电力板块，尤其火电转型新能源的优质龙头，市值处于整体低估状态。综合集团定位、电力供需格局、十四五新能源发展规划、区域资源禀赋及估值，首推中国电力、华润电力、粤电力A、内蒙华电、华能国际。