从财务顾问到投行服务,人力优势助推公司业务不断拓展。公司2005 年成立,16 年间专注为新经济创业者、投资者提供横跨中国大陆、中国香港、美国三地等金融服务,包括私募融资,兼并收购,证券承销发行、研究、销售交易,私募股权投资,资产管理等形式。2005-2020 年间公司新经济私募融资交易金额连续15 年第一,完成交易金额总计4400 亿人民币,实力强劲。公司大股东及高管均为投行、投资管理领域老兵,人力优势下公司发展迅速。
业务结构覆盖企业全生命周期生态,包括投资管理、投资银行、华兴证券、财富管理四条主要业务线。1)投资管理:公司私募基金主要覆盖新经济领域龙头企业,布局消费升级、医疗等多个领域,2020 年营收13.74 亿元,同比+128%;经营利润为9.52 亿元,同比+218%。对标黑石,在私募股权基金稳定发展的同时,公司投资管理业务范围有望进一步拓展。2)投资银行:向国内新经济公司提供全方位投资银行服务,2015-2020 年营收维持6.59%的年复合增速,并于2020 年首次突破10 亿元,对标Lazard 等精品投行,投资管理业务使公司更直接的分享、创造价值。3)华兴证券:全国性多牌照证券子公司,提供证券承销、研究等服务。2020 年承揽IPO 保荐项目大幅增长,看好2021 年利润增量。对标中小内资券商,母公司支持+科创板前排角色,华兴证券发展极具潜力。4)财富管理:向高净值人士及以新经济企业家为代表的其他高净值群体提供财富管理服务,截至2021 年3 月,资管管理规模约60 亿元,发展势头强劲。财富管理大趋势不变,截至2020 年末,中国财富管理市场规模达到126.7 万亿元,同比+8.94%,华兴资本自2019 年始发展财富管理的战略契合时代韵脚。
“漏斗式”业务布局,各项业务良好联动。1)公司依托四条业务主线,促进交叉销售,驱动其他变现机会。在投资银行业务扎实稳固的基础上,进一步夯实拓展全业务投行及投资管理模式,发展战略愈发清晰。2)构建互补协同平台,平台的连接网络由创业家构成,创业家作为客户、投资者的多重身份,助力形成互荐网络,夯实项目储备基础。3)公司建立早期—成长期—后期/上市后的“漏斗模式”,抓住早期服务“入口”。4) 公司业务贯穿客户全生命周期,定制化满足客户不同阶段需求,打通了不同业务板块之间的通道。5) 财富管理再次延长服务周期,实现投行和资管的反向连接,华兴资本研究-投行-资管-证券的生态闭环已然形成。
投行+资管双轮驱动盈利。投行部门维持稳定增长,资管业务加速突破,管理费+陆续实现附带权益收入+强劲投资表现促资管利润位居公司首位。2020 年双部门营收均破10 亿元,低佣金搏杀+利率低位环境下,华兴资本增长较其他可比公司更具确定性。
新经济发展红利不减,华兴资本有望进一步提高市场份额。1)新经济引领经济复苏,2017-2023 复合增速有望达到24.4%,华兴资本受益于时代红利。2)政策影响积极,资管新规下行业集中度进一步提高,监管从严有利于精品投行脱颖而出,注册制预期及中概股回归提高业务量的同时降低退出难度,华兴资本发展再获加码。
投资建议:我们预计公司2021 年到2023 年归母净利润分别为14.1 亿人民币、14.9 亿人民币和16.4 亿人民币,同比增长36.1%、5.5%和10.3%。我们采用分部估值法进行估值,得到华兴资本合理市值区间为110.8-130.6 亿元,汇率中间价1 港元=0.83 人民币为参考,对应合理价值区间为24.25-28.60 港元,2021E PE 为7.8-9.3x,给予“优于大市”评级。
风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
從財務顧問到投行服務,人力優勢助推公司業務不斷拓展。公司2005 年成立,16 年間專注爲新經濟創業者、投資者提供橫跨中國大陸、中國香港、美國三地等金融服務,包括私募融資,兼併收購,證券承銷發行、研究、銷售交易,私募股權投資,資產管理等形式。2005-2020 年間公司新經濟私募融資交易金額連續15 年第一,完成交易金額總計4400 億人民幣,實力強勁。公司大股東及高管均爲投行、投資管理領域老兵,人力優勢下公司發展迅速。
業務結構覆蓋企業全生命週期生態,包括投資管理、投資銀行、華興證券、財富管理四條主要業務線。1)投資管理:公司私募基金主要覆蓋新經濟領域龍頭企業,佈局消費升級、醫療等多個領域,2020 年營收13.74 億元,同比+128%;經營利潤爲9.52 億元,同比+218%。對標黑石,在私募股權基金穩定發展的同時,公司投資管理業務範圍有望進一步拓展。2)投資銀行:向國內新經濟公司提供全方位投資銀行服務,2015-2020 年營收維持6.59%的年複合增速,並於2020 年首次突破10 億元,對標Lazard 等精品投行,投資管理業務使公司更直接的分享、創造價值。3)華興證券:全國性多牌照證券子公司,提供證券承銷、研究等服務。2020 年承攬IPO 保薦項目大幅增長,看好2021 年利潤增量。對標中小內資券商,母公司支持+科創板前排角色,華興證券發展極具潛力。4)財富管理:向高淨值人士及以新經濟企業家爲代表的其他高淨值羣體提供財富管理服務,截至2021 年3 月,資管管理規模約60 億元,發展勢頭強勁。財富管理大趨勢不變,截至2020 年末,中國財富管理市場規模達到126.7 萬億元,同比+8.94%,華興資本自2019 年始發展財富管理的戰略契合時代韻腳。
“漏斗式”業務佈局,各項業務良好聯動。1)公司依託四條業務主線,促進交叉銷售,驅動其他變現機會。在投資銀行業務紮實穩固的基礎上,進一步夯實拓展全業務投行及投資管理模式,發展戰略愈發清晰。2)構建互補協同平臺,平臺的連接網絡由創業家構成,創業家作爲客戶、投資者的多重身份,助力形成互薦網絡,夯實項目儲備基礎。3)公司建立早期—成長期—後期/上市後的“漏斗模式”,抓住早期服務“入口”。4) 公司業務貫穿客戶全生命週期,定製化滿足客戶不同階段需求,打通了不同業務板塊之間的通道。5) 財富管理再次延長服務週期,實現投行和資管的反向連接,華興資本研究-投行-資管-證券的生態閉環已然形成。
投行+資管雙輪驅動盈利。投行部門維持穩定增長,資管業務加速突破,管理費+陸續實現附帶權益收入+強勁投資表現促資管利潤位居公司首位。2020 年雙部門營收均破10 億元,低佣金搏殺+利率低位環境下,華興資本增長較其他可比公司更具確定性。
新經濟發展紅利不減,華興資本有望進一步提高市場份額。1)新經濟引領經濟復甦,2017-2023 複合增速有望達到24.4%,華興資本受益於時代紅利。2)政策影響積極,資管新規下行業集中度進一步提高,監管從嚴有利於精品投行脫穎而出,註冊制預期及中概股回歸提高業務量的同時降低退出難度,華興資本發展再獲加碼。
投資建議:我們預計公司2021 年到2023 年歸母淨利潤分別爲14.1 億人民幣、14.9 億人民幣和16.4 億人民幣,同比增長36.1%、5.5%和10.3%。我們採用分部估值法進行估值,得到華興資本合理市值區間爲110.8-130.6 億元,匯率中間價1 港元=0.83 人民幣爲參考,對應合理價值區間爲24.25-28.60 港元,2021E PE 爲7.8-9.3x,給予“優於大市”評級。
風險提示:市場持續低迷導致業務規模下滑,市場監管進一步加強。