投资要点
核心逻辑 ：公司为江苏地方型新能源运营商，控股股东为江苏国信集团，其定位为集团内新能源开发运营主体，实控人为江苏省国资委。公司以风电、光伏发电项目运营为主，同时逐步完成由陆上风电向海上风电的拓展。与此同时，以往业绩表现较差的生物质发电项目已于2020 年计提2.88 亿减值，叠加陆风、海风项目的持续投产，公司经营拐点已现。着眼边际，江苏省新能源发展方向明确、步伐坚定，叠加风光装机成本下行与电价端弹性打开，平价新能源项目预计收益率提升，分布式光伏、海上风电大概率成为未来公司主要增长驱动力，新能源行业加速发展的势头下，公司有望充分受益。
江苏省新能源发展提速：江苏省为国内传统电力负荷中心，省内新能源发展势头强劲、步伐坚定，在光伏整县推进政策与江苏省大力推动海上风电发展的基础上，我们预计分布式光伏、海上风电大概率成为江苏省新能源增长主要驱动力。微观层面，1）因绿电交易的推进以及市场化交易溢价的出现，省内电价端已现向上弹性，2）成本端，在省内消纳情况无虞的情况下，风电光伏装机成本下降与利用效率提升带动新能源度电成本的下行。基于此，省内新能源项目预计实现平价状态下的收益率提升。
公司发展逻辑：步伐稳健的区域性新能源运营商，存量海风资产提供平价项目竞配优势。江苏新能存量项目利用效率水平较高，风光利用小时数均大幅高于省内平均水平，同时公司为江苏主要省级海上风电新能源运营商。江苏省海上风电进入平价开发时代，依据省内海风竞配细则，公司已具备的海上风电开发运营能力与经验，发挥区位优势，有望带来后续获取新增海上风电项目的优势。
投资建议：综上，我们认为公司作为立足于江苏省的新能源运营商，存量资产优质、总体运营稳健，预计将充分受益于省内新能源产业快速发展与装机量提升的态势，预测公司2021-2023 年归母净利润分别为5.47、7.78、9.32 亿元，分别同比+255.7%、+42.4%、+19.7%，对应2022 年1 月10 日收盘价的PE 估值分别为28.4x、19.9x、16.7x，首次覆盖给予“审慎增持”评级。
风险提示：1、公司后续新能源项目获取不及预期；2、海上风电装机成本降幅不及预期；3、融资成本上行；4、风电光伏利用小时数降低；5、电价波动风险。
投資要點
核心邏輯 ：公司為江蘇地方型新能源運營商，控股股東為江蘇國信集團，其定位為集團內新能源開發運營主體，實控人為江蘇省國資委。公司以風電、光伏發電項目運營為主，同時逐步完成由陸上風電向海上風電的拓展。與此同時，以往業績表現較差的生物質發電項目已於2020 年計提2.88 億減值，疊加陸風、海風項目的持續投產，公司經營拐點已現。着眼邊際，江蘇省新能源發展方向明確、步伐堅定，疊加風光裝機成本下行與電價端彈性打開，平價新能源項目預計收益率提升，分佈式光伏、海上風電大概率成為未來公司主要增長驅動力，新能源行業加速發展的勢頭下，公司有望充分受益。
江蘇省新能源發展提速：江蘇省為國內傳統電力負荷中心，省內新能源發展勢頭強勁、步伐堅定，在光伏整縣推進政策與江蘇省大力推動海上風電發展的基礎上，我們預計分佈式光伏、海上風電大概率成為江蘇省新能源增長主要驅動力。微觀層面，1）因綠電交易的推進以及市場化交易溢價的出現，省內電價端已現向上彈性，2）成本端，在省內消納情況無虞的情況下，風電光伏裝機成本下降與利用效率提升帶動新能源度電成本的下行。基於此，省內新能源項目預計實現平價狀態下的收益率提升。
公司發展邏輯：步伐穩健的區域性新能源運營商，存量海風資產提供平價項目競配優勢。江蘇新能存量項目利用效率水平較高，風光利用小時數均大幅高於省內平均水平，同時公司為江蘇主要省級海上風電新能源運營商。江蘇省海上風電進入平價開發時代，依據省內海風競配細則，公司已具備的海上風電開發運營能力與經驗，發揮區位優勢，有望帶來後續獲取新增海上風電項目的優勢。
投資建議：綜上，我們認為公司作為立足於江蘇省的新能源運營商，存量資產優質、總體運營穩健，預計將充分受益於省內新能源產業快速發展與裝機量提升的態勢，預測公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為5.47、7.78、9.32 億元，分別同比+255.7%、+42.4%、+19.7%，對應2022 年1 月10 日收盤價的PE 估值分別為28.4x、19.9x、16.7x，首次覆蓋給予“審慎增持”評級。
風險提示：1、公司後續新能源項目獲取不及預期；2、海上風電裝機成本降幅不及預期；3、融資成本上行；4、風電光伏利用小時數降低；5、電價波動風險。
