预计核心电商业务增长放缓,新业务发展势头良好
3QFY22 业绩前瞻:我们预计公司3QFY22 收入同比+11%至2,446亿元,低于市场预期约3%,整体调整后EBITA 为408 亿元,对应调整后EBITA 利润率同比下降约11 个百分点至16.7%,主要由于战略板块的投入以及核心电商业务增长放缓。分板块来看,我们预计核心商业/云计算/数媒娱乐收入分别同比增长10%/24%/5%,占收比分别为88%/8%/3%。
消费低迷叠加商家扶持政策,预计核心电商业务表现疲软:根据NBS,10 月/11 月社会消费品零售总额同比增速为4.9%/3.9%,可选消费中服装鞋帽社零总额同比增速分别为-3.3%/-0.5%,我们计算得同期实物商品网上零售总额同比增速分别达8.7/7.4%,鉴于阿里在大盘中已经有较大占比,我们认为中国零售市场GMV 将贴合行业走势,同时由于商户扶持政策的继续推进,预计CMR 仍将落后于GMV 增速。 我们预计CMR(包括佣金)收入同比增长1%(VS 前2 个季度同比增长14%/3%),增速进一步放缓。我们预计季度内中国零售其他收入同比增速放缓至20%,主要由于消费低迷以及高鑫零售并表满1 周年,根据CNCIC,10 月/11 月全国百家重点大型零售企业零售额分别同比-5.9%/-9.8%。国际商业方面,欧盟关税调整影响或一定程度扰动速卖通业务进展,此外土耳其的汇率波动也将对Trendyol 造成影响,我们预计季度内板块收入同比增速将放缓至22%。
预计云计算受宏观和监管影响增速放缓,企业数字化转型趋势构筑长期增长动力:我们预计季度内阿里云收入同比增长24%,相比上季度增速放缓,同时板块收入增速的下滑及钉钉亏损也将对盈利造成一定影响。一方面公有云受到了头部互联网客户终止合作及在线教育和游戏行业的监管影响,另一方面混合云板块则因宏观逆风,导致政企数字化转型预算及项目进展面临一定阻力。我们认为短期挑战并未改变传统行业的数字化转型大趋势,根据中国互联网协会数据,2020 年中国数字经济规模占GDP 比重已达39%,助力传统行业数字化转型正成为驱动阿里云增长的重要动力。中国信通院预计中国云计算市场未来5 年复合增速达37% ,到2025 年中国市场规模将超过1 万亿元。
淘特及淘菜菜进展良好,有望逐步贡献更多增量用户:淘特和淘菜菜业务是阿里服务下沉市场的重要组合拳,淘特为消费者提供了极具性价比的源头好货,淘菜菜则构建了高效率低成本的次日自提履约网络。淘特和淘菜菜的用户发展势头良好,根据阿里投资者日,截至9月底,淘特和淘菜菜去重年度活跃消费者达2.7 亿,同比+200%,日均交易订单量同比+400%,同时使用淘宝、淘特及淘菜菜的用户年均购买天数为仅使用淘宝用户的1.8 倍。根据QuestMobile,11 月淘特MAU 已超1.5 亿(VS 去年同期的8,728 万),10 月淘菜菜微信小程序MAU达2,875 万。我们认为淘特和淘菜菜目前都处在早期的用户积累阶段,目前GMV 贡献尚不显著,有望逐步助力集团获取更多增量用户。
投资建议:维持买入-A 评级,美股/港股12 个月SOTP 目标价至196美元/191 港币。短期来看,宏观逆风下消费疲软及激烈的竞争环境对公司业绩有所拖累,但公司在战略领域保持着长期投入决心,此外,云计算和海外业务等多元引擎亦有望支撑其长期可持续增长。我们预计FY22/23 收入为8,529 亿元/9,953 亿元,调整后整体净利为1,371 亿元/1,658 亿元。
风险提示:行业监管趋严;中国零售收入增长放缓;战略投资领域的投入高于预期,拖累利润率。
預計核心電商業務增長放緩,新業務發展勢頭良好
3QFY22 業績前瞻:我們預計公司3QFY22 收入同比+11%至2,446億元,低於市場預期約3%,整體調整後EBITA 為408 億元,對應調整後EBITA 利潤率同比下降約11 個百分點至16.7%,主要由於戰略板塊的投入以及核心電商業務增長放緩。分板塊來看,我們預計核心商業/雲計算/數媒娛樂收入分別同比增長10%/24%/5%,佔收比分別為88%/8%/3%。
消費低迷疊加商家扶持政策,預計核心電商業務表現疲軟:根據NBS,10 月/11 月社會消費品零售總額同比增速為4.9%/3.9%,可選消費中服裝鞋帽社零總額同比增速分別為-3.3%/-0.5%,我們計算得同期實物商品網上零售總額同比增速分別達8.7/7.4%,鑑於阿里在大盤中已經有較大佔比,我們認為中國零售市場GMV 將貼合行業走勢,同時由於商户扶持政策的繼續推進,預計CMR 仍將落後於GMV 增速。 我們預計CMR(包括佣金)收入同比增長1%(VS 前2 個季度同比增長14%/3%),增速進一步放緩。我們預計季度內中國零售其他收入同比增速放緩至20%,主要由於消費低迷以及高鑫零售並表滿1 週年,根據CNCIC,10 月/11 月全國百家重點大型零售企業零售額分別同比-5.9%/-9.8%。國際商業方面,歐盟關税調整影響或一定程度擾動速賣通業務進展,此外土耳其的匯率波動也將對Trendyol 造成影響,我們預計季度內板塊收入同比增速將放緩至22%。
預計雲計算受宏觀和監管影響增速放緩,企業數字化轉型趨勢構築長期增長動力:我們預計季度內阿里雲收入同比增長24%,相比上季度增速放緩,同時板塊收入增速的下滑及釘釘虧損也將對盈利造成一定影響。一方面公有云受到了頭部互聯網客户終止合作及在線教育和遊戲行業的監管影響,另一方面混合雲板塊則因宏觀逆風,導致政企數字化轉型預算及項目進展面臨一定阻力。我們認為短期挑戰並未改變傳統行業的數字化轉型大趨勢,根據中國互聯網協會數據,2020 年中國數字經濟規模佔GDP 比重已達39%,助力傳統行業數字化轉型正成為驅動阿里雲增長的重要動力。中國信通院預計中國雲計算市場未來5 年複合增速達37% ,到2025 年中國市場規模將超過1 萬億元。
淘特及淘菜菜進展良好,有望逐步貢獻更多增量用户:淘特和淘菜菜業務是阿里服務下沉市場的重要組合拳,淘特為消費者提供了極具性價比的源頭好貨,淘菜菜則構建了高效率低成本的次日自提履約網絡。淘特和淘菜菜的用户發展勢頭良好,根據阿里投資者日,截至9月底,淘特和淘菜菜去重年度活躍消費者達2.7 億,同比+200%,日均交易訂單量同比+400%,同時使用淘寶、淘特及淘菜菜的用户年均購買天數為僅使用淘寶用户的1.8 倍。根據QuestMobile,11 月淘特MAU 已超1.5 億(VS 去年同期的8,728 萬),10 月淘菜菜微信小程序MAU達2,875 萬。我們認為淘特和淘菜菜目前都處在早期的用户積累階段,目前GMV 貢獻尚不顯著,有望逐步助力集團獲取更多增量用户。
投資建議:維持買入-A 評級,美股/港股12 個月SOTP 目標價至196美元/191 港幣。短期來看,宏觀逆風下消費疲軟及激烈的競爭環境對公司業績有所拖累,但公司在戰略領域保持着長期投入決心,此外,雲計算和海外業務等多元引擎亦有望支撐其長期可持續增長。我們預計FY22/23 收入為8,529 億元/9,953 億元,調整後整體淨利為1,371 億元/1,658 億元。
風險提示:行業監管趨嚴;中國零售收入增長放緩;戰略投資領域的投入高於預期,拖累利潤率。