国企平台企业，紧抓政策机遇，迈向新能源领域公司以建筑幕墙业务起家，并逐步由绿色建筑扩张至风光EPC 及新能源运营领域，力图实现十四五新能源装机20GW，打造千亿资产清洁能源产业集团。我们认为在“双碳”背景下，风光需求上升，绿色建筑及新能源业务或成政策风口；同时公司背靠国有独资企业水发集团，有望借助控股股东清洁能源项目储备丰富、融资成本低等优势实现EPC 与电站运营业务双增长，于“十四五”期间实现累计装机目标。
“碳中和”背景推动绿色建筑与新能源建设需求增长碳中和下，我们认为建筑节能与清洁发电具有同等重要地位。绿色建筑方面，据《中国建筑能耗研究报告（2020）》，建筑行业是国内碳排放量最高的行业，2018 年全国建筑全过程碳排放总量为49.3 亿吨CO2，占全国碳排放的51.3%，绿色建筑将是减碳的重要路径，从绿色建筑得分中各类评价指标来看，节能与能源利用的打分权重最高，光伏建筑契合绿色建筑的发展；清洁发电建设方面，根据国家能源局，到2030 年风电、太阳能总装机容量要达到12 亿千瓦以上，2021-2030 年均装机6650.4 万千瓦，据CPIA和GWEC 预测，21-25 年我国光伏、风电新增装机量分别有望达355-440GW、195GW，对应新增光伏、风电电站总投资额可达15265-18920 亿元、11865亿元，其中整县推进申报676 县，预估投资规模达150GW 以上，投资额或达6450 亿元。
国有企业水发集团助力，实现风光EPC+电站运营双发展公司控股股东水发集团为山东省属一级国有独资企业，已具备水利、农业、环保三大省级平台和清洁能源产业集群，叠加国企背书，政府端项目推进顺畅。EPC 业务方面，水发集团目前签约整县推进项目63 个，预计规模可达12.6GW，水发兴业能源作为其旗下从事清洁能源业务的上市公司，后续或承接集团项目建设工作；水发兴业能源自身已与山东省12 个区、县政府进行对接，初步达成整县推进意向；运营业务方面，水发兴业能源规划十四五末实现累计装机20GW，其中整合水发集团优势资源，导入上市公司装机规模或达12GW。
绿电运营业务扩张可期，首次覆盖，给予“买入”评级“十四五”期间，受“双碳”目标及相关政策驱动影响，目标公司将以绿色建筑及新能源业务为主，公司背靠水发集团，经营状况不断向好，预计公司21-23 年EPS0.08/0.16/0.30 元（EPS0.10/0.19/0.37 港元）,对应22/23年PE 为8.63/4.46 倍，当前可比公司22/23 年Wind 一致预期PE 均值为9.20/7.58 倍，考虑到公司未来绿色建筑+风光EPC+绿电运营三大主线突出，业绩增长迅速，给予22 年PE12x，对应目标价1.92 元（2.35 港元），首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：风光装机量不及预期，上游原材料、中游组件价格上涨，电站运营业务增长不及预期，跨市场估值风险
國企平台企業，緊抓政策機遇，邁向新能源領域公司以建築幕牆業務起家，並逐步由綠色建築擴張至風光EPC 及新能源運營領域，力圖實現十四五新能源裝機20GW，打造千億資產清潔能源產業集團。我們認爲在“雙碳”背景下，風光需求上升，綠色建築及新能源業務或成政策風口；同時公司背靠國有獨資企業水發集團，有望藉助控股股東清潔能源項目儲備豐富、融資成本低等優勢實現EPC 與電站運營業務雙增長，於“十四五”期間實現累計裝機目標。
“碳中和”背景推動綠色建築與新能源建設需求增長碳中和下，我們認爲建築節能與清潔發電具有同等重要地位。綠色建築方面，據《中國建築能耗研究報告（2020）》，建築行業是國內碳排放量最高的行業，2018 年全國建築全過程碳排放總量爲49.3 億噸CO2，佔全國碳排放的51.3%，綠色建築將是減碳的重要路徑，從綠色建築得分中各類評價指標來看，節能與能源利用的打分權重最高，光伏建築契合綠色建築的發展；清潔發電建設方面，根據國家能源局，到2030 年風電、太陽能總裝機容量要達到12 億千瓦以上，2021-2030 年均裝機6650.4 萬千瓦，據CPIA和GWEC 預測，21-25 年我國光伏、風電新增裝機量分別有望達355-440GW、195GW，對應新增光伏、風電電站總投資額可達15265-18920 億元、11865億元，其中整縣推進申報676 縣，預估投資規模達150GW 以上，投資額或達6450 億元。
國有企業水發集團助力，實現風光EPC+電站運營雙發展公司控股股東水發集團爲山東省屬一級國有獨資企業，已具備水利、農業、環保三大省級平台和清潔能源產業集羣，疊加國企背書，政府端項目推進順暢。EPC 業務方面，水發集團目前簽約整縣推進項目63 個，預計規模可達12.6GW，水發興業能源作爲其旗下從事清潔能源業務的上市公司，後續或承接集團項目建設工作；水發興業能源自身已與山東省12 個區、縣政府進行對接，初步達成整縣推進意向；運營業務方面，水發興業能源規劃十四五末實現累計裝機20GW，其中整合水發集團優勢資源，導入上市公司裝機規模或達12GW。
綠電運營業務擴張可期，首次覆蓋，給予“買入”評級“十四五”期間，受“雙碳”目標及相關政策驅動影響，目標公司將以綠色建築及新能源業務爲主，公司背靠水發集團，經營狀況不斷向好，預計公司21-23 年EPS0.08/0.16/0.30 元（EPS0.10/0.19/0.37 港元）,對應22/23年PE 爲8.63/4.46 倍，當前可比公司22/23 年Wind 一致預期PE 均值爲9.20/7.58 倍，考慮到公司未來綠色建築+風光EPC+綠電運營三大主線突出，業績增長迅速，給予22 年PE12x，對應目標價1.92 元（2.35 港元），首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：風光裝機量不及預期，上游原材料、中游組件價格上漲，電站運營業務增長不及預期，跨市場估值風險
