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研报聚焦

1、富瑞重申对科网股前景和2022年首选股持乐观看法，首选包括阿里巴巴-SW(09988)、京东集团-SW(09618)、美团-W(03690)、腾讯(00700)、网易-S(09999)、快手-W(01024)、哔哩哔哩-SW(09626)等。

2、高盛策略师预计，中国股票在去年大幅回调后将表现良好，建议买入重创的互联网公司。

2、安信国际称，中国移动(00941)业绩稳健，估值便宜，股息率高，基本面边际改善的逻辑逐步验证，近期公布的大额回购计划预计将提升股东回报。

3、招商证券国际看好比亚迪股份(01211)产能逐步释放后订单兑现，纯电+DMi产品线持续爆发，智能化领域加速突破，2022年新能源车销量目标高达150万辆。

4、小摩表示市场可能对华润电力(00836)可再生能源业务的反应存分歧，据媒体报道公司考虑分拆可再生能源业务在港上市，募资10亿至20亿美元。

5、国泰君安国际称中国重汽(03808)目前估值处于2018年以来的最低水平，认为存在交易机会，最差的时期已经过去。

研报观点精选

一、宏观大市

• 高盛策略师：中国股票大幅回调后迎来「希望」，建议买入科网股

高盛策略师预计，中国股票在去年大幅回调后将表现良好，建议买入重创的互联网公司。「中国股票周期可能从‘绝望’阶段过渡到‘希望’阶段，」Kinger Lau牵头的策略师在报告中写道。Lau强调MSCI中国指数在经历「重大」回调往往表现良好。他指出MSCI中国指数自2002年以来几乎从未连续两年出现负回报，只有2016年例外，2015年回调10%后录得-1.6%回报率。他还预计监管方面将更加清晰和改善，对互联网行业是个好兆头。Lau表示，货币政策方面，中国「很可能成为全球唯一一个2022年逐步放松的主要经济体」，这对股市是另一个利好。

• 中金：如加息不能压低通胀，美联储或通过缩表来应对

中金公司报告指出，如果加息2-3次都不能压低通胀，那么，美联储有可能通过缩表来应对通胀。这种激进情形下，美股动荡可能明显加大。历史上，通胀持续走高不利于美国股市估值，当通胀持续维持在4-6%区间时，平均市盈率只有通胀在正常值期间(即1-3%)时的一半，激进情形下，美债收益率也将较基准情形明显上升。在美联储激进情形中，避险需求可能推升美元指数超过100。

• 华西证券：美联储本轮加息节奏可能低于市场预期

美国通胀大概率一季度见顶，后续通胀压力的减小会进一步降低市场加息预期。本轮美国通胀高企的逻辑是——财政刺激（赤字扩大及赤字货币化），推升货币增速（M2）回升，带来通胀上行。而本轮货币增速在2021年2月见顶回落，按照过去领先时点推断美国通胀可能在2022年一季度见顶，同时油价中枢的下移也会进一步减少美国通胀上行压力。所以，本轮加息节奏可能低于市场预期，预计加息时点可能会在2022年底或者2023年，加息次数可能会在1-2次。

二、行业板块

• 富瑞：科网股回调后提供切入点，首选腾讯及京东集团-SW等

富瑞称，重申对中国内地科网股前景和2022年首选股的乐观看法，在中国内地电商领域中首选包括阿里巴巴-SW(09988)、京东集团-SW(09618)、美团-W(03690)及达达集团(DADA.US);在中国内地娱乐领域中首选包括腾讯(00700)、网易-S(09999)、快手-W(01024)、哔哩哔哩-SW(09626)。报告提到，中国内地科网股昨日股价呈现回调，预计不应影响互联网参与者的业务战略，并认为股价回调提供了一个切入点，以捕捉长期的行业前景。

• 摩根大通：料内房股续跑输大市，行业首选华润置地、龙湖及中海外等

摩根大通发表研究报告预期，内房股将继续跑输大市，主要由于市场结构性下滑；销售前景疲弱导致盈利前景下调；内房流动性问题短期难解；政策宽松不能刺激增长。该行补充，虽然宽松政策短期或能带来刺激，但随着内房更多的债券违约、销售疲弱(今年首季或按年跌逾40%)、今年3月将公布的2021财年业绩表现可能令人失望(盈利或下跌6%，以及削减派息)，预期今年首季内房股股价疲弱，但如其后市场情况有所改善，相信股价将于第二及第三季出现复苏。从历史上看，该行指宽松政策需时6至11个月的时间令销售反弹。行业中首选华润置地(01109) 、龙湖(00960)及中海外(00688)等。

• 中信建投：国企改革将继续稳步推进，改革红利或将集中释放

中信建投指出，2022年是国企改革三年行动承前启后的一年，国企改革完成目标的预期明确，按照当前70%的完成率，2022国企改革工作还有30%的工作量，预计在二十大之前全部完成。在国企改革三年行动的收官之年，国企改革将继续稳步推进，改革红利或将集中释放。按照三年行动的定位，经过2014-2016的框架构建期和2017-2019年的试点和延展期，2020-2022年将是国企改革全面铺开期，前期成效优秀的改革内容将会得到延续和加强。改革红利或将集中释放。

• 中信证券：预计燃料电池重卡将有明显的放量

中信证券指出，2022年政策或继续为行业发展送来东风，各层面支持政策还有望持续叠加。预计燃料电池重卡将有明显的放量，新技术、新应用场景的落地推广也有望催生新的赛道。我们建议投资关注三条主线：一是在燃料电池重卡增长带动的产业链放量，建议关注美锦能源、雄韬股份、亿华通，质子交换膜国产化率提升的受益标的东岳集团，二是加氢站超前建设下，关注在氢能储-运-加环节充分布局的中集安瑞科、雪人股份、冰轮环境，三是动态关注新进入氢能领域的中小市值公司。

• 中信证券：预计一季度基建将实现高个位数增长

中信证券指出，2021年公共财政超收且专项债发行后置，因此判断约有1.4万亿资金效果将结转到2022年体现。此外，年前财政已经下达提前批地方专项债1.46万亿，也将带动开年基建增长。结合实际情况和数据分析，全口径的基建财政资金支出增速领先基建增速3—6个月的时间，我们预计一季度基建将实现高个位数增长，全年基建增速也将有亮眼表现，显著好于去年同期和全年增长。

• 中信证券：建议优先配置军工股中处于长赛道且估值合理的标的

中信证券研报指出，近期军工板块出现回调，我们认为短期调整主要系资金行为而非基本面原因。如今军工行业投资逻辑已转向「基本面驱动」，在行业基本面不受影响的前提下，短期调整反而会更快带来配置窗口与更大收益空间。建议优先配置处于长赛道且估值合理的标的。

三、个股方面

• 小摩：维持$华润电力(00836.HK)$「增持」评级，目标价24.5港元

小摩称，据媒体报道华润电力(00836)考虑分拆可再生能源业务在港上市，募资10亿至20亿美元。小摩表示，市场可能对华润电力可再生能源业务的反应存分歧。该行认为，从积极的方面来看，在港上市可加快分拆过程并支持该业务的资本支出，因为未来几年华润电力可能会出现负现金流，并能减少因混合燃煤和可再生能源组合而对公司产生的综合折扣。然而，部分投资者一直预期华润电力分拆可再生能源业务以A股上市，以带来更高的估值。小摩表示，在港上市所需时间较短，而在A股分拆上市过程可能长达一年或以上，而且华润电力手上已有约23吉瓦的风能或光能项目，意味着未来2至3年的资本开支会更大，因此需要加快分拆上市进度为此作准备。

• 大摩：维持$小米集团-W(01810.HK)$「增持」评级，目标价27港元

大摩称，小米集团-W(01810)目标2022年取得智能手机出货量正增长，主要由于预期海外市占率增加、本地市场线下渗透率增加及零部件供应短缺情况改善。报告中称，IoT业务方面也有机会取得正增长，主要由于电视需求改善、小米平板强劲增长动力及海外市场的庞大机会。至于互联网业务增长将继续受月活跃用户持续增长及每用户平均收入上升带动。此外，小米电动车预计于2024年大规模生产，公司将于2022年底至2023年初发布小米电动车原型。

• 招商证券：维持$比亚迪股份(01211.HK)$买入评级，目标价385港元

招商证券发布研究报告称，维持比亚迪股份(01211.HK)「买入」评级，看好其产能逐步释放后订单兑现，纯电+DMi产品线持续爆发，智能化领域加速突破，2022年新能源车销量目标高达150万辆。按分部加总估值法，维持目标价385港元(2.9x2022EP/S)。

• 安信国际：维持$中国移动(00941.HK)$「买入」评级，目标价82.25港元

安信国际称，预计中国移动(00941)2021-2023年归母净利润为1142/1233/1339亿元，同比增长5.9%/7.9%/8.6%，业绩稳健，估值便宜，股息率高，基本面边际改善的逻辑逐步验证，近期公布的大额回购计划预计将提升股东回报。中国移动今日正式回归A股登陆上交所，股票代码(600941.SH)，发行价格57.58元/股，发行市盈率为12.02倍，发行股份数量为8.46亿股。若绿鞋全额行使，则发行总股数将扩大至9.726亿股，募集资金总额约560亿元，成为近十年来A股最大IPO项目。公司A股发行定价较昨日港股收盘价有46.6%的溢价。

• 光大海外：维持$中国移动(00941.HK)$「买入」评级，回购彰显长期信心

光大海外称，考虑到5G用户渗透率持续上升、B端业务持续推进以及成本费用端有效管控，预测中国移动(00941)21-23年净利润1160/1285/1433亿人民币，对应同比增速7.6%/10.8%/11.5%，后期运营商业绩改善趋势逐季度获得验证，有望驱动板块全面价值重估机会。公司此次A股上市吸引了众多战略投资者，可分为四类：1)国家级投资平台，包括社保基金、国调基金、国新投资等; 2)大型央企，包括国家电网、国家能源集团等; 3)大型保险机构，包括中国人寿(02628)、中国人保(01339)等; 4)京东等其他机构。其中注重稳定收益的保险资金的参与体现了市场对公司高分红、低估值属性的认可(20年分红率63%，不考虑回购，A股发行价对应22年股息率6%/港股现价49.6港元对应22年股息率8%)，以及对公司发展前景的信心。同时公司在A股上市前宣布回购，彰显了公司的中长期信心。

• 国泰君安国际：上调$中国重汽(03808.HK)$评级至「收集」，目标价降至13.54港元

国泰君安国际称，行业仍然充满挑战，而正面因素是政府对基础设施投资的支持与中国重汽(03808)强大的产品组合。该行预期公司的表现将跑赢市场，仍为行业的头部龙头。目前估值处于2018年以来的最低水平，认为存在交易机会，最差的时期已经过去。中国重汽2021年跑赢市场。在充满挑战的环境下，中国重汽的销量在2021年仅同比下降2.9%至285300辆;为2021年表现最好的公司。如此的不俗表现使中国重汽成为中国第二大重卡制造商，仅次于中国一汽。2021年中国重汽提升2.4个百分点的市场份额，达到20.5%，好于该行的预期。下半年中国重汽还连续五个月在行业销量中位列第一。由于全球经济复苏，海外销售应起推动作用。中国重汽占中国重卡出口的50%，该行预计2021年出口将占中国重汽销量的20%。

中国重汽在多个细分领域实现了提升，包括牵引车、载货车及搅拌车。中央经济工作会议提出2021年要保证财政支出强度，并强调要加快支出进度，适度超前开展基础设施投资。该行预计2022年政府将加大对基础设施投资的支持。预计2022年行业仍将富有挑战;行业销量可能回落至120万辆左右。尽管如此，该行相信凭借强劲的产品战略，中国重汽的市场份额有望保持上升势头。

• 海通证券：首予$颐海国际(01579.HK)$「优于大市」评级，合理价值42.78-55港元

海通证券称，预计颐海国际(01579)2021-23年营业总收入为62.14/76.48/92.93亿元，同比+15.7%/+23.1%/+21.5%;归母净利润为8.35/10.44/13.04亿元，同比-5.6%/+25%/+24.9%;EPS为0.80/1/1.25元/股。根据可比公司平均估值，予2022年35-45倍P/E，对应合理价值区间42.78-55港元/股。

关联方依赖度持续降低，产能释放保障长期发展。公司关联方收入占比从16年的55.7%降至20年的26.6%，对海底捞依赖程度持续降低;公司第三方毛利率较关联方约高20pct(20年44.5%vs26.1%)，该行认为第三方收入占比提升有望增强公司盈利能力。21年11月海底捞公告年内将关闭300家业绩较差门店，该行认为目前公司第三方业务发展稳健(15-20年CAGR59.4%)，对海底捞依赖性已有所减弱，未来随着颐海自有品牌推广与影响力提升，公司内生性增长动力强。此外，公司持续推进产能建设，21H2漯河基地、肇庆颐海车间预计陆续投产(产能约达9.3万吨)，预计21年总产能增至20万吨以上，22年有望新增13万吨产能，该行认为产能释放将有效缓解旺季产能压力，支撑未来收入增长空间。