轮胎助剂行业龙头,公司业绩快速增长。公司是一家专业从事二氧化硅和炭黑的研发、生产与销售的高新技术企业。公司两大系列产品主要用于轮胎和工业橡胶制品、电缆屏蔽料、色母料及饲料和日化行业等领域。公司客户包括国内外知名轮胎企业、橡胶制品企业、橡塑企业、饲料企业和鞋业公司等,产品销售覆盖中国大陆、韩国、东南亚、欧洲等多个国家和地区。公司2018-2020年营业收入分别为9.41、9.72、9.96 亿元,复合增速2.88%;归母净利润0.88、0.66、1.18 亿元,复合增速15.80%。2021 年前三季度公司业绩快速增长,主要系我国炭黑行业景气度持续升高,公司炭黑产品营业收入及盈利能力同比增长。
主营产品销量持续增长、产能利用率饱满。公司主要产品涵盖了二氧化硅、炭黑及硅酸钠。2020 年,二氧化硅、炭黑、硅酸钠主营业务收入占比分别为35.20%、61.67%、3.12%。2018-2020 年间,二氧化硅和炭黑的销量逐年增加,复合增速可达12.41%、25.16%;2020 年二氧化硅和炭黑的产能分别为8 万吨、11.5 万吨,产能利用率饱满。
高端特种炭黑前景广阔。目前我国中低端炭黑产能过剩,市场成熟度较高,2020 年公司炭黑产品橡胶应用领域毛利率为15.77%。而技术要求高的高端特种炭黑可应用到绿色轮胎和锂离子电池正极材料,市场竞争相对较弱,2020年公司炭黑产品非橡胶应用领域毛利率为30.5%。未来公司还会逐步扩大导电炭黑等特种炭黑的产能,提高特种炭黑在公司炭黑产品中的占比。
抓住高分散二氧化硅快速发展机遇,持续扩大产能,进一步提高公司行业地位。21 世纪后,我国紧跟国外轮胎绿色环保大趋势,大力推动绿色轮胎产业化进程。随着绿色轮胎法律法规的推行和人们消费意识的发展,对于高分散二氧化硅的需求将日益增大。公司投资3 亿元建设10 万吨/年高分散二氧化硅及3 万吨/年硅酸项目,建设周期24 个月,预计达产后新增加营业收入6.53 亿元,税后净利润1.34 亿元,项目投资回收期5.07 年。
盈利预测。我们预计公司2021-2023 年净利润为1.52 亿元、1.81 亿元、2.31亿元。对应EPS 可达0.83 元、0.99 元、1.27 元,给予公司2022 年20-25倍PE,对应合理价值区间为19.80-24.75 元,首次覆盖给予中性评级。
风险提示。市场竞争风险;成本上升风险;安全环保风险;新冠疫情风险。
輪胎助劑行業龍頭,公司業績快速增長。公司是一家專業從事二氧化硅和炭黑的研發、生產與銷售的高新技術企業。公司兩大系列產品主要用於輪胎和工業橡膠製品、電纜屏蔽料、色母料及飼料和日化行業等領域。公司客戶包括國內外知名輪胎企業、橡膠製品企業、橡塑企業、飼料企業和鞋業公司等,產品銷售覆蓋中國大陸、韓國、東南亞、歐洲等多個國家和地區。公司2018-2020年營業收入分別爲9.41、9.72、9.96 億元,複合增速2.88%;歸母淨利潤0.88、0.66、1.18 億元,複合增速15.80%。2021 年前三季度公司業績快速增長,主要系我國炭黑行業景氣度持續升高,公司炭黑產品營業收入及盈利能力同比增長。
主營產品銷量持續增長、產能利用率飽滿。公司主要產品涵蓋了二氧化硅、炭黑及硅酸鈉。2020 年,二氧化硅、炭黑、硅酸鈉主營業務收入佔比分別爲35.20%、61.67%、3.12%。2018-2020 年間,二氧化硅和炭黑的銷量逐年增加,複合增速可達12.41%、25.16%;2020 年二氧化硅和炭黑的產能分別爲8 萬噸、11.5 萬噸,產能利用率飽滿。
高端特種炭黑前景廣闊。目前我國中低端炭黑產能過剩,市場成熟度較高,2020 年公司炭黑產品橡膠應用領域毛利率爲15.77%。而技術要求高的高端特種炭黑可應用到綠色輪胎和鋰離子電池正極材料,市場競爭相對較弱,2020年公司炭黑產品非橡膠應用領域毛利率爲30.5%。未來公司還會逐步擴大導電炭黑等特種炭黑的產能,提高特種炭黑在公司炭黑產品中的佔比。
抓住高分散二氧化硅快速發展機遇,持續擴大產能,進一步提高公司行業地位。21 世紀後,我國緊跟國外輪胎綠色環保大趨勢,大力推動綠色輪胎產業化進程。隨着綠色輪胎法律法規的推行和人們消費意識的發展,對於高分散二氧化硅的需求將日益增大。公司投資3 億元建設10 萬噸/年高分散二氧化硅及3 萬噸/年硅酸項目,建設週期24 個月,預計達產後新增加營業收入6.53 億元,稅後淨利潤1.34 億元,項目投資回收期5.07 年。
盈利預測。我們預計公司2021-2023 年淨利潤爲1.52 億元、1.81 億元、2.31億元。對應EPS 可達0.83 元、0.99 元、1.27 元,給予公司2022 年20-25倍PE,對應合理價值區間爲19.80-24.75 元,首次覆蓋給予中性評級。
風險提示。市場競爭風險;成本上升風險;安全環保風險;新冠疫情風險。