隔离开关单项冠军进军GIS。公司目前形成输变电设备制造和电力设计与工程服务两大板块并驾齐驱的产业格局。2021H1，公司输变电设备制造营收6.4 亿元，占总收入的91.27%，电力设计与工程服务、总包营收0.3 亿元，占总收入的4.68%。我们认为，按子公司营收口径近似毛估，2021H1，隔离开关、组合电器（GIS）和成套电器收入2.1、3.1 和1.5 亿元。2021Q1-Q3，公司归母净利1.92 亿元，同比增长9.83%。
设备端：GIS+隔离开关双轮驱动，突破550kVGIS 产品将提供新增量。1）根据《南方电网“十四五”电网发展规划》，“十四五”期间南方电网规划投资约6700 亿元，对比十三五的计划投资额增长36%。我们预计，在十四五期间输配电侧产品仍有较大的发展。2）据智研咨询，2020 年隔离开关市场规模达26.21 亿元，2021-2027 年隔离开关个数CAGR 为5.4%。据QYRESEARCH，2020 年，全球GIS 开关设备市场规模达到了5028.3 百万美元，预计2027 年可以达到6457.8 百万美元，CAGR 为3.6% (2021-2027)。
中国占有约40%市场。3）2021 年公司的隔离开关接地开关被认定为“全国单项冠军产品”，在开关领域有良好的品牌声誉。4）进军GIS，业绩快速增长。2020 年主要销售GIS 的子公司净利同比增长129%。5）公司550kVGIS预计2022 年完成型式试验并在2022 年下半年投入市场，争取在2023 年取得批量订单，同时，更高电压产品或提升毛利率。6）我们预计，2021-2023年隔离开关贡献净利润都为1.3 亿，GIS 贡献净利润分别为0.7/1/2.1 亿元。
销售渠道：进军南网，配电侧渠道下沉。1）国网招标成绩优秀。根据智研咨询数据，2019 年9 月到2020 年8 月，公司在国网的隔离开关招标金额中占比19%（第三）。2）进军南网。隔离开关2021 年在南网的招标成绩优秀，组合电器和成套电器也已通过南网的资质审查，2022 年有望开始参与招标，或能提供新增量。3）配网侧渠道下沉。随着国网“放、管、服”的推进，二三级市场有着巨大的发展空间，公司2021 年在二三级市场取得了重要的突破，尤其是湖南本省的业绩突出，未来有望继续做好渠道下沉。
EPC：改革新能源EPC 商业模式，轻量化加速发展。1）以前公司多以自主开发后卖出股权的方式为主，存在投入资金大且资金成本高的弊端。2）重塑发展思路：轻量化发展，寻求与央企合作共同开发，优势互补。3）公司自身核心竞争力：设计院+丰富经验。公司拥有国内为数不多的民营甲级资质的设计院。2015 年以来已完成多个风电、光伏等新能源项目。4）我们预计新能源EPC 业务2021-2023 年的净利润为163、4406 和8811 万元。
盈利预测及投资评级。我们预计公司21-23 年归母净利润分别为2.62/3.55/5.37 亿元，对应EPS 分别为0.42/0.57/0.87 元。参照可比公司，我们给予2022 年长高集团22-23 倍PE 估值区间，对应合理价值区间为12.58-13.15 元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。
风险提示：EPC 项目推进不及预期、南网招标和配网侧渠道下沉不及预期。
隔離開關單項冠軍進軍GIS。公司目前形成輸變電設備製造和電力設計與工程服務兩大板塊並駕齊驅的產業格局。2021H1，公司輸變電設備製造營收6.4 億元，佔總收入的91.27%，電力設計與工程服務、總包營收0.3 億元，佔總收入的4.68%。我們認爲，按子公司營收口徑近似毛估，2021H1，隔離開關、組合電器（GIS）和成套電器收入2.1、3.1 和1.5 億元。2021Q1-Q3，公司歸母淨利1.92 億元，同比增長9.83%。
設備端：GIS+隔離開關雙輪驅動，突破550kVGIS 產品將提供新增量。1）根據《南方電網“十四五”電網發展規劃》，“十四五”期間南方電網規劃投資約6700 億元，對比十三五的計劃投資額增長36%。我們預計，在十四五期間輸配電側產品仍有較大的發展。2）據智研諮詢，2020 年隔離開關市場規模達26.21 億元，2021-2027 年隔離開關個數CAGR 爲5.4%。據QYRESEARCH，2020 年，全球GIS 開關設備市場規模達到了5028.3 百萬美元，預計2027 年可以達到6457.8 百萬美元，CAGR 爲3.6% (2021-2027)。
中國佔有約40%市場。3）2021 年公司的隔離開關接地開關被認定爲“全國單項冠軍產品”，在開關領域有良好的品牌聲譽。4）進軍GIS，業績快速增長。2020 年主要銷售GIS 的子公司淨利同比增長129%。5）公司550kVGIS預計2022 年完成型式試驗並在2022 年下半年投入市場，爭取在2023 年取得批量訂單，同時，更高電壓產品或提升毛利率。6）我們預計，2021-2023年隔離開關貢獻淨利潤都爲1.3 億，GIS 貢獻淨利潤分別爲0.7/1/2.1 億元。
銷售渠道：進軍南網，配電側渠道下沉。1）國網招標成績優秀。根據智研諮詢數據，2019 年9 月到2020 年8 月，公司在國網的隔離開關招標金額中佔比19%（第三）。2）進軍南網。隔離開關2021 年在南網的招標成績優秀，組合電器和成套電器也已通過南網的資質審查，2022 年有望開始參與招標，或能提供新增量。3）配網側渠道下沉。隨着國網“放、管、服”的推進，二三級市場有着巨大的發展空間，公司2021 年在二三級市場取得了重要的突破，尤其是湖南本省的業績突出，未來有望繼續做好渠道下沉。
EPC：改革新能源EPC 商業模式，輕量化加速發展。1）以前公司多以自主開發後賣出股權的方式爲主，存在投入資金大且資金成本高的弊端。2）重塑發展思路：輕量化發展，尋求與央企合作共同開發，優勢互補。3）公司自身核心競爭力：設計院+豐富經驗。公司擁有國內爲數不多的民營甲級資質的設計院。2015 年以來已完成多個風電、光伏等新能源項目。4）我們預計新能源EPC 業務2021-2023 年的淨利潤爲163、4406 和8811 萬元。
盈利預測及投資評級。我們預計公司21-23 年歸母淨利潤分別爲2.62/3.55/5.37 億元，對應EPS 分別爲0.42/0.57/0.87 元。參照可比公司，我們給予2022 年長高集團22-23 倍PE 估值區間，對應合理價值區間爲12.58-13.15 元。首次覆蓋，給予“優於大市”投資評級。
風險提示：EPC 項目推進不及預期、南網招標和配網側渠道下沉不及預期。
