股价回顾:传化智联2021 年全年涨幅87%,跑赢沪深300 指数92 个百分点,2020-21 年累计涨幅28%,跑赢沪深300 指数7 个百分点。
展望2022:看好公司公路港转型夯实线下业务底盘,网络货运平台带来线上业务超预期增长可能性。
核心看点1:线下公路港布局具备先发优势,从孵化到逐步成熟,进入业绩释放期。1)公司是线下“公路港”模式的开创者,拥有全国规模最大的公路港城市物流中心基础设施网络,21 年上半年,已开展业务公路港65 个,经营面积 457.5 万平方米。2)公司公路港业务从孵化到成熟,由物业经营转向物流运营,开始释放业绩弹性:公司通过公路港改建、港内客户结构优化等方式不断提升运营能力,公路港毛利从16 年0.5 亿元提升至20 年6.6 亿,毛利率从12.7%提升至2020 年62.4%,盈利能力显著提升。
核心看点2:线上平台,“互联网+物流”的新探索,有望带来超预期增长。1)网络货运平台发展前景广阔。2020 年以在线GTV 计规模为人民币3389 亿元,在整车运输行业中的渗透率为9%,预计2025 年继续扩大至人民币6804 亿元,自2020 年起的复合年增长率为15%。2)公司自19 年开展网络货运业务以来,收入比重由2019 年的3%快速提升至21H1 的45%。21 年上半年,网络货运收入71.34 亿元,同比增长439%。21 年陆续推出融易运、大票零担数字化服务平台,不断拓展自身业务覆盖范围。3)我们预计2021 年网络货运平台业务GMV 或接近200 亿,而若业务开展顺利,2022 年有望达到接近300 亿的体量。
核心看点3:线上线下联动,发挥协同,更好服务中国智造。1)公司优化产品结构,以期为物流企业、制造企业更好降本增效。公司已经推出陆运通、融易运、大票零担数字平台三个数字化产品,以期通过线上平台覆盖整车和零担万亿级别市场。2)线上与线下联动,发挥协同效应。线上平台赋能线下公路港,通过赋能港内外客户实现线上化、可视化与数字化交易,逐步形成全国化网络,通过各地城配企业合作强化落地配能力,打通运输链条,提升运营效率。 线下资源反哺线上平台,随着各个重要节点公路港业务的成熟,货源的不断充沛可以反哺线上平台,扩大其应用市场和影响力。3)公司持续聚焦深耕快消、化工、车后、科技四大行业,通过整合线下仓储资源与线上运力资源,实现端到端的供应链物流方案解决能力。
投资建议:1)盈利预测:我们维持盈利预测,即预计2021-23 年归母净利润分别为18.6、20.9、24.8 亿元,对应EPS 分别为0.61、0.68、0.81 元,对应PE分别为14、13、11 倍。2)投资建议:维持此前报告分部估值方式,即将网络货运平台、传统物流业务以及化学业务根据各自属性给予不同PE 估值,合计对应一年期目标市值329 亿元,目标价10.71 元,预期较现价有23%增长空间,维持“推荐”评级。注:根据公司此前业绩承诺的相关公告,依据我们最新盈利预测,我们预计在2021 年年报披露后,传化集团在2022 年仍有可能需要回购注销对应的股份数量,以作为业绩承诺补偿。如此,则公司对应2022 年PE将低于13 倍,在物流行业中处于偏低的水平,具备安全边际。
风险提示:疫情冲击超预期,经济大幅下滑,人民币大幅贬值。
股價回顧:傳化智聯2021 年全年漲幅87%,跑贏滬深300 指數92 個百分點,2020-21 年累計漲幅28%,跑贏滬深300 指數7 個百分點。
展望2022:看好公司公路港轉型夯實線下業務底盤,網絡貨運平臺帶來線上業務超預期增長可能性。
核心看點1:線下公路港佈局具備先發優勢,從孵化到逐步成熟,進入業績釋放期。1)公司是線下“公路港”模式的開創者,擁有全國規模最大的公路港城市物流中心基礎設施網絡,21 年上半年,已開展業務公路港65 個,經營面積 457.5 萬平方米。2)公司公路港業務從孵化到成熟,由物業經營轉向物流運營,開始釋放業績彈性:公司通過公路港改建、港內客户結構優化等方式不斷提升運營能力,公路港毛利從16 年0.5 億元提升至20 年6.6 億,毛利率從12.7%提升至2020 年62.4%,盈利能力顯著提升。
核心看點2:線上平臺,“互聯網+物流”的新探索,有望帶來超預期增長。1)網絡貨運平臺發展前景廣闊。2020 年以在線GTV 計規模為人民幣3389 億元,在整車運輸行業中的滲透率為9%,預計2025 年繼續擴大至人民幣6804 億元,自2020 年起的複合年增長率為15%。2)公司自19 年開展網絡貨運業務以來,收入比重由2019 年的3%快速提升至21H1 的45%。21 年上半年,網絡貨運收入71.34 億元,同比增長439%。21 年陸續推出融易運、大票零擔數字化服務平臺,不斷拓展自身業務覆蓋範圍。3)我們預計2021 年網絡貨運平臺業務GMV 或接近200 億,而若業務開展順利,2022 年有望達到接近300 億的體量。
核心看點3:線上線下聯動,發揮協同,更好服務中國智造。1)公司優化產品結構,以期為物流企業、製造企業更好降本增效。公司已經推出陸運通、融易運、大票零擔數字平臺三個數字化產品,以期通過線上平臺覆蓋整車和零擔萬億級別市場。2)線上與線下聯動,發揮協同效應。線上平臺賦能線下公路港,通過賦能港內外客户實現線上化、可視化與數字化交易,逐步形成全國化網絡,通過各地城配企業合作強化落地配能力,打通運輸鏈條,提升運營效率。 線下資源反哺線上平臺,隨着各個重要節點公路港業務的成熟,貨源的不斷充沛可以反哺線上平臺,擴大其應用市場和影響力。3)公司持續聚焦深耕快消、化工、車後、科技四大行業,通過整合線下倉儲資源與線上運力資源,實現端到端的供應鏈物流方案解決能力。
投資建議:1)盈利預測:我們維持盈利預測,即預計2021-23 年歸母淨利潤分別為18.6、20.9、24.8 億元,對應EPS 分別為0.61、0.68、0.81 元,對應PE分別為14、13、11 倍。2)投資建議:維持此前報告分部估值方式,即將網絡貨運平臺、傳統物流業務以及化學業務根據各自屬性給予不同PE 估值,合計對應一年期目標市值329 億元,目標價10.71 元,預期較現價有23%增長空間,維持“推薦”評級。注:根據公司此前業績承諾的相關公告,依據我們最新盈利預測,我們預計在2021 年年報披露後,傳化集團在2022 年仍有可能需要回購註銷對應的股份數量,以作為業績承諾補償。如此,則公司對應2022 年PE將低於13 倍,在物流行業中處於偏低的水平,具備安全邊際。
風險提示:疫情衝擊超預期,經濟大幅下滑,人民幣大幅貶值。
