防火玻璃主业行业领先，战略转型HJT 有望带来高成长性公司是防火玻璃业内领先企业，目前产品主要包括防火玻璃系统和防爆玻璃系统等。近年受行业景气度下行及管理层变动影响，盈利水平波动较大，今年4 月，公司控股股东已从无实控人变更为欧昊集团，截止21Q1-3 公司盈利已实现扭亏。同时公司今年起实施战略转型，6 月公告投资8.32 亿元新建1.2GW HJT 电池及组件项目，预计将于2022 年初投产。我们认为，公司有望迎来戴维斯双击，首次覆盖给予“增持”评级。
光伏本质为LCOE，异质结有望引领下一代光伏技术PERC 技术的理论效率为24.5%，目前已发展至瓶颈，而光伏的本质在于度电成本，因此行业寻求变革，技术不断突破。N 型电池中现有两种主流发展方向：在PERC 技术上进行改进的TOPcon 技术和全新的异质结技术。由于沉没成本较高，导致老牌龙头短期更愿意升级TOPCon；同时，在产业新一轮技术变革中，新进入者有充足的市场空间布局下一代光伏技术异质结电池（HJT）。HJT 技术相比于TOPcon，具有工艺步骤少，降本路径清晰的优势，未来潜力较大。据Pvinfolink 预测，到2025 年HJT 电池产能将达到42.3GW，2021-2025 年CAGR 为57.4%。
采用迈为最新设备，公司GW 级产线量产在即
公司6 月公告投资8.32 亿元建设1.2GW 电池及组件项目，此项目采用半片前置工艺、210 大尺寸、单体最大规模、最终组件功率超700W，为全球首家也是迈为HJT 设备第一次GW 级整线交付和HJT3.0 设备的首个订单。同时HJT 团队具有丰富的光伏行业生产经验保障项目的顺利推进。
最新进度：目前设备已进场调试，我们预计明年Q1 将开启产能爬坡，HJT 项目未来三年业绩逐步释放，完全达产后预计实现年收入超20 亿元，净利润约1.2 亿元。同时，公司背靠大股东欧昊集团，欧昊快速布局新能源产业，于今年宣布投资建设4.8GW 异质结项目，我们认为后续公司投资扩产将拥有大股东的资金保障和战略支持。硅片供应有保障：公司与中环签订22 年采购合同，采购N 型G12 硅片不少于7010 万片（达当年需求量的74%），目前210 硅片对应电池功率约为10.1 W，对应出货不少于0.71GW， 1.2GW 异质结产能的原材料有充分保障。
投资建议：我们认为公司新管理层进入且传统主业防火玻璃与肖特签立合作协议，盈利水平有望逐步恢复，同时1.2GW HJT 项目业绩明年有望逐步释放，我们认为公司未来三年公司业绩弹性较高。综上，我们预计2021-2023 年公司营收3.95/10.32/24.67 亿元，归母净利润0.02/0.42/1.4 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：光伏装机进度不及预期、HJT 项目扩产不及预期、HJT 技术降本不及预期、硅料价格超预期、半年内曾出现过股价异动
防火玻璃主業行業領先，戰略轉型HJT 有望帶來高成長性公司是防火玻璃業內領先企業，目前產品主要包括防火玻璃系統和防爆玻璃系統等。近年受行業景氣度下行及管理層變動影響，盈利水平波動較大，今年4 月，公司控股股東已從無實控人變更為歐昊集團，截止21Q1-3 公司盈利已實現扭虧。同時公司今年起實施戰略轉型，6 月公告投資8.32 億元新建1.2GW HJT 電池及組件項目，預計將於2022 年初投產。我們認為，公司有望迎來戴維斯雙擊，首次覆蓋給予“增持”評級。
光伏本質為LCOE，異質結有望引領下一代光伏技術PERC 技術的理論效率為24.5%，目前已發展至瓶頸，而光伏的本質在於度電成本，因此行業尋求變革，技術不斷突破。N 型電池中現有兩種主流發展方向：在PERC 技術上進行改進的TOPcon 技術和全新的異質結技術。由於沉沒成本較高，導致老牌龍頭短期更願意升級TOPCon；同時，在產業新一輪技術變革中，新進入者有充足的市場空間佈局下一代光伏技術異質結電池（HJT）。HJT 技術相比於TOPcon，具有工藝步驟少，降本路徑清晰的優勢，未來潛力較大。據Pvinfolink 預測，到2025 年HJT 電池產能將達到42.3GW，2021-2025 年CAGR 為57.4%。
採用邁為最新設備，公司GW 級產線量產在即
公司6 月公告投資8.32 億元建設1.2GW 電池及組件項目，此項目採用半片前置工藝、210 大尺寸、單體最大規模、最終組件功率超700W，為全球首家也是邁為HJT 設備第一次GW 級整線交付和HJT3.0 設備的首個訂單。同時HJT 團隊具有豐富的光伏行業生產經驗保障項目的順利推進。
最新進度：目前設備已進場調試，我們預計明年Q1 將開啟產能爬坡，HJT 項目未來三年業績逐步釋放，完全達產後預計實現年收入超20 億元，淨利潤約1.2 億元。同時，公司背靠大股東歐昊集團，歐昊快速佈局新能源產業，於今年宣佈投資建設4.8GW 異質結項目，我們認為後續公司投資擴產將擁有大股東的資金保障和戰略支持。硅片供應有保障：公司與中環簽訂22 年採購合同，採購N 型G12 硅片不少於7010 萬片（達當年需求量的74%），目前210 硅片對應電池功率約為10.1 W，對應出貨不少於0.71GW， 1.2GW 異質結產能的原材料有充分保障。
投資建議：我們認為公司新管理層進入且傳統主業防火玻璃與肖特籤立合作協議，盈利水平有望逐步恢復，同時1.2GW HJT 項目業績明年有望逐步釋放，我們認為公司未來三年公司業績彈性較高。綜上，我們預計2021-2023 年公司營收3.95/10.32/24.67 億元，歸母淨利潤0.02/0.42/1.4 億元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：光伏裝機進度不及預期、HJT 項目擴產不及預期、HJT 技術降本不及預期、硅料價格超預期、半年內曾出現過股價異動
