事件
澳门特区政府就修改《娱乐场幸运博彩经营法律制度》于2021年9 月15 日至10 月29 日进行了为期45 天的公开咨询，修改《娱乐场幸运博彩经营法律制度》咨询总结报告于12 月23 日公布。
简评
博彩法修改公开征询结束，严监管下龙头格局或稳健澳门特区政府于9 月14 日宣布就《娱乐场幸运博彩经营法律制度》（即“博彩法”）的修订进行公开征询，45 天的征询于10 月29 日结束，博监局整理后编制了总结报告。博彩法修改涉及重点内容包括博彩牌照批给数量，拟修订内容包括结束博彩经营牌照副牌特许制度，而公司拥有3 张主要牌照之一，而澳门6 张博彩牌照预计将于2022 年6 月到期，综合预计公司续牌的可能性较大。另外拟修订内容包括新牌照期限或较目前的20 年有所缩短、加强监管、雇员保障、强化对承批公司博彩中介人及合作人的审查机制、引入政府代表、明确刑事责任及行政处罚制度等。从咨询意见看，普遍认为应保留批给数量为6 个，且建议特区政府除关注博彩业发展，也需考虑澳门土地及人力承受力。批给期限上，意见普遍认为不超过20 年，同时认可对博彩各环节加强审查机制和监管。最终修订方案还需澳门政府综合考虑意见后制定，但较原先的严监管趋势预计概率较大，严监管下预计以公司为代表的博彩业龙头格局或相对稳健，以及一定程度受益行业规范。
公司经营恢复较领先零售助力，增量物业及贵宾业务存比较优势集团2021H1 净收益总额106.61 亿港元，同比增71.3%，2021Q2净收益56 亿港元，较去年同期12 亿港元及2021Q1 的51 亿港元同比环比均提升。2021H1 博彩收益97.49 亿港元，仍占据主导，恢复至2019 年同期的31.88%，恢复程度处行业领先。上半年经调整EBITDA 为19.91 亿港元，较去年同期-10.87 亿港元实现扭亏为盈。整体看，中场业务博彩收益59.10 亿港元，占比60.62%，相较2019 同期提升12.84pct，中场业务占比提升也有助于未来承接更多游客群体。公司贵宾厅业务收益占博彩收益比35.96%，仍基本高于其他澳门赌牌，澳门博彩贵宾厅业务虽有收缩，但预计需求端仍具，公司具备较好承接能力。澳门银河仍为最大收入和盈利贡献源，经调整EBITDA 为16.88 亿港元，经调整EBITDA 率23%；公司增量物业部分为未来旅客承接、非博彩业务发展提供较好储备，在澳门半岛及路氹均有核心物业，公司持续推进第三及第四期工程，三四期将合并提供约3000 间高端客房以及其他展览、餐饮、零售及娱乐场所，三期物业将引入莱佛士品牌，得益于今年3 月与雅高集团合作，预计将于2022 年初开业。公司2021 年内零售业务表现强劲，助力2021Q2 非博彩业务表现，预计随客流复苏，MICE 等业务也将迎修复。目前内地各省份赴澳门旅游人次的渗透率除广东外基本为小个位数，参考欧美等类似博彩城市的覆盖面，国内未来赴澳门旅游渗透率仍有较大提升空间，而优质酒店客房、餐饮、交通、娱乐等配套设施的承接能力将成为关键，拥有博彩牌照的公司也普遍发力非博彩业务。除了路氹以外，公司于横琴及海外亦有项目推进，公司项目布局范围在澳门博彩牌照中具有较强的稀缺性，且随着9 月初印发的《横琴粤澳深度合作区建设总体方案》，横琴未来将由粤澳双方共建共管共享，公司规划横琴度假等项目预计具备更大空间，且公司表示正积极扩大在横琴及澳门以外扩展，可能包括快速发展中的大湾区。澳门以外项目及综合性项目的布局，也将提升公司长期发展潜力。
综合竞争优势突出，预计疫情后快速修复
公司在澳门博彩市场综合竞争优势较突出，预计博彩法修订后及明年牌照到期后的新周期内仍拥有稳健竞争格局。公司贵宾业务占比领先，中场业务等快速发展，同时新物业推进预期带来的增量客房及配套设施承载力也有望进一步提升市占率，公司项目分布较广，包括澳门半岛、路氹，以及横琴及海外等，长线看受益于国内多省份渗透率提升空间较大、博彩及非博彩业务协同发展、优质物业和布局项目推进，预计内地赴澳门通关客流也将在疫情逐步控制后得到快速修复。
投资建议：预计2021-2023 年公司实现归母净利润13.14 亿港元、50.56 亿港元、100.36 亿港元，当前股价对应PE 分别为133X、34X、17X，给予“增持”评级。
风险提示：博彩法修订带来严监管的趋势对行业整体的影响；疫情持续影响，内地与澳门间通关受限；增量物业建设不及预期或其他政策风险；内地赴澳门博彩业渗透率提升不及预期。
事件
澳門特區政府就修改《娛樂場幸運博彩經營法律制度》於2021年9 月15 日至10 月29 日進行了為期45 天的公開諮詢，修改《娛樂場幸運博彩經營法律制度》諮詢總結報告於12 月23 日公佈。
簡評
博彩法修改公開徵詢結束，嚴監管下龍頭格局或穩健澳門特區政府於9 月14 日宣佈就《娛樂場幸運博彩經營法律制度》（即“博彩法”）的修訂進行公開徵詢，45 天的徵詢於10 月29 日結束，博監局整理後編制了總結報告。博彩法修改涉及重點內容包括博彩牌照批給數量，擬修訂內容包括結束博彩經營牌照副牌特許制度，而公司擁有3 張主要牌照之一，而澳門6 張博彩牌照預計將於2022 年6 月到期，綜合預計公司續牌的可能性較大。另外擬修訂內容包括新牌照期限或較目前的20 年有所縮短、加強監管、僱員保障、強化對承批公司博彩中介人及合作人的審查機制、引入政府代表、明確刑事責任及行政處罰制度等。從諮詢意見看，普遍認為應保留批給數量為6 個，且建議特區政府除關注博彩業發展，也需考慮澳門土地及人力承受力。批給期限上，意見普遍認為不超過20 年，同時認可對博彩各環節加強審查機制和監管。最終修訂方案還需澳門政府綜合考慮意見後製定，但較原先的嚴監管趨勢預計概率較大，嚴監管下預計以公司為代表的博彩業龍頭格局或相對穩健，以及一定程度受益行業規範。
公司經營恢復較領先零售助力，增量物業及貴賓業務存比較優勢集團2021H1 淨收益總額106.61 億港元，同比增71.3%，2021Q2淨收益56 億港元，較去年同期12 億港元及2021Q1 的51 億港元同比環比均提升。2021H1 博彩收益97.49 億港元，仍佔據主導，恢復至2019 年同期的31.88%，恢復程度處行業領先。上半年經調整EBITDA 為19.91 億港元，較去年同期-10.87 億港元實現扭虧為盈。整體看，中場業務博彩收益59.10 億港元，佔比60.62%，相較2019 同期提升12.84pct，中場業務佔比提升也有助於未來承接更多遊客羣體。公司貴賓廳業務收益佔博彩收益比35.96%，仍基本高於其他澳門賭牌，澳門博彩貴賓廳業務雖有收縮，但預計需求端仍具，公司具備較好承接能力。澳門銀河仍為最大收入和盈利貢獻源，經調整EBITDA 為16.88 億港元，經調整EBITDA 率23%；公司增量物業部分為未來旅客承接、非博彩業務發展提供較好儲備，在澳門半島及路氹均有核心物業，公司持續推進第三及第四期工程，三四期將合併提供約3000 間高端客房以及其他展覽、餐飲、零售及娛樂場所，三期物業將引入萊佛士品牌，得益於今年3 月與雅高集團合作，預計將於2022 年初開業。公司2021 年內零售業務表現強勁，助力2021Q2 非博彩業務表現，預計隨客流復甦，MICE 等業務也將迎修復。目前內地各省份赴澳門旅遊人次的滲透率除廣東外基本為小個位數，參考歐美等類似博彩城市的覆蓋面，國內未來赴澳門旅遊滲透率仍有較大提升空間，而優質酒店客房、餐飲、交通、娛樂等配套設施的承接能力將成為關鍵，擁有博彩牌照的公司也普遍發力非博彩業務。除了路氹以外，公司於橫琴及海外亦有項目推進，公司項目佈局範圍在澳門博彩牌照中具有較強的稀缺性，且隨着9 月初印發的《橫琴粵澳深度合作區建設總體方案》，橫琴未來將由粵澳雙方共建共管共享，公司規劃橫琴度假等項目預計具備更大空間，且公司表示正積極擴大在橫琴及澳門以外擴展，可能包括快速發展中的大灣區。澳門以外項目及綜合性項目的佈局，也將提升公司長期發展潛力。
綜合競爭優勢突出，預計疫情後快速修復
公司在澳門博彩市場綜合競爭優勢較突出，預計博彩法修訂後及明年牌照到期後的新週期內仍擁有穩健競爭格局。公司貴賓業務佔比領先，中場業務等快速發展，同時新物業推進預期帶來的增量客房及配套設施承載力也有望進一步提升市佔率，公司項目分佈較廣，包括澳門半島、路氹，以及橫琴及海外等，長線看受益於國內多省份滲透率提升空間較大、博彩及非博彩業務協同發展、優質物業和佈局項目推進，預計內地赴澳門通關客流也將在疫情逐步控制後得到快速修復。
投資建議：預計2021-2023 年公司實現歸母淨利潤13.14 億港元、50.56 億港元、100.36 億港元，當前股價對應PE 分別為133X、34X、17X，給予“增持”評級。
風險提示：博彩法修訂帶來嚴監管的趨勢對行業整體的影響；疫情持續影響，內地與澳門間通關受限；增量物業建設不及預期或其他政策風險；內地赴澳門博彩業滲透率提升不及預期。
