公司成长驱动要素：受益电动化下动力电池材料件增量场景、汽车内饰环保趋势，基于工艺链技术同源性实现品类扩张我们在深度报告《汽车零部件成长路径及投研框架：价与量，升级与破局》中总结了汽车零部件企业成长的驱动要素。基于此研究框架，我们认为公司的成长逻辑为基于聚氨酯材料工艺链技术同源性，实现产品品类从鞋品箱包向汽车内饰、新能源车用材料件等高端应用场景扩张。此外，公司也从上游原材料供应商逐步延展至下游产品型公司。
革用聚氨酯细分领域小巨人，盈利能力强，逆周期扩产打破成长瓶颈公司深耕聚氨酯行业二十余年，创始人技术出身，重视创新研发和人才激励。聚氨酯行业面临转型，低端产能过剩，但高端产能紧缺。公司IPO募投项目一期于2020年落成，革用聚氨酯产能增加10万吨，满足下游需求，销量规模提升。短期产能落成，固定成本增加，单位毛利下滑；中长期，随着产能利用率提升+产品结构升级（功能型、无溶剂型等高毛利革用聚氨酯占比提升），单位毛利有望修复，量利齐升，业绩加速增长。
从原材料供应延伸至下游产品，横向拓展新能源车用材料件电池安全性的需求提升，主要源于：①电动车终端卖点逐步从续航过渡到安全性；②政策法规要求事故发生后预留“5min安全逃生时间”；③电池技术趋势中结构件减少使得安全性进一步下降。在集成与安全趋势下，减震缓冲、阻燃隔热、导热保温等电池新材料件的种类和用量增加。2021年公司基于工艺链技术同源性，为新能源汽车领域相关客户定制开发出多种不同功能的聚氨酯产品，成功切入新能源车赛道。新能源车用材料件赛道价值量高（单车价值千元量级）、成长性强（材料件+新能源车，双渗透率提升），打开二次成长曲线。
布局新型环保汽车内饰原料，切入主流客户供应链消费升级与环保趋严推动PU革向下替代PVC革/织物、向上替代真皮，成为汽车内饰主流面料。汽车内饰PU革是通常采用功能型、无溶剂革用聚氨酯制作，是革用聚氨酯下游的高端应用领域，具有较高的壁垒。近年公司成功研发无溶剂型聚氨酯合成技术，并获得日本世联的认可，成为世联在汽车内饰革与座椅革供应体系中最主要的革用聚氨酯产品供应商。随着世联客户拓展，公司汽车内饰业务有望保持高增长。
投资建议：我们预计2021E-2023E公司归母净利润为1.35、2.95、4.58亿元，当前股价对应PE为40、18、12倍。参考历史估值和2 可比公司，公司估值有较大提升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
公司成長驅動要素：受益電動化下動力電池材料件增量場景、汽車內飾環保趨勢，基於工藝鏈技術同源性實現品類擴張我們在深度報告《汽車零部件成長路徑及投研框架：價與量，升級與破局》中總結了汽車零部件企業成長的驅動要素。基於此研究框架，我們認為公司的成長邏輯為基於聚氨酯材料工藝鏈技術同源性，實現產品品類從鞋品箱包向汽車內飾、新能源車用材料件等高端應用場景擴張。此外，公司也從上游原材料供應商逐步延展至下游產品型公司。
革用聚氨酯細分領域小巨人，盈利能力強，逆週期擴產打破成長瓶頸公司深耕聚氨酯行業二十餘年，創始人技術出身，重視創新研發和人才激勵。聚氨酯行業面臨轉型，低端產能過剩，但高端產能緊缺。公司IPO募投項目一期於2020年落成，革用聚氨酯產能增加10萬噸，滿足下游需求，銷量規模提升。短期產能落成，固定成本增加，單位毛利下滑；中長期，隨着產能利用率提升+產品結構升級（功能型、無溶劑型等高毛利革用聚氨酯佔比提升），單位毛利有望修復，量利齊升，業績加速增長。
從原材料供應延伸至下游產品，橫向拓展新能源車用材料件電池安全性的需求提升，主要源於：①電動車終端賣點逐步從續航過渡到安全性；②政策法規要求事故發生後預留“5min安全逃生時間”；③電池技術趨勢中結構件減少使得安全性進一步下降。在集成與安全趨勢下，減震緩衝、阻燃隔熱、導熱保温等電池新材料件的種類和用量增加。2021年公司基於工藝鏈技術同源性，為新能源汽車領域相關客户定製開發出多種不同功能的聚氨酯產品，成功切入新能源車賽道。新能源車用材料件賽道價值量高（單車價值千元量級）、成長性強（材料件+新能源車，雙滲透率提升），打開二次成長曲線。
佈局新型環保汽車內飾原料，切入主流客户供應鏈消費升級與環保趨嚴推動PU革向下替代PVC革/織物、向上替代真皮，成為汽車內飾主流面料。汽車內飾PU革是通常採用功能型、無溶劑革用聚氨酯製作，是革用聚氨酯下游的高端應用領域，具有較高的壁壘。近年公司成功研發無溶劑型聚氨酯合成技術，並獲得日本世聯的認可，成為世聯在汽車內飾革與座椅革供應體系中最主要的革用聚氨酯產品供應商。隨着世聯客户拓展，公司汽車內飾業務有望保持高增長。
投資建議：我們預計2021E-2023E公司歸母淨利潤為1.35、2.95、4.58億元，當前股價對應PE為40、18、12倍。參考歷史估值和2 可比公司，公司估值有較大提升空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
