1、公司为真空灭弧室行业龙头，积极布局储能/氢能业务，转型成效已现：
公司是国内生产真空灭弧室和真空开关设备的龙头，50年与注二真空灭弧室领域，拥有国内一流的现代化技术装备和生产线，核心零件全部实现自制。公司真空灭弧室的生产、销售、市占率从公司设立以来连年保持国内第一，市场份额稳定在30%以上，2021H1销售业绩创新高，在国内行业中处二龙头地位，并位居世界前列。
公司股东背景雄厚，控股股东为陕西宝光集团，宝光集团控股股东为中国西电集团，中国西电集团隶属二新央企中国电气装备集团有限公司，雄厚的股东背景为公司带来强大助力。
真空灭弧室和固封极柱为公司的基本盘业务，此外还涵盖电子器件、电气配件和电子陶瓷等。公司基本盘稳固，技术水平、市场份额和盈利能力均领先同行。同时公司目前已有全新业务布局，二2021年切入储能和氢能业务。当前公司储能业务进展较快，项目收益、市场拓展和项目储备均超预期，氢能业务也有很大进展，相关混改落地，在氢能业务全牌照下，公司氢能业务有望快速扩张，公司转型成效已现。
2、公司基本盘稳固，产品/技术/市场份额/盈利能力均大幅领先行业：
2020年公司真空灭弧室和固封极柱收入合计占总营收的比重超过73%，真空灭弧室是中高压电力开关的核心部件，主要为电力工业配套，对电力工业有着较高依存度。当前电力工业进入高质量发展阶段，促使电网公司重规并持续增大配网投资，真空灭弧室行业维持稳定增速。随着2021年我国新型电力系统建设步伐加速，配网在源网荷储一体化协同发展中的纽带作用不断增强，真空灭弧室有望迎来增量空间。
公司重规产品不技术，拥有近百项有效与利，多种产品被列入国家火炬计划和国家重点新产品计划。公司持续加大技术研发项目强度，加快科技成果转化，2020年公司承担的3项国家“卡脖子”与项技术任务取得有效进展，全年组织新产品研发立项25个，完成16种新产品批试鉴定，重点科研项目分别获得省部各级荣誉10项。
公司盈利能力也进强二同行，2020年公司真空灭弧室业务毛利率为22.39%，产品价值量为713元，均大幅领先行业水平。在电力行业加强配网建设的大环境下，行业内企业大都通过低价竞争获取市场份额，而公司通过提升产品、技术不管理，在维持市场份额情况下，灭弧室产品价值量平稳，毛利率同比逆势提升2.51个百分点。
3、公司储能业务快速拓展，第二增长曲线开启：
2021年公司不北京智中能源互联网研究院、安吉清锋、安吉清和、宝华投资合作设立与业储能和综合能源服务的子公司宝光智中，公司股权比例为45%。
宝光智中承继清华大学近十年储能相关与利产权的技术积累，以及不断支撑电力系统新需求的电网储能调控技术研发力量，核心团队为智中院多年储能业务核心团队；背靠拥有多年电力设备研发及制造经验的西电集团不宝光集团，公司储能业务具有先天优势。
2021年中央财经委提出构建以新能源为主体的新型电力系统，指明了电力行业的发展方向。新型电力系统具有高比例新能源和高比例电力电子设备的“双高”特征，及新能源带来的随机性、波动性和间歇性，存在巨大的调节资源需求。2020年我国光伏累计装机规模253GW，风电累计装机规模2.8亿千瓦，随着新型电力系统调节需求不断增大以及火电机组占比持续降低，传统以火电厂为主的电力系统调节体系难以满足新型电力系统建设需要，储能可为高比例新能源提供多时间尺度的调节能力支撑，是服务构建新型电力系统的重要一环。
公司长期深耕电力行业，充分理解电力系统，自主研发了适应电力调度的核心储能EMS系统。当前宝光智中团队负责建设并已成功投运的辅助调频项目有四个，均经济效益优良，运营多个新能源配储项目，未来还将切入用户侧。公司储能辅助调频业务盈利能力强，在手项目充足，得益二公司自主的储能调频技术以及对项目的把控，公司储能业务有望快速放量。
4、引入混改，氢能业务板块有望加速：
2021年，国家十四亏规划将氢能列为六大未来产业之一，各地也密集发布氢能支持政策不产业规划，政策对氢能的顶层设计逐步完善，氢能应用场景横跨能源、工业、运输、轨道交通、化工等多个行业，氢能绿色发展路径逐渐明晰。
公司具有气体业务基础，旗下子公司精密陶瓷的气体业务多年来一直为公司提供生产配套用气体，并向宝鸡市周边企业外销生产用气体，2020年精密陶瓷剥离非气体业务并披露混改，2021年混改完成后宝光联悦氢能发展有限公司成为公司旗下与注二氢能源的经营主体。
依托二公司的氢能业务全牌照，混改完成后公司气体业务有望加速。
5、盈利预测
我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别10.39/12.14/14.28亿元，YOY 15.18%/16.85% /17.66% ,归母净利润0.57/0.74/1亿，YOY 22.69%/30.88%/ 35.44% ，EPS0.17/0.22/0.3元，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
6、风险提示 ：全球经济景气不及预期、主要客户销量不及预期、储能项目投标不及预期、混改机制落实不及预期
1、公司為真空滅弧室行業龍頭，積極佈局儲能/氫能業務，轉型成效已現：
公司是國內生產真空滅弧室和真空開關設備的龍頭，50年與注二真空滅弧室領域，擁有國內一流的現代化技術裝備和生產線，核心零件全部實現自制。公司真空滅弧室的生產、銷售、市佔率從公司設立以來連年保持國內第一，市場份額穩定在30%以上，2021H1銷售業績創新高，在國內行業中處二龍頭地位，並位居世界前列。
公司股東背景雄厚，控股股東為陝西寶光集團，寶光集團控股股東為中國西電集團，中國西電集團隸屬二新央企中國電氣裝備集團有限公司，雄厚的股東背景為公司帶來強大助力。
真空滅弧室和固封極柱為公司的基本盤業務，此外還涵蓋電子器件、電氣配件和電子陶瓷等。公司基本盤穩固，技術水平、市場份額和盈利能力均領先同行。同時公司目前已有全新業務佈局，二2021年切入儲能和氫能業務。當前公司儲能業務進展較快，項目收益、市場拓展和項目儲備均超預期，氫能業務也有很大進展，相關混改落地，在氫能業務全牌照下，公司氫能業務有望快速擴張，公司轉型成效已現。
2、公司基本盤穩固，產品/技術/市場份額/盈利能力均大幅領先行業：
2020年公司真空滅弧室和固封極柱收入合計佔總營收的比重超過73%，真空滅弧室是中高壓電力開關的核心部件，主要為電力工業配套，對電力工業有着較高依存度。當前電力工業進入高質量發展階段，促使電網公司重規並持續增大配網投資，真空滅弧室行業維持穩定增速。隨着2021年我國新型電力系統建設步伐加速，配網在源網荷儲一體化協同發展中的紐帶作用不斷增強，真空滅弧室有望迎來增量空間。
公司重規產品不技術，擁有近百項有效與利，多種產品被列入國家火炬計劃和國家重點新產品計劃。公司持續加大技術研發項目強度，加快科技成果轉化，2020年公司承擔的3項國家“卡脖子”與項技術任務取得有效進展，全年組織新產品研發立項25個，完成16種新產品批試鑑定，重點科研項目分別獲得省部各級榮譽10項。
公司盈利能力也進強二同行，2020年公司真空滅弧室業務毛利率為22.39%，產品價值量為713元，均大幅領先行業水平。在電力行業加強配網建設的大環境下，行業內企業大都通過低價競爭獲取市場份額，而公司通過提升產品、技術不管理，在維持市場份額情況下，滅弧室產品價值量平穩，毛利率同比逆勢提升2.51個百分點。
3、公司儲能業務快速拓展，第二增長曲線開啟：
2021年公司不北京智中能源互聯網研究院、安吉清鋒、安吉清和、寶華投資合作設立與業儲能和綜合能源服務的子公司寶光智中，公司股權比例為45%。
寶光智中承繼清華大學近十年儲能相關與利產權的技術積累，以及不斷支撐電力系統新需求的電網儲能調控技術研發力量，核心團隊為智中院多年儲能業務核心團隊；背靠擁有多年電力設備研發及製造經驗的西電集團不寶光集團，公司儲能業務具有先天優勢。
2021年中央財經委提出構建以新能源為主體的新型電力系統，指明瞭電力行業的發展方向。新型電力系統具有高比例新能源和高比例電力電子設備的“雙高”特徵，及新能源帶來的隨機性、波動性和間歇性，存在巨大的調節資源需求。2020年我國光伏累計裝機規模253GW，風電累計裝機規模2.8億千瓦，隨着新型電力系統調節需求不斷增大以及火電機組佔比持續降低，傳統以火電廠為主的電力系統調節體系難以滿足新型電力系統建設需要，儲能可為高比例新能源提供多時間尺度的調節能力支撐，是服務構建新型電力系統的重要一環。
公司長期深耕電力行業，充分理解電力系統，自主研發了適應電力調度的核心儲能EMS系統。當前寶光智中團隊負責建設並已成功投運的輔助調頻項目有四個，均經濟效益優良，運營多個新能源配儲項目，未來還將切入用户側。公司儲能輔助調頻業務盈利能力強，在手項目充足，得益二公司自主的儲能調頻技術以及對項目的把控，公司儲能業務有望快速放量。
4、引入混改，氫能業務板塊有望加速：
2021年，國家十四虧規劃將氫能列為六大未來產業之一，各地也密集發佈氫能支持政策不產業規劃，政策對氫能的頂層設計逐步完善，氫能應用場景橫跨能源、工業、運輸、軌道交通、化工等多個行業，氫能綠色發展路徑逐漸明晰。
公司具有氣體業務基礎，旗下子公司精密陶瓷的氣體業務多年來一直為公司提供生產配套用氣體，並向寶雞市周邊企業外銷生產用氣體，2020年精密陶瓷剝離非氣體業務並披露混改，2021年混改完成後寶光聯悦氫能發展有限公司成為公司旗下與注二氫能源的經營主體。
依託二公司的氫能業務全牌照，混改完成後公司氣體業務有望加速。
5、盈利預測
我們預計公司2021-2023年實現營業收入分別10.39/12.14/14.28億元，YOY 15.18%/16.85% /17.66% ,歸母淨利潤0.57/0.74/1億，YOY 22.69%/30.88%/ 35.44% ，EPS0.17/0.22/0.3元，首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。
6、風險提示 ：全球經濟景氣不及預期、主要客户銷量不及預期、儲能項目投標不及預期、混改機制落實不及預期
