事件：滔搏首次发布季度经营公告，FY2022Q3 财季（2021 年9 至11月）公司全渠道终端流水同比下滑20%-30%低段。
品牌方供应链能力受限，叠加局部地区疫情反复致使公司终端流水承压，库存结构仍然健康。在滔搏发布季度经营公告当日，公司合作伙伴NIKE 发布季报披露，在货币中性基础上NIKE 品牌大中华区营收同比下滑24%，主要原因系疫情影响供应链能力，NIKE 作为滔搏的主力合作品牌，其供应能力波动对滔搏终端销售造成影响。同时叠加Q3 财季我国局部地区疫情仍在反复，区域管控措施致使公司终端门店客流受限，多因素作用下公司终端流水承压。库存管理方面，我们认为公司当前的库存结构整体仍然维持在合理与健康水平。
电商渠道运营效率持续提升，线下店铺优化+优选策略稳定推进。1）线上渠道：公司持续优化电商渠道运营能力，在疫情日趋常态化的消费环境下透过平台电商、小程序离店销售等多种工具提升线上收入，对冲线下渠道销售风险，根据公司披露双十一期间，公司线上全平台零售额同比增长20%。2）线下渠道：公司始终贯彻存量店铺优化和新增店铺优选策略，着力提升大店占比，根据公司披露截至11 月末，直营店铺销售面积同比FY2021Q3 增长7%，环比FY2022Q2 增长3.9%。我们认为滔搏作为行业内大店策略的先行者和领军者，拥有丰富的大店运作经验，根据我们跟踪公司大店在数量提升的同时，其运营效率和盈利能力也维持在高水平。
展望FY2022 全财年，我们预计公司营收/业绩-13%/-10%。公司上半财年营收/业绩同比-1.2%/+9.3%，Q3 财季公司终端流水表现低迷，Q4 财季以来我们认为品牌方的供应问题继续存在，并且疫情态势仍存在不确定性，同时考虑到2021 年初的高基数效应，我们预计公司FY2022 全财年营收/业绩分别-13%/-10%。滔搏在当下多变的宏观环境和消费态势下秉持开放理念，持续探索和深化同品牌伙伴的合作关系与合作形式，因此长期来看我们认为公司仍有望维持稳健增长。
盈利预测与投资建议：公司作为运动鞋服下游渠道龙头公司，终端门店结构持续优化，数字化转型带动零售效率提升，高效的会员运营持续巩固用户粘性，我们调整盈利预测，预计公司FY2022-FY2024 归母净利润分别为24.86/29.71/35.57 亿元，现价8.6 港元，对应FY2022PE 为18 倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情持续时间超过预期；终端销售放缓；品牌方合作变化带来经营风险。
事件：滔搏首次發佈季度經營公告，FY2022Q3 財季（2021 年9 至11月）公司全渠道終端流水同比下滑20%-30%低段。
品牌方供應鏈能力受限，疊加局部地區疫情反覆致使公司終端流水承壓，庫存結構仍然健康。在滔搏發佈季度經營公告當日，公司合作伙伴NIKE 發佈季報披露，在貨幣中性基礎上NIKE 品牌大中華區營收同比下滑24%，主要原因系疫情影響供應鏈能力，NIKE 作為滔搏的主力合作品牌，其供應能力波動對滔搏終端銷售造成影響。同時疊加Q3 財季我國局部地區疫情仍在反覆，區域管控措施致使公司終端門店客流受限，多因素作用下公司終端流水承壓。庫存管理方面，我們認為公司當前的庫存結構整體仍然維持在合理與健康水平。
電商渠道運營效率持續提升，線下店鋪優化+優選策略穩定推進。1）線上渠道：公司持續優化電商渠道運營能力，在疫情日趨常態化的消費環境下透過平臺電商、小程序離店銷售等多種工具提升線上收入，對衝線下渠道銷售風險，根據公司披露雙十一期間，公司線上全平臺零售額同比增長20%。2）線下渠道：公司始終貫徹存量店鋪優化和新增店鋪優選策略，着力提升大店佔比，根據公司披露截至11 月末，直營店鋪銷售面積同比FY2021Q3 增長7%，環比FY2022Q2 增長3.9%。我們認為滔搏作為行業內大店策略的先行者和領軍者，擁有豐富的大店運作經驗，根據我們跟蹤公司大店在數量提升的同時，其運營效率和盈利能力也維持在高水平。
展望FY2022 全財年，我們預計公司營收/業績-13%/-10%。公司上半財年營收/業績同比-1.2%/+9.3%，Q3 財季公司終端流水錶現低迷，Q4 財季以來我們認為品牌方的供應問題繼續存在，並且疫情態勢仍存在不確定性，同時考慮到2021 年初的高基數效應，我們預計公司FY2022 全財年營收/業績分別-13%/-10%。滔搏在當下多變的宏觀環境和消費態勢下秉持開放理念，持續探索和深化同品牌夥伴的合作關係與合作形式，因此長期來看我們認為公司仍有望維持穩健增長。
盈利預測與投資建議：公司作為運動鞋服下游渠道龍頭公司，終端門店結構持續優化，數字化轉型帶動零售效率提升，高效的會員運營持續鞏固用户粘性，我們調整盈利預測，預計公司FY2022-FY2024 歸母淨利潤分別為24.86/29.71/35.57 億元，現價8.6 港元，對應FY2022PE 為18 倍，維持“買入”評級。
風險提示：疫情持續時間超過預期；終端銷售放緩；品牌方合作變化帶來經營風險。
