三点逻辑看好浪潮国际:

1、两大因素驱动ERP 新需求周期来临。我们认为，有两大因素驱动ERP新需求周期的来临，第一个是新技术，包括云计算、大数据、AI 等，尤其是云计算，由于 Saas ERP 可以在云端完成软件系统的开发与更新升级，省去了传统线下的操作和服务，极大程度上降低了企业的开发成本、人工成本和时间成本，加速软件迭代，企业上ERP 更加便捷。

2、定制开发+运维：本地服务商的地利优势。我们认为，随着ERP 的快速普及，ERP 从通用化走向行业化，各行业各业的ERP 均有行业属性，因此下游客户对于ERP 的定制化需求持续提升，相比国外厂商，国内厂商更加了解国内企业的实际需求，能够给客户提供更加复合需求的定制化开发。

3、公司产品竞争力持续增强。2020 年，国内ERP 市场当中，公司市占率为11.7%，排在第四位，前三位分别为用友、SAP 和金蝶。IDC 及CCID 中国HCM 软件市场研究报告显示，浪潮HCMCloud 位列中国人力资源管理软件SaaS 市场TOP3，大型企业市场第一位。根据计世资讯发布《2018-2019 年中国PaaS 市场研究报告》，报告显示，浪潮凭借出色的技术能力和市场能力进入PaaS 市场和aPaaS 市场领导者阵营，综合竞争力均排名第一。

对比A 股港股云ERP 公司，浪潮国际显著低估。2020 年，公司云服务收入达到5.06 亿港元，在疫情不利影响下同比增长30.5%，云收入占营收比重达到19.79%，公司云化转型迅速，其他ERP 云化龙头用友网络2020 年云化收入占比为40%，金蝶国际云化收入占比则为57%。尽管与两大从头云化占比仍有一定差距，但我们判断公司云化收入以及占比将会快速追赶。同时，根据Wind 一致预测，两家公司21 年的一致预期PS 分别为11.41 倍和18.79倍，公司则不足2 倍，目前显著低估。

盈利预测。我们预计公司2021 年-2023 年营收分别为32.62、39.5、48 亿港元，归母净利润分别为0.37、0.59、0.93 亿港元。我们认为公司的核心价值在于ERP 以及云服务业务，物联网业务尽管收入规模较大，面对政府、企业的软硬一体解决方案相对纯软件的ERP 和云服务盈利能力和发展前景相对较差，在考虑估值参考同行业可比公司，并且出于谨慎考虑，我们给予ERP+云服务收入2021 年动态PS 3-3.5 倍，6 个月合理价值区间为6.58-7.67 港元，给予“优于大市”评级。

风险提示。传统ERP 恢复不达预期，云化转型不达预期