今年5月，《民促法》的落地引发国内民办义务教育行业阴云密布。
而随着民办义务教育上市企业近期陆续披露财年业绩，民促法带来的冲击也逐渐显现出来。港股民办K12教育企业枫叶教育(01317.HK)近日率先公布砍掉K9业务后的年报后，股价随之应声下挫，四个交易日累计暴跌逾40%。
作为首家向市场公布因民促法而内部大调整的民办K12教育企业，枫叶教育面临巨额亏损和巨额负债以及招生困境，也让市场对那些尚未披露财年报的其他相关上市企业持有更高的谨慎态度。因为在《民促法》于9月1日生效，但地方政府尚未出台相应管理条例和细则的背景下，相关企业若不提早剥离不合规的K9业务，或会因违规而面临被严重处罚的风险。
紧随枫叶教育其后，扎根大湾区的另一家民办K12教育企业光正教育(06068.HK)(前称为“睿见教育”)在12月19日也同样披露了惨淡的财年报。
不过，与枫叶教育不同的是，光正教育直接将K12业务全部剥离，只留下了配套服务业务在上市公司内，调转航向的幅度不亚于教培领域的新东方(09901.HK)和好未来(TAL)等企业。
告别K12
在此次剥离K12业务之前，光正教育是华南地区最大经营高端中小学的民办教育集团之一。
在2020/21学年，光正教育学生总人数近7万人，运营13个校园15所寄宿制学校。在该13个校园中，有高达11个学校经营一至十二年级中国课程(即K12课程)，其中有3所学校同时经营国际课程，而其余两所学校经营一至六年级中国课程。
去年，光正教育宣告了雄心勃勃的三年计划：三年内达到1.5万名学生(包括收购、在管学校和新的轻重资产学校)。这意味着，公司总学生3年的复合增长率将高达28%。然而，民促法的靴子落地，给光正教育的野心泼了一盆冷水。
《民促法》提出，任何社会组织和个人不得通过兼并收购、协议控制等方式控制实施义务教育、非营利性学前教育的民办学校；实施义务教育的民办学校不得与利益关联方进行交易。
这意味着，义务教育阶段民办教育的兼并收购、协议控制被禁止，民办教育学校不能和利益关联方交易，所以上市公司剥离义务教育学校业务是最佳的选择之一。
包括光正教育在内的民办义务教育学校企业，都是采用协议控制的方式经营学校。因此光正教育在财年报中提到合约安排的法律可执行性存在重大疑问，公司应终止执行合约安排以确保自其生效后全面遵守实施条例。
为此，光正教育将受影响实体剥离出上市公司财务报表内。但因为光正教育所有的高中教育服务均连同义务教育由同一学校实体一并提供，所以光正教育直接只能将旗下所有学校均列入“受影响实体”。
换言之，公司将旗下所有学校都剥离出了上市公司，包括高中业务。而上市公司只剩下提供户外活动、安排校巴、社会实践及校园餐厅服务之类为学生提供非课堂的服务，但这些业务并不挣钱。
根据财年报，光正教育受影响实体带来的营收高达20.44亿元，而余下业务收入为2.2亿元，占比仅为9.7%。
剥离受影响业务导致光正教育的该业务亏损了20.56亿元，而余下业务也录得2.22亿元的亏损。受此影响，光正教育2021财年实现营收22.64亿元，同比增长26.3亿元；亏损21.2亿元，而去年同期取得净利润5.12亿元。
未来的路，该如何走？
因旗下学校均涉及有义务教育业务，光正教育此次瘦身后可以说只剩下一副“皮囊”了，上市公司只留下了一个规模不大且无竞争力的服务平台，可谓是一地鸡毛。
当然，这也只是光正教育规避政策风险而做出的财务处理，只是剥离出去的K12业务被置之表外，不能为股东产生利益，对上市公司来说也不能产生现金流。
与同样砍掉不合规业务的枫叶教育相比，光正教育有可喜的地方，也有引人担忧的问题。
可喜的地方是，光正教育不像枫叶教育一样面临偿债重压。枫叶教育因近几年疯狂的扩张，在剥离K9和幼儿园业务后债务问题也显现出来，短期偿债压力也让其独立核数师不对该公司综合财务报表发表意见。
而光正教育负债结构整体健康，甚至还有资金要做投资产品，没有短期偿债压力。
让人担忧的一面是，光正教育瘦身后的根基太弱小了，资产也十分有限，所以未来要融资支持转型或许面临不小的障碍。枫叶教育的底子则较光正教育更厚，砍掉K9和幼儿园业务后还留下了部分高中业务，不受《民促法》影响的海外国际学校也能持续为公司提供现金流。
释放了《民促法》带来的政策风险后，几乎是从零开始的光正教育也规划出了未来的发展蓝图，蓝图分为两条路线。
第一条，规模更大、业务更广的教育服务平台。这主要是为学校和学生提供增值服务，可以说与当前物业管理行业的模式大同小异。光正教育提到，未来将战略焦点转向构建综合型教育供应链平台，包括学校餐饮管理、教育供应链管理、学校物业管理、教师培训及招聘等。
但与物管行业不同的是，国内中小学校数量规模近年来整体上出现了负增长，表明中小学教育市场能为提供增值服务的企业带来的增量空间十分有限。
所以，未来光正教育的综合型教育供应链平台若要实现增长，就需要打入现有学校的供应链。但这明显存在局限性，国内的学校在餐饮、物业管理等方面的服务往往有稳定的合作伙伴，这对业务规模不大的光正教育来说，开拓这方面的市场有不小的挑战。
第二条，探索独立高中和职业教育市场的机遇。因原有业务涉及有高中，有相关的教学资源和教学经验，所以光正教育和枫叶教育都有在申办不受《民促法》波及的独立高中学校。
职业教育则是享受政策和市场红利的黄金赛道，当然竞争环境也日趋激烈，包括新东方和好未来等在内的头部K12教培企业也都有计划和行动布局职业教育。光正教育有提到，未来将按轻资产模式运营。而高中和职教属重资产行业，若要往该两个领域进军，轻资产模式如何能支撑起学校的建立和运营？
小结：
当下，是光正教育走在发展的十字路口上。一直以来，作为顶梁柱的K12业务被出清，给公司留下的几乎是一个空壳：净资产仅5.8亿元。
转型也成为民办K12教育企业的出路，其中枫叶教育要拓展餐饮和职业装业务。光正教育也有了自己的“小目标”，不过未来前路漫漫，可以说是重新站在了创业的起跑线上。
财报发布后，光正教育也难逃股价重挫的漩涡。复牌首日(12月20日)，光正教育大幅低开超47%，早盘股价虽有回升，但午盘则维持震荡下跌走势，最终收跌42.86%，近14亿港元市值瞬间灰飞烟灭。
近期受枫叶教育和光正教育所拖累，港股教育板块持续低迷，12月20日同花顺教育服务指数大跌3.98%，近一个月来累计跌逾12%。
当前港股市场上还未发布财年报数据的民办K12教育企业还有成实外教育(01565.HK)、天立教育(01773.HK)和博骏教育(01758.HK)，且目前仍处于停牌阶段，将于近期披露财年报。根据当前的市场环境，该三家企业剥离掉K9业务也将是大概率事件，或许也难逃巨额亏损，投资者应谨慎看待。
今年5月，《民促法》的落地引發國內民辦義務教育行業陰雲密佈。
而隨着民辦義務教育上市企業近期陸續披露財年業績，民促法帶來的衝擊也逐漸顯現出來。港股民辦K12教育企業楓葉教育(01317.HK)近日率先公佈砍掉K9業務後的年報後，股價隨之應聲下挫，四個交易日累計暴跌逾40%。
作爲首家向市場公佈因民促法而內部大調整的民辦K12教育企業，楓葉教育面臨鉅額虧損和鉅額負債以及招生困境，也讓市場對那些尚未披露財年報的其他相關上市企業持有更高的謹慎態度。因爲在《民促法》於9月1日生效，但地方政府尚未出臺相應管理條例和細則的背景下，相關企業若不提早剝離不合規的K9業務，或會因違規而面臨被嚴重處罰的風險。
緊隨楓葉教育其後，扎根大灣區的另一家民辦K12教育企業光正教育(06068.HK)(前稱爲“睿見教育”)在12月19日也同樣披露了慘淡的財年報。
不過，與楓葉教育不同的是，光正教育直接將K12業務全部剝離，只留下了配套服務業務在上市公司內，調轉航向的幅度不亞於教培領域的新東方(09901.HK)和好未來(TAL)等企業。
告別K12
在此次剝離K12業務之前，光正教育是華南地區最大經營高端中小學的民辦教育集團之一。
在2020/21學年，光正教育學生總人數近7萬人，運營13個校園15所寄宿制學校。在該13個校園中，有高達11個學校經營一至十二年級中國課程(即K12課程)，其中有3所學校同時經營國際課程，而其餘兩所學校經營一至六年級中國課程。
去年，光正教育宣告了雄心勃勃的三年計劃：三年內達到1.5萬名學生(包括收購、在管學校和新的輕重資產學校)。這意味着，公司總學生3年的複合增長率將高達28%。然而，民促法的靴子落地，給光正教育的野心潑了一盆冷水。
《民促法》提出，任何社會組織和個人不得通過兼併收購、協議控制等方式控制實施義務教育、非營利性學前教育的民辦學校；實施義務教育的民辦學校不得與利益關聯方進行交易。
這意味着，義務教育階段民辦教育的兼併收購、協議控制被禁止，民辦教育學校不能和利益關聯方交易，所以上市公司剝離義務教育學校業務是最佳的選擇之一。
包括光正教育在內的民辦義務教育學校企業，都是採用協議控制的方式經營學校。因此光正教育在財年報中提到合約安排的法律可執行性存在重大疑問，公司應終止執行合約安排以確保自其生效後全面遵守實施條例。
爲此，光正教育將受影響實體剝離出上市公司財務報表內。但因爲光正教育所有的高中教育服務均連同義務教育由同一學校實體一併提供，所以光正教育直接只能將旗下所有學校均列入“受影響實體”。
換言之，公司將旗下所有學校都剝離出了上市公司，包括高中業務。而上市公司只剩下提供戶外活動、安排校巴、社會實踐及校園餐廳服務之類爲學生提供非課堂的服務，但這些業務並不掙錢。
根據財年報，光正教育受影響實體帶來的營收高達20.44億元，而餘下業務收入爲2.2億元，佔比僅爲9.7%。
剝離受影響業務導致光正教育的該業務虧損了20.56億元，而餘下業務也錄得2.22億元的虧損。受此影響，光正教育2021財年實現營收22.64億元，同比增長26.3億元；虧損21.2億元，而去年同期取得淨利潤5.12億元。
未來的路，該如何走？
因旗下學校均涉及有義務教育業務，光正教育此次瘦身後可以說只剩下一副“皮囊”了，上市公司只留下了一個規模不大且無競爭力的服務平臺，可謂是一地雞毛。
當然，這也只是光正教育規避政策風險而做出的財務處理，只是剝離出去的K12業務被置之表外，不能爲股東產生利益，對上市公司來說也不能產生現金流。
與同樣砍掉不合規業務的楓葉教育相比，光正教育有可喜的地方，也有引人擔憂的問題。
可喜的地方是，光正教育不像楓葉教育一樣面臨償債重壓。楓葉教育因近幾年瘋狂的擴張，在剝離K9和幼兒園業務後債務問題也顯現出來，短期償債壓力也讓其獨立核數師不對該公司綜合財務報表發表意見。
而光正教育負債結構整體健康，甚至還有資金要做投資產品，沒有短期償債壓力。
讓人擔憂的一面是，光正教育瘦身後的根基太弱小了，資產也十分有限，所以未來要融資支持轉型或許面臨不小的障礙。楓葉教育的底子則較光正教育更厚，砍掉K9和幼兒園業務後還留下了部分高中業務，不受《民促法》影響的海外國際學校也能持續爲公司提供現金流。
釋放了《民促法》帶來的政策風險後，幾乎是從零開始的光正教育也規劃出了未來的發展藍圖，藍圖分爲兩條路線。
第一條，規模更大、業務更廣的教育服務平臺。這主要是爲學校和學生提供增值服務，可以說與當前物業管理行業的模式大同小異。光正教育提到，未來將戰略焦點轉向構建綜合型教育供應鏈平臺，包括學校餐飲管理、教育供應鏈管理、學校物業管理、教師培訓及招聘等。
但與物管行業不同的是，國內中小學校數量規模近年來整體上出現了負增長，表明中小學教育市場能爲提供增值服務的企業帶來的增量空間十分有限。
所以，未來光正教育的綜合型教育供應鏈平臺若要實現增長，就需要打入現有學校的供應鏈。但這明顯存在侷限性，國內的學校在餐飲、物業管理等方面的服務往往有穩定的合作伙伴，這對業務規模不大的光正教育來說，開拓這方面的市場有不小的挑戰。
第二條，探索獨立高中和職業教育市場的機遇。因原有業務涉及有高中，有相關的教學資源和教學經驗，所以光正教育和楓葉教育都有在申辦不受《民促法》波及的獨立高中學校。
職業教育則是享受政策和市場紅利的黃金賽道，當然競爭環境也日趨激烈，包括新東方和好未來等在內的頭部K12教培企業也都有計劃和行動佈局職業教育。光正教育有提到，未來將按輕資產模式運營。而高中和職教屬重資產行業，若要往該兩個領域進軍，輕資產模式如何能支撐起學校的建立和運營？
小結：
當下，是光正教育走在發展的十字路口上。一直以來，作爲頂樑柱的K12業務被出清，給公司留下的幾乎是一個空殼：淨資產僅5.8億元。
轉型也成爲民辦K12教育企業的出路，其中楓葉教育要拓展餐飲和職業裝業務。光正教育也有了自己的“小目標”，不過未來前路漫漫，可以說是重新站在了創業的起跑線上。
財報發佈後，光正教育也難逃股價重挫的漩渦。復牌首日(12月20日)，光正教育大幅低開超47%，早盤股價雖有回升，但午盤則維持震盪下跌走勢，最終收跌42.86%，近14億港元市值瞬間灰飛煙滅。
近期受楓葉教育和光正教育所拖累，港股教育板塊持續低迷，12月20日同花順教育服務指數大跌3.98%，近一個月來累計跌逾12%。
當前港股市場上還未發佈財年報數據的民辦K12教育企業還有成實外教育(01565.HK)、天立教育(01773.HK)和博駿教育(01758.HK)，且目前仍處於停牌階段，將於近期披露財年報。根據當前的市場環境，該三家企業剝離掉K9業務也將是大概率事件，或許也難逃鉅額虧損，投資者應謹慎看待。
