推荐逻辑:京东系商流夯实基本盘,运营效率&规模效应持续提升,基建开放摊薄成本,打开增长天花板。
1)中短期:京东物流对接的外部客户&平台量价齐升,预计京东物流2021-2023年营收保持35%+的同比增速。
2)长期:与京东系协同,看好京东物流从消费供应链向产业供应链融合带来议价权的提升,规模效应、经营效率提升带来竞争力的巩固、基建开放带来的成本摊薄,以及通过外延并购、新业务(航空线、高铁线)等带来长期竞争力的提升。
业绩概况:公司21Q3实现营收257.5亿元(+43.3%),不包括股权激励费用及无形资产摊销的经营损失为7.3亿元。2021H1实现收入484.7亿元(yoy+53.7%),2021上半年净亏损为153.6亿,剔除可转换可赎回优先股公允价值变动(128亿元)等的一次性影响,2021上半年non-gaap净利润为-15亿元(20年同期为19.8亿元)。营收构成方面:2021H1一体化供应链客户贡献了336.2亿元收入(+29.6%),占总营收的69.3%,其他客户贡献了148.5亿元收入(+164.8%),占总营收的30.7%。按客户来源划分,2021上半年来自京东集团的客户收入占比45.3%。费用方面: 受开放网络、促销活动增加的影响, 21H1 公司销售费用、研发费用、管理费用分别同比增长131.1%/55.2%/59.3%至13.8/13.8/15.1亿元。
京东物流通过完备的仓干配基建网络、Big Boss的组织结构、持续提升的运营效率,高筑核心竞争力:
1)仓储网络构建护城河,通过“租赁+云仓”以相对轻资产模式运营提升扩张能力,外延并购拓业务能力。根据公司公告,截至2021年6月底,公司的仓储网络包括38个亚洲一号、自营的1200个仓库、云仓生态平台合作的1600多个云仓;运营的分拣中心达210个,航空货运线路超1000条,与中铁集团合作线路路线超300条,其中约200条为高铁铁路路线;运营超过100个为生鲜、冷冻和冷藏产品设计的温控冷链仓库,保税仓库及海外仓库增加至50个。在2021年618期间,92%区县和84%乡镇实现当日达和次日达。2020年8月,京东物流收购跨越速运,补充航空、干线运力;2021年9月,京东产发收购中国物流资产26%的股权,持续丰富仓储网络。
2)BigBoss的组织结构放权激发前线动力:根据京东物流2020年展望会议,2019年京东推行Bigboss机制,划小经营、决策前置,机制推行后2019年底京东物流月收入超过2万的一线配送人员数量增长225%,极大的提升了组织活力。
从基层人员的培训和激励机制入手,实现“小集团、大业务”的转型。
3)运营效率持续提升:2021Q3京东集团在SKU超900万的背景下,存货周转天数降至30.1天,根据刘强东在2018“中国互联网+”数字经济峰会的演讲,未来存货周转天数或将降至20天,运营效率持续提升。
盈利预测与投资建议:预计公司2021-2023年营收分别为1090/1501/2025亿元,归母净利润分别为-158.8/-15.5/7.9亿元,对应PS分别为1.3/0.9/0.7倍,公司背靠京东集团,目前已经是中国最大的一体化供应链服务商,解耦战略将能力标准化、模块化、提升复用性,并将继续从头部企业入手,由难到易深耕供应链,建议积极关注。
风险提示:物流行业竞争加剧风险;物流基础建设扩张不及预期风险;外部客户拓展不及预期风险;行业政策下行风险。
推薦邏輯:京東系商流夯實基本盤,運營效率&規模效應持續提升,基建開放攤薄成本,打開增長天花板。
1)中短期:京東物流對接的外部客户&平臺量價齊升,預計京東物流2021-2023年營收保持35%+的同比增速。
2)長期:與京東系協同,看好京東物流從消費供應鏈向產業供應鏈融合帶來議價權的提升,規模效應、經營效率提升帶來競爭力的鞏固、基建開放帶來的成本攤薄,以及通過外延併購、新業務(航空線、高鐵線)等帶來長期競爭力的提升。
業績概況:公司21Q3實現營收257.5億元(+43.3%),不包括股權激勵費用及無形資產攤銷的經營損失為7.3億元。2021H1實現收入484.7億元(yoy+53.7%),2021上半年淨虧損為153.6億,剔除可轉換可贖回優先股公允價值變動(128億元)等的一次性影響,2021上半年non-gaap淨利潤為-15億元(20年同期為19.8億元)。營收構成方面:2021H1一體化供應鏈客户貢獻了336.2億元收入(+29.6%),佔總營收的69.3%,其他客户貢獻了148.5億元收入(+164.8%),佔總營收的30.7%。按客户來源劃分,2021上半年來自京東集團的客户收入佔比45.3%。費用方面: 受開放網絡、促銷活動增加的影響, 21H1 公司銷售費用、研發費用、管理費用分別同比增長131.1%/55.2%/59.3%至13.8/13.8/15.1億元。
京東物流通過完備的倉幹配基建網絡、Big Boss的組織結構、持續提升的運營效率,高築核心競爭力:
1)倉儲網絡構建護城河,通過“租賃+雲倉”以相對輕資產模式運營提升擴張能力,外延併購拓業務能力。根據公司公告,截至2021年6月底,公司的倉儲網絡包括38個亞洲一號、自營的1200個倉庫、雲倉生態平臺合作的1600多個雲倉;運營的分揀中心達210個,航空貨運線路超1000條,與中鐵集團合作線路路線超300條,其中約200條為高鐵鐵路路線;運營超過100個為生鮮、冷凍和冷藏產品設計的温控冷鏈倉庫,保税倉庫及海外倉庫增加至50個。在2021年618期間,92%區縣和84%鄉鎮實現當日達和次日達。2020年8月,京東物流收購跨越速運,補充航空、幹線運力;2021年9月,京東產發收購中國物流資產26%的股權,持續豐富倉儲網絡。
2)BigBoss的組織結構放權激發前線動力:根據京東物流2020年展望會議,2019年京東推行Bigboss機制,劃小經營、決策前置,機制推行後2019年底京東物流月收入超過2萬的一線配送人員數量增長225%,極大的提升了組織活力。
從基層人員的培訓和激勵機制入手,實現“小集團、大業務”的轉型。
3)運營效率持續提升:2021Q3京東集團在SKU超900萬的背景下,存貨週轉天數降至30.1天,根據劉強東在2018“中國互聯網+”數字經濟峯會的演講,未來存貨週轉天數或將降至20天,運營效率持續提升。
盈利預測與投資建議:預計公司2021-2023年營收分別為1090/1501/2025億元,歸母淨利潤分別為-158.8/-15.5/7.9億元,對應PS分別為1.3/0.9/0.7倍,公司背靠京東集團,目前已經是中國最大的一體化供應鏈服務商,解耦戰略將能力標準化、模塊化、提升複用性,並將繼續從頭部企業入手,由難到易深耕供應鏈,建議積極關注。
風險提示:物流行業競爭加劇風險;物流基礎建設擴張不及預期風險;外部客户拓展不及預期風險;行業政策下行風險。