润阳科技是国内行业内领先的IXPE 生产企业之一，专业从事无毒环保高分子泡沫塑料的研发、生产和销售，主要产品为电子交联辐照聚乙烯（IXPE）。
1）2017-2020年IXPE产量复合增速达46.29%，20年末IXPE年产能达13325万平方米。2）在建工程“年增产1600 万平方米IXPE 自动化技改项目”预计2022 年Q1 投产；“年产10000 万平方米IXPE 扩产项目”预计2022 年Q3 投产30%，2023 年Q3 投产70%，2024 年产能100%释放，完全投产后公司IPEX 产能将达到24925 万平方米。3）2019 年末以来受COVID-19 疫情影响，公司2020 年Q1 复工率不足，我们认为疫情好转下开工率有望提升。
多系列IXPE 下游需求增长，业务领域扩展支撑未来发展。1）普及和抗菌增强系列IXPE 作为静音垫材料应用于PVC 塑料地板行业，主要出口至欧美等国际市场。根据公司年报（2020）援引联合国货物贸易数据库的数据，2009-2019 年我国PVC 地板出口金额由5.57 亿美元增长至49.95 亿美元，年均复合增长率达24.53%。受2015 年“毒地板”事件影响，美国消费者对地板环保性能关注度提高，而国内PVC 地板行业起步相对较晚，消费者对PVC地板的接受程度较低。我们认为，未来渗透率提升有望释放国内市场需求。2）特种系列IXPE 作为隔音、阻燃、隔热、减震材料应用于汽车内饰行业。根据公司年报（2020）援引国际汽车制造商协会数据，2009-2019 年全球汽车产量由4777.26 万辆增长至6714.92 万辆，中国乘用车产量由1038.38 万辆增长至2136.02 万辆。3）公司与婴童用品知名品牌“可优比”合作，以新开发的高回弹系列固特棉（GFOAM）作为内胆材料，生产高档绿色环保的婴童活动保护垫（爬爬垫），我们认为将为公司的经营发展形成新的支撑。
公司技术优势和品质优势奠定客户资源优势。1）截止2020 年底，公司共拥有专利技术86 项（其中发明专利32 项，境外专利2 项），主要IXPE 产品已通过世界上规模最大的消费品测试、检验和认证公司之一的Intertek 的甲醛、VOC 及其他有害物质检验。2）公司自主研发RY-2400 高速发泡炉，该设备比传统设备产能提高了3 倍以上。3）IXPE 产品已通过下游客户进入家居建材用品零售商Home Depot 供应体系，通过Volvo 一级零部件配套供应商进入国内汽车整机厂商的供应链体系，产品质量和性能经大型厂商长期验证。
盈利预测与投资评级。我们预计润阳科技21-23 年归母净利润分别为5.20、7.12、10.03 亿元，对应EPS 分别为1.12、1.76、2.39 元。综合来看，我们给予2022 年润阳科技28-30 倍PE 估值区间，对应合理价值区间为49.28-52.80 元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。
风险提示。在建产能进度不达预期；宏观经济下行；产品价格大幅波动。
潤陽科技是國內行業內領先的IXPE 生產企業之一，專業從事無毒環保高分子泡沫塑料的研發、生產和銷售，主要產品爲電子交聯輻照聚乙烯（IXPE）。
1）2017-2020年IXPE產量複合增速達46.29%，20年末IXPE年產能達13325萬平方米。2）在建工程“年增產1600 萬平方米IXPE 自動化技改項目”預計2022 年Q1 投產；“年產10000 萬平方米IXPE 擴產項目”預計2022 年Q3 投產30%，2023 年Q3 投產70%，2024 年產能100%釋放，完全投產後公司IPEX 產能將達到24925 萬平方米。3）2019 年末以來受COVID-19 疫情影響，公司2020 年Q1 復工率不足，我們認爲疫情好轉下開工率有望提升。
多系列IXPE 下游需求增長，業務領域擴展支撐未來發展。1）普及和抗菌增強系列IXPE 作爲靜音墊材料應用於PVC 塑料地板行業，主要出口至歐美等國際市場。根據公司年報（2020）援引聯合國貨物貿易數據庫的數據，2009-2019 年我國PVC 地板出口金額由5.57 億美元增長至49.95 億美元，年均複合增長率達24.53%。受2015 年“毒地板”事件影響，美國消費者對地板環保性能關注度提高，而國內PVC 地板行業起步相對較晚，消費者對PVC地板的接受程度較低。我們認爲，未來滲透率提升有望釋放國內市場需求。2）特種系列IXPE 作爲隔音、阻燃、隔熱、減震材料應用於汽車內飾行業。根據公司年報（2020）援引國際汽車製造商協會數據，2009-2019 年全球汽車產量由4777.26 萬輛增長至6714.92 萬輛，中國乘用車產量由1038.38 萬輛增長至2136.02 萬輛。3）公司與嬰童用品知名品牌“可優比”合作，以新開發的高回彈系列固特棉（GFOAM）作爲內膽材料，生產高檔綠色環保的嬰童活動保護墊（爬爬墊），我們認爲將爲公司的經營發展形成新的支撐。
公司技術優勢和品質優勢奠定客戶資源優勢。1）截止2020 年底，公司共擁有專利技術86 項（其中發明專利32 項，境外專利2 項），主要IXPE 產品已通過世界上規模最大的消費品測試、檢驗和認證公司之一的Intertek 的甲醛、VOC 及其他有害物質檢驗。2）公司自主研發RY-2400 高速發泡爐，該設備比傳統設備產能提高了3 倍以上。3）IXPE 產品已通過下游客戶進入家居建材用品零售商Home Depot 供應體系，通過Volvo 一級零部件配套供應商進入國內汽車整機廠商的供應鏈體系，產品質量和性能經大型廠商長期驗證。
盈利預測與投資評級。我們預計潤陽科技21-23 年歸母淨利潤分別爲5.20、7.12、10.03 億元，對應EPS 分別爲1.12、1.76、2.39 元。綜合來看，我們給予2022 年潤陽科技28-30 倍PE 估值區間，對應合理價值區間爲49.28-52.80 元。首次覆蓋，給予“優於大市”投資評級。
風險提示。在建產能進度不達預期；宏觀經濟下行；產品價格大幅波動。
