据招股书显示，子不语的发展历史可追溯至2011年，成立之处，公司便专注于在全球范围内销售各种自主设计的服装、鞋履及其他产品，经过十年的积累，其已形成了自主设计与OEM供应商共同参与的产品体系。作為“世界製造工廠”，中國向全球輸出了一系列的優質產品。而跨境電商的崛起，成為了國產產品走向世界的主要方式。
據弗若斯特沙利文數據顯示，僅在B2C模式下，若按2020年的GMV計算，中國跨境出口電商的整體市場規模便高達2.29萬億人民幣。如此龐大的市場之下，孕育着數以萬計的跨境電商企業，即將上市的子不語便是其中之一。
智通財經APP瞭解到，通過第三方電商平臺以及自營網站進行服飾及鞋履產品銷售的跨境電商公司子不語已於6月3日向港交所遞交了招股説明書，申請於港股主板上市，華泰國際、農銀國際為聯席保薦人。
據招股書顯示，子不語的發展歷史可追溯至2011年，成立之處，公司便專注於在全球範圍內銷售各種自主設計的服裝、鞋履及其他產品，經過十年的積累，其已形成了自主設計與OEM供應商共同參與的產品體系。
截至2020年底，子不語已自主設計了151個品牌，其中20個是年銷售額超過1000萬元的爆款產品，打造的熱銷產品超過2500件，目前每年能夠設計及推出超1萬種新服飾。為滿足用户的多樣化需求，子不語亦從OEM供應商處採購產品，目前與公司合作的OEM供應商超過200名。2020年時，子不語從OEM供應商處採購的產品比例為64.9%，這説明公司當前的產品仍以外部採購為主。
從產品結構上看，子不語以服裝為主，然後逐步向鞋履及其他產品(電子設備、文具以及體育用品)發力。2018年時，服裝產品、鞋履、其他產品佔收入的比例分別為85.1%、14.5%、0.4%;至2020年時，該比例已變為70.5%、21.1%、8.4%。從比例的變化來看，對服裝的依賴逐漸降低，產品多元化有一定進步。
從渠道來看，子不語以第三方電商網站起家，並於2018年開始發力自營網站，目前已取得相應進展。據招股書顯示，2018年時，子不語來自包括亞馬遜、Wish、eBay、全球速賣通等在內的第三方電商網站的收入為98.3%，至2020年時，該比例已降至79.3%，而自營網站收入佔比迅速提升至19.1%。
從客户地域來看，2020年時子不語72.6%的收入來自於北美洲、20%的收入來自於歐洲、3%來自於亞洲。分開來看，美國是最大市場，子不語收入來自美國市場的比例從2018年的50.3%一路上升至2020年的69%。
從業績來看，在過去三年，子不語取得了穩健增長的成績。據招股書顯示，從2018至2020年，子不語的收入分別為13.18億、14.29億、18.98億，年複合增速20%;同期的淨利潤分別為8001萬、8110萬、1.14億元。
由於公司將戰略重點更多的放在亞馬遜，並定位消費能力較強的中高端客户，且得益於自營網站業務收入佔比的不斷擴大，子不語2018年至2020年的毛利率分別為66.5%、69.8%、72.6%，逐年走高。不過，公司的淨利率則有一定波動，過去三年分別為6.1%、5.7%、6%。2019年淨利率下滑主要是因為一般及行政開支費用的過快增長。
事實上，這樣的業績並不如人意。要知道，當下的跨境B2C電商正高速增長，據弗若斯特沙利文數據顯示，2016至2020年，平臺賣家的市場規模增速為32.9%，自營網站的市場規模增速為42.8%，若將時間縮短至2018至2020年，該兩大市場仍呈快速發展趨勢，而子不語這期間的收入增速僅20%，大概率增長速度落後於行業增速，且2019年淨利潤未增長亦表明了公司的頹勢，2020年的增長則是受益於疫情的爆發。
若按2020年的GMV看，子不語已經於中國跨境出口B2C電商在北美的服裝及鞋履平臺賣家中排名第一位，亦在中國跨境出口B2C電商通過第三方平臺出售服裝及鞋履且擁有自營網站的玩家中排名第三位，但為何公司的收入及淨利潤增速難以讓人滿意?
這或許有以下三方面的原因，其一是公司過度集中於美國市場。若以全球市場來看，中國跨境電商B2C出口仍有很大的成長空間，而美國市場滲透程度相對其他國家及地區較高，這也就意味着該市場中的增速將更低。
其二，垂直類平臺相較綜合電商類平臺的天花板較低，而子不語擴張新品類的速度相對較緩。從招股書可以發現，2018、2019年時，服裝與鞋履產品的銷量並未增長，收入的提升主要依靠價格的上漲，這或許意味着單品類產品在過於聚焦單一市場後遇到增長天花板，若2020年未爆發疫情，該兩類產品的銷量能否增長尚未可知。而對於垂直類平臺，產品類別的擴充難度較大，子不語能否有所突破還是問號。
其三，高負債或制約了公司的成長速度。第三方平臺出售產品的回款速度相對較慢，導致該模式下成為了相對較重的資產運營，公司要發展便需要持續的資金投入，而在2019年時，子不語的資產負債率高達86%，2020年則由於融資以及業績的增長降至73.2%，但仍處於較高水平。
綜上來看，子不語雖在過去三年取得穩健業績，但由於過於聚焦單一市場、品類垂直以及高負債，導致了公司增長天花板，以致於業績增速相對較緩，落後於行業成長。若後續能在開拓新市場、發展新產品品類、自營網站等方面發展超預期，或能贏得市場更多注意力。
