出品：新浪財經上市公司研究院
作者：IPO再融資組 / Caro
經過政策支持與資本多年催化，2021年被稱為AI醫療商業化元年，多家AI醫療企業搶灘港股IPO。繼醫療AI器械公司科亞醫療、AI視網膜影像公司鷹瞳科技、AI醫療科技公司推想醫療遞交IPO申請後，2021年9月21日，AI數字醫生平臺公司數坤科技向港交所遞交招股書，擬擁抱資本市場。摩根大通、美銀證券、中銀國際擔任聯席保薦人。
數坤科技是提供疾病篩查、診斷及治療選擇與規劃的人工智能醫學影像解決方案的AI醫療龍頭企業。在AI醫療方面，數坤科技治療領域覆蓋範圍居全球第一，醫院覆蓋範圍與安裝數量在中國排名第一。
招股書顯示，其數字醫生管線產品覆蓋心臟、大腦、腹部、胸部和肌肉骨骼系統，所涉及的治療領域佔醫學影像使用場景的80%以上。截至招股書籤署日，數坤科技數字醫生產品已被中國逾1200家醫院採用及安裝，包括約80%的百強醫院及30%以上的三甲醫院。
本次IPO備受資本關注，多家資本入局數坤科技招股前融資。自成立以來數坤科技已獲得10輪融資，投資機構包括華蓋資本、遠毅資本、五源資本、紅杉瀚辰、啟明融新、中科創達(300496,股吧)等。最後一輪D輪融資後，公司估值達94.07億元，創始人毛新生及馬春娥分別持股945.44萬股、637.62萬股，持股比例分別為17.53%、11.82%。
毛利率高達84.2% 第一大客户營收佔比59.3%
AI是解決醫療資源供需不平衡的必然選擇。安信證券研報稱，2011-2019年醫療衞生總支出CAGR 6.9%。就居民消費結構而言，醫療消費佔城鎮居民消費總支出6%-8%左右，佔農村居民消費總支出9%-11%左右，一定程度上反應了醫療資源在農村地區的較大需求以及醫療效率提升的迫切性。
伴隨着2020年中國國家藥品監督管理局集中為AI醫療頒發三類證，AI醫療商業化落地逐漸加速。三類證的頒發意味着國家藥品監督管理局對於該類產品的審批路徑更加清晰，對於合規的醫療AI產品審批開始加速。
2020年1月15日，科亞醫療以“冠脈血流儲備分數計算軟件產品”獲得第一張AI醫療三類證。截至2021年9月21日，數坤科技自研產品中主打冠脈狹窄分析的“CoronaryDoc”也獲得一張三類證。
數坤科技旗下所有產品及生產管線均為自主研發，這是其獲得收益的一大優勢，數坤科技享有旗下全部產品及候選產品的全球權益。技術積累下數坤科技於2019年第四季度開始產品商業化，其收入主要來自銷售人工智能產品，包括數字心、數字腦、數字胸等產品及其相關技術服務支持。
受益於政策支持與市場需求擴張，數坤科技營收迅速增長，2019-2020年及2021年上半年收入分別為76.4萬元、2477.1萬元和5262.4萬元，同比增長3142.28%（2020年）和680.89%。伴隨收入增長的是平穩的毛利率，同期毛利率高達83.4%、83.5%及84.2%。
分產品組合看，數字心管線產品涵蓋心血管疾病篩查、診斷、治療選擇與規劃程序。招股書顯示，數坤科技是中國唯一一家提供該等用於心血管疾病的一站式人工智能醫學影像產品的公司。旗艦核心產品為CoronaryDoc，是一款用於在CT模態下分析心血管疾病患者的冠脈狹窄的人工智能軟件。
數字腦產品管線主要包括CerebralDoc、SK-LVO、SK-StrokeDoc、SK-ASPECTS、CTPDoc、AneurysmDoc及Aneurysm SurDoc，其中核心產品之一CerebralDoc是基於CT程序輔助診斷頭頸部血管狹窄的人工智能軟件。2021年，覆蓋NCCT、CT及CTP的用於診斷卒中的一站式解決方案StrokePro V1.0亦取得了國家藥監局第二類醫療器械註冊證書。憑藉全面的數字腦管線產品佈局，數坤科技成為第一家在中國為腦血管疾病的篩查、診斷及治療選擇與規劃提供全路徑多模式人工智能解決方案的公司。
數字腹產品管線主要為LiverMRDoc，是一款用於輔助肝病診斷的人工智能先鋒軟件。數字胸核心產品包括用於肺結節輔助診斷的LungDoc及用於肺炎診斷的PneumoniaDoc。數字肌骨管線產品包括BoneDoc、BoneAgeDoc、SpineGo-C及SpineGo-L。
值得關注的是，數坤科技目前仍未實現盈利。2019年-2020年及2021年上半年分別虧損9129.8萬元、1.29億元、8742.4萬元。
此外，當前商業化初始階段數坤科技對大客户存在一定依賴性，其前五大客户包括分銷商及醫療設備製造商，均為獨立第三方。2019-2020年及2021年上半年，來自前五大客户銷售收入分別為80萬元、990萬元和3760萬元，佔總收入比重為100%、39.8%及71.5%。同期，最大客户銷售收入分別為80萬元、520萬元和3120萬元，佔總收入比重100.0%、20.8%及59.3%。
重研發加固競爭壁壘
數坤科技作為技術驅動型企業，其競爭能力大幅度取決於對研發的持續投入，以及創造新技術、設計新產品和改進現有產品的能力。2019年-2020年及2021年上半年，其研發開支分別為4268.9萬元、6293.3萬元和8118.8萬元，佔總收入比重為5587.57%、254.06%和154.28%。
得益於注重研發投入與商業策略佈局，數坤科技在產品、技術、商業化、人才等方面形成一整套競爭壁壘。將最初的開發工作聚焦於最具技術挑戰性且具有高臨牀價值的心血管疾病等治療領域，然後拓展到其他關鍵治療領域。
產品方面，數坤科技的產品開發涵蓋從篩查、診斷到治療選擇與規劃的全部範疇。截至招股書籤署日，其數字醫生產品組合包括12款產品及25款候選產品，涵蓋心、腦、腹、胸及肌骨系統五個關鍵治療領域。根據灼識諮詢研報，按獲得國家藥監局醫療器械註冊證證書數量計算，數坤科技在中國的人工智能醫學影像解決方案供應商中排名第一。
技術方面，其所有產品及產線均為自主研發，截至招股書披露日在中國擁有71項註冊專利及80項專利申請。自主開發的數字人體人工智能技術平臺能夠“讀取”醫學影像以瞭解人體（包括心臟、大腦、胸部、腹部及肌肉骨骼系統）、分析病變併為醫生生成輔助診斷報告。平臺技術助推數坤科技多元化產品組合，並實現多個行業首創。
商業化方面，早期依賴直接銷售的數坤科技於2020年開拓了分銷商銷售模式，採取多渠道商業方式以擴大市場準入。截至招股書披露日，數坤科技擁有11款獲監管批准的產品和246名銷售及營銷人員，還有遍佈中國的21個省、市、自治區的35個分銷商。2019-2020年，分銷商貢獻銷售收入佔比分別為0%、71.8%和40.2%，呈擴大趨勢。
此外，在產品覆蓋範圍上數坤科技也具有先發優勢，截至招股書披露日，得益於產品的高認可度，其數字醫生產品被中國約80%的百強醫院採用，覆蓋範圍擴張至不同級別的逾1200家醫院。同時也被中國超過30%的三甲醫院、超過20%的三級醫院及約5%二級醫院採用。
人才方面，數坤科技創始人毛新生及馬春娥曾先後就職於IBM，擁有研發、管理大型團隊以及推動技術創新的經驗。研發副總裁鄭超在雲計算、軟件設計和機器學習擁有超過10年經驗。此外，數坤科技已組建一支由超過100名涵蓋人工智能科學家、軟件工程師及醫生等專家組成的世界級多學科團隊，其研發團隊成員曾在Kaggle、AI Challenger、NeurlPS等多項世界級人工智能領域競賽中贏得冠軍。
招股書顯示，本次IPO募集資金將用於四項核心產品（即CoronaryDoc、CerebralDoc、LungDoc及PneumoniaDoc）正在進行中的研發、臨牀試驗及註冊以及商業化，以及其他管線產品的研發、臨牀試驗、註冊及商業化，此次募資將繼續加碼研發投入。
（責任編輯：張泓楊 ）