营销改革后公司发展迈入新阶段,维持“买入”评级羚锐制药是国内贴膏剂龙头企业,第一次营销改革完善布局,为第二次改革奠定快速增长基石,随着营销整合成效显现、核心产品通络祛痛膏稳健增长、壮骨麝香止痛膏升级换代、3 大普药成功提价、基层医疗品种快速放量,公司发展将迈入新阶段,我们上调2021-2023 年盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润分别为3.86(原为3.77)/4.55(原为4.53)/5.72(原为5.54)亿元,EPS 分别为0.68/0.80/1.01元,当前股价对应PE 分别为19.0/16.1/12.8 倍,维持“买入”评级。
2019 年第二次营销改革简化布局、提质增效公司于2021 年实施股票激励计划和员工持股计划,设立2021-2023 年扣非净利润(剔除股权激励费用影响)年化增速分别为20%/20%/15%的业绩考核标准,公司2012 年第一次营销改革加大投入、完善布局,成效明显,但由于加大营销投入,销售费用率基本和毛利率保持同步增长,由此开启第二次营销改革,简化布局、提质增效,我们预计公司营销效率不断提升,销售费用率有望平稳下降。
通络祛痛膏稳健增长,壮骨麝香祛痛膏升级换代,普药提价有望快速体现通络祛痛膏OTC 端渠道快速拓宽,且搭配销售活血消痛酊等助力上量,同价格下改变OTC 端贴数增强盈利能力,预计未来保持稳健增长。壮骨麝香止痛膏采用精品替代,售价从0.3-0.5 元/贴提高至约2-3 元/贴,精品销售占比稳步增加,有望实现快速增长。老产品壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏3 个贴膏剂产品单贴价格皆提升,且基本未带来渠道库存积压,预计提价带来的业绩增厚将较快在报表端中体现。
基层医疗端加大营销推广,增加品种供给,有望快速放量营销改革后公司加大基层医疗的营销推广,旗下较多口服药产品适宜在基层推广,且公司逐步恢复生产及再注册部分品种,加大品种供给,我们认为,受益此次营销整合,基层医疗的产品销量有望迎来快速增长。
风险提示:产品销售不及预期;市场竞争加
營銷改革後公司發展邁入新階段,維持“買入”評級羚鋭製藥是國內貼膏劑龍頭企業,第一次營銷改革完善佈局,為第二次改革奠定快速增長基石,隨着營銷整合成效顯現、核心產品通絡祛痛膏穩健增長、壯骨麝香止痛膏升級換代、3 大普藥成功提價、基層醫療品種快速放量,公司發展將邁入新階段,我們上調2021-2023 年盈利預測,預計2021-2023 年歸母淨利潤分別為3.86(原為3.77)/4.55(原為4.53)/5.72(原為5.54)億元,EPS 分別為0.68/0.80/1.01元,當前股價對應PE 分別為19.0/16.1/12.8 倍,維持“買入”評級。
2019 年第二次營銷改革簡化佈局、提質增效公司於2021 年實施股票激勵計劃和員工持股計劃,設立2021-2023 年扣非淨利潤(剔除股權激勵費用影響)年化增速分別為20%/20%/15%的業績考核標準,公司2012 年第一次營銷改革加大投入、完善佈局,成效明顯,但由於加大營銷投入,銷售費用率基本和毛利率保持同步增長,由此開啟第二次營銷改革,簡化佈局、提質增效,我們預計公司營銷效率不斷提升,銷售費用率有望平穩下降。
通絡祛痛膏穩健增長,壯骨麝香祛痛膏升級換代,普藥提價有望快速體現通絡祛痛膏OTC 端渠道快速拓寬,且搭配銷售活血消痛酊等助力上量,同價格下改變OTC 端貼數增強盈利能力,預計未來保持穩健增長。壯骨麝香止痛膏採用精品替代,售價從0.3-0.5 元/貼提高至約2-3 元/貼,精品銷售佔比穩步增加,有望實現快速增長。老產品壯骨麝香止痛膏、傷濕止痛膏、關節止痛膏3 個貼膏劑產品單貼價格皆提升,且基本未帶來渠道庫存積壓,預計提價帶來的業績增厚將較快在報表端中體現。
基層醫療端加大營銷推廣,增加品種供給,有望快速放量營銷改革後公司加大基層醫療的營銷推廣,旗下較多口服藥產品適宜在基層推廣,且公司逐步恢復生產及再註冊部分品種,加大品種供給,我們認為,受益此次營銷整合,基層醫療的產品銷量有望迎來快速增長。
風險提示:產品銷售不及預期;市場競爭加