美团11 月26 日公布3Q21 财报，3Q21 实现收入488 亿元，同比增长38%；3Q21外卖GTV1971 亿元，同比增长29.5%；TTM 交易用户数6.68 亿，单季新增0.39亿，TTM 活跃商家830 万，同比增长28.2%；3Q21 经调整净亏损为55 亿元，季度末现金及现金等价物509 亿元。
简评：
我们认为，本季度受疫情、汛情等不利因素冲击，公司运营情况依旧稳健，显示出强劲的业务韧性和灵活的组织协调力：①餐饮外卖拓宽品类和场景，助力商户精细化运营，在外部冲击下优化收入结构。②酒旅通过促销加强在短途旅行场景和本地住宿的结构化优势，在疫情窗口期间通过促销活动及优惠套餐加深消费者心智。③社区电商加大投入，积极推动农产品上行。我们认为，公司积极配合有关部门落实监管问题，重视对反垄断及骑手社保问题审查，公开外卖算法规则，向兼顾社会责任&效率的发展方向转型，政策风险逐步释放。同时，公司持续加码社区电商打造第二增长曲线，打开公司长期成长空间。
用户维持高增长，核心业务凸显经营韧性。3Q21 实现收入488 亿元，同比增长38%，毛利率22.1%，同比下降8.5pct；外卖、到店&酒旅、新业务及其他收入各265 亿元、86 亿元、137 亿元，各同增28%、33%、67%。3Q21 公司TTM 交易用户数6.68 亿，同比增长40.1%，TTM 活跃商家830 万，同比增长28.2%，用户年均交易34.4 笔，同比增长28.5%。
公司3Q21 经营亏损101 亿元，亏损率为20.7%，3Q20 经营利润67 亿元，利润率为19%，我们估计主因①3Q21 公司根据中国反垄断法处以罚款34 亿元；②继续加大社区团购投入。3Q21 经调整EBITDA 亏损41 亿元，经调整净利润亏损为55 亿元，经营活动现金流净额为-40 亿元。
餐饮外卖：收入符合预期，基本盘稳固。3Q21 外卖GTV1971 亿元，同比增长29.5%。从单量和客单价来看，3Q21 日均单量4362 万单，同比增长24.9%；AOV49.1 元，同比增长3.7%。
我们认为，3Q21 受疫情、汛情等冲击，外卖收入增速环比有所放缓，但公司通过针对不同消费场景、品类的分层运营，商户精细化运作，实现收入结构的优化。①拓宽场景、纵深品类：提供更多元化的选择及更多高质量的品类，其中夜宵和下午茶两个品类的订单量3Q19-3Q21CAGR 接近30%。②助力商户精细化运营：公司推出多种在线工具和解决方案以协助商户提高运营效率；提供经营分析相关培训项目，帮助商户拥抱数字化转型。3Q21 广告营销货币化率为1.65%。③持续推动配送调度系统透明化：积极响应政策号召，在政府指导下筹备职业伤害保障试点。公司9 月公开配送“预估时间”算法，向兼顾社会责任&效率的发展方向转型。
3Q21 餐饮外卖收入265 亿元，同比增长28%；MR（变现率）13.4%，同比降低0.2pct；OP（经营利润）8.76 亿元，单均盈利0.22 元，OP Margin 3.3%，同比降低0.4pct。
到店、酒店及旅游：酒旅疫情冲击下仍连续两年维持正增长，到店低线城市覆盖率提升。
3Q 到店&酒旅收入86 亿元，同比增长33.1%；经营利润38 亿元，OPM43.9%，同比增加0.9pct。到店&酒旅业务收入、经营利润3Q19-3Q21 两年CAGR 分别为18.1%、27.4%，到店&酒旅业务为公司持续贡献稳定的利润和现金流来源。
分业务：①到餐：提升服务质量并对商户进行分层运营，优质餐厅持续渗透，交易频次及用户粘性双升。②到店：医美、宠物、亲子、健身等表现出色；加强商户渗透率并覆盖了更广阔的低线市场。③酒旅：3Q 受疫情、汛情影响，异地旅游需求缩减，公司在此期间通过促销活动和优惠套餐加强在短途旅行场景和本地住宿方面的结构化优势，不断强化消费者心智。
社区电商持续投入，短期亏损布局长远。受新零售业务和共享骑行服务带动，新业务3Q21 收入137 亿元，同比增长67%，经营亏损109 亿元，OPM 为-79.5%，亏损环比扩大2.7pct。分业务来看，①美团优选：冷链投入初见成效，3Q 生鲜和冻品在夏季高温天气下品质稳定；公司在下沉市场持续创造就业机会并提供相关培训，开通农产品销售绿色通道，积极推动农产品上行；公司未来将继续加大对优化产品供给、供应链和履约能力等方向投资，向长期能力建设演进。②闪购：品类拓宽、全天候智慧药店上线、本地优质商户线上化率提升，3Q 超市及便利店交易金额环比增长创新高，整体业务增长强劲。③买菜：品类拓宽和缩短配送时长带动用户基数和交易金额持续增长，一线城市运营效率不断提升，单位经济效应持续优化。
现金储备充足。截至3Q 末，公司现金及现金等价物509 亿元，经营性现金流量净额-40亿元；投资性现金流量净额-236 亿元；融资性现金流量净额71 亿元。
更新盈利预测与估值：预计2021-2023 年收入各1770 亿元、2290 亿元、2913 亿元，同比增长54%、29%、27%，归母净利润各-187 亿元、-43 亿元、67 亿元，经调整净利润各-141 亿元、10 亿元、130 亿元。对外卖、到店、社区团购及其他业务采用SOTP估值，综合给以2022 年合理市值区间1.94 万亿-2.46 万亿港元，合理价值区间H 股316-400 港元/股，“优于大市”评级。
风险提示：行业竞争加剧；新业务不及预期；市场监管风险；基础设施规模经济不显著。
美團11 月26 日公佈3Q21 業績，3Q21 實現收入488 億元，同比增長38%；3Q21外賣GTV1971 億元，同比增長29.5%；TTM 交易用戶數6.68 億，單季新增0.39億，TTM 活躍商家830 萬，同比增長28.2%；3Q21 經調整淨虧損爲55 億元，季度末現金及現金等價物509 億元。
簡評：
我們認爲，本季度受疫情、汛情等不利因素衝擊，公司運營情況依舊穩健，顯示出強勁的業務韌性和靈活的組織協調力：①餐飲外賣拓寬品類和場景，助力商戶精細化運營，在外部衝擊下優化收入結構。②酒旅通過促銷加強在短途旅行場景和本地住宿的結構化優勢，在疫情窗口期間通過促銷活動及優惠套餐加深消費者心智。③社區電商加大投入，積極推動農產品上行。我們認爲，公司積極配合有關部門落實監管問題，重視對反壟斷及騎手社保問題審查，公開外賣算法規則，向兼顧社會責任&效率的發展方向轉型，政策風險逐步釋放。同時，公司持續加碼社區電商打造第二增長曲線，打開公司長期成長空間。
用戶維持高增長，核心業務凸顯經營韌性。3Q21 實現收入488 億元，同比增長38%，毛利率22.1%，同比下降8.5pct；外賣、到店&酒旅、新業務及其他收入各265 億元、86 億元、137 億元，各同增28%、33%、67%。3Q21 公司TTM 交易用戶數6.68 億，同比增長40.1%，TTM 活躍商家830 萬，同比增長28.2%，用戶年均交易34.4 筆，同比增長28.5%。
公司3Q21 經營虧損101 億元，虧損率爲20.7%，3Q20 經營利潤67 億元，利潤率爲19%，我們估計主因①3Q21 公司根據中國反壟斷法處以罰款34 億元；②繼續加大社區團購投入。3Q21 經調整EBITDA 虧損41 億元，經調整淨利潤虧損爲55 億元，經營活動現金流淨額爲-40 億元。
餐飲外賣：收入符合預期，基本盤穩固。3Q21 外賣GTV1971 億元，同比增長29.5%。從單量和客單價來看，3Q21 日均單量4362 萬單，同比增長24.9%；AOV49.1 元，同比增長3.7%。
我們認爲，3Q21 受疫情、汛情等衝擊，外賣收入增速環比有所放緩，但公司通過針對不同消費場景、品類的分層運營，商戶精細化運作，實現收入結構的優化。①拓寬場景、縱深品類：提供更多元化的選擇及更多高質量的品類，其中夜宵和下午茶兩個品類的訂單量3Q19-3Q21CAGR 接近30%。②助力商戶精細化運營：公司推出多種在線工具和解決方案以協助商戶提高運營效率；提供經營分析相關培訓項目，幫助商戶擁抱數字化轉型。3Q21 廣告營銷貨幣化率爲1.65%。③持續推動配送調度系統透明化：積極響應政策號召，在政府指導下籌備職業傷害保障試點。公司9 月公開配送“預估時間”算法，向兼顧社會責任&效率的發展方向轉型。
3Q21 餐飲外賣收入265 億元，同比增長28%；MR（變現率）13.4%，同比降低0.2pct；OP（經營利潤）8.76 億元，單均盈利0.22 元，OP Margin 3.3%，同比降低0.4pct。
到店、酒店及旅遊：酒旅疫情衝擊下仍連續兩年維持正增長，到店低線城市覆蓋率提升。
3Q 到店&酒旅收入86 億元，同比增長33.1%；經營利潤38 億元，OPM43.9%，同比增加0.9pct。到店&酒旅業務收入、經營利潤3Q19-3Q21 兩年CAGR 分別爲18.1%、27.4%，到店&酒旅業務爲公司持續貢獻穩定的利潤和現金流來源。
分業務：①到餐：提升服務質量並對商戶進行分層運營，優質餐廳持續滲透，交易頻次及用戶粘性雙升。②到店：醫美、寵物、親子、健身等表現出色；加強商戶滲透率並覆蓋了更廣闊的低線市場。③酒旅：3Q 受疫情、汛情影響，異地旅遊需求縮減，公司在此期間通過促銷活動和優惠套餐加強在短途旅行場景和本地住宿方面的結構化優勢，不斷強化消費者心智。
社區電商持續投入，短期虧損佈局長遠。受新零售業務和共享騎行服務帶動，新業務3Q21 收入137 億元，同比增長67%，經營虧損109 億元，OPM 爲-79.5%，虧損環比擴大2.7pct。分業務來看，①美團優選：冷鏈投入初見成效，3Q 生鮮和凍品在夏季高溫天氣下品質穩定；公司在下沉市場持續創造就業機會並提供相關培訓，開通農產品銷售綠色通道，積極推動農產品上行；公司未來將繼續加大對優化產品供給、供應鏈和履約能力等方向投資，向長期能力建設演進。②閃購：品類拓寬、全天候智慧藥店上線、本地優質商戶線上化率提升，3Q 超市及便利店交易金額環比增長創新高，整體業務增長強勁。③買菜：品類拓寬和縮短配送時長帶動用戶基數和交易金額持續增長，一線城市運營效率不斷提升，單位經濟效應持續優化。
現金儲備充足。截至3Q 末，公司現金及現金等價物509 億元，經營性現金流量淨額-40億元；投資性現金流量淨額-236 億元；融資性現金流量淨額71 億元。
更新盈利預測與估值：預計2021-2023 年收入各1770 億元、2290 億元、2913 億元，同比增長54%、29%、27%，歸母淨利潤各-187 億元、-43 億元、67 億元，經調整淨利潤各-141 億元、10 億元、130 億元。對外賣、到店、社區團購及其他業務採用SOTP估值，綜合給以2022 年合理市值區間1.94 萬億-2.46 萬億港元，合理價值區間H 股316-400 港元/股，“優於大市”評級。
風險提示：行業競爭加劇；新業務不及預期；市場監管風險；基礎設施規模經濟不顯著。
