持股70%，再扩4 万吨火法高冰镍项目。12 月2 日晚间，公司公告称，公司全资子公司宏盛国际拟与Extension 在印尼合资设立盛迈镍业，在印尼西亚纬达贝工业园（IWIP）投建年产4 万吨镍金属量高冰镍项目，宏盛国际和Extension 分别持股70%和30%。项目建设总投资为3.5 亿美元，根据公司所占股权比例计算，公司本次对外投资金额为2.45 亿美元，折合人民币15.66 亿元。项目的建设期为 18 个月。
公司镍资源规划总产能达7.4 万吨，友山高冰镍项目成功运营积累成熟经营。2019 年8 月，公司穿透持股35.75%，与华友、青山合资建设首个3.4万吨高冰镍项目，总投资4.07 亿美元，于2020 年9 月顺利投产。1）项目同样位于纬达贝工业园（IWIP）园区，可产生较好协同管理效应；2） 充分利用已有建设生产运营经验，优化现有冶炼工艺，确保项目顺利投产；3）项目投产后，公司镍产能总量达到7.4 万吨，权益4.02 万吨，资源控制和保障能力进一步增强；4） 高冰镍单吨成本约1 万美金，1.6 万美元镍价假设下，4.02 万吨权益量有望贡献2.4 亿美金，约合人民币15.8 亿元。
镍中间品项目集中规划投放，公司成功抢占市场先发优势。新能源电池带动硫酸镍需求快速增长，印尼红土镍矿冶炼项目成兵家必争之地。2020 年9月，公司首个3.4 万吨火法项目即成功投产，抢占市场先发利润优势；2021年5 月，宁波力勤首个湿法MHP 项目投放。未来规划看，华友6 万吨华越湿法项目已于近日成功试生产；格林美青美邦项目计划2022 年初投入运行；华友4.5 万吨华科火法高冰镍项目计划于2022 年中投产。另外，青山7.5万吨镍铁转高冰镍项目打破镍铁与硫酸镍之间的壁垒，增加硫酸镍潜在原料来源。
聚焦海外优质锂电资源，向下延伸一体化布局。公司聚焦镍钴铜锌金属，积极开拓境内外优质能源金属资源，并适度向下游锂电原材料延伸。目前已形成刚果金铜钴业务、印尼镍业务以及国内金属冶炼加工业务协同发展局面。
未来三年公司业绩或将围绕CCR&CCM 铜钴冶炼项目、卡隆威铜钴资源冶炼一体化项目以及印尼友山、盛迈火法高冰镍项目展开，新材料业务初具规模。
投资建议：公司聚焦新能源上游镍钴铜资源赛道，并向下延伸至新能源加工领域，新能源锂电材料一体化布局渐入佳境，公司盈利能力有望持续增长。
我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为15.94、20.14、23.49 亿元，对应PE 分别为19.5、15.4、13.2 倍，PB 分别为2.6、2.2、1.9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：镍价格波动风险、合资项目进展不确定性风险。
持股70%，再擴4 萬噸火法高冰鎳項目。12 月2 日晚間，公司公告稱，公司全資子公司宏盛國際擬與Extension 在印尼合資設立盛邁鎳業，在印尼西亞緯達貝工業園（IWIP）投建年產4 萬噸鎳金屬量高冰鎳項目，宏盛國際和Extension 分別持股70%和30%。項目建設總投資為3.5 億美元，根據公司所佔股權比例計算，公司本次對外投資金額為2.45 億美元，摺合人民幣15.66 億元。項目的建設期為 18 個月。
公司鎳資源規劃總產能達7.4 萬噸，友山高冰鎳項目成功運營積累成熟經營。2019 年8 月，公司穿透持股35.75%，與華友、青山合資建設首個3.4萬噸高冰鎳項目，總投資4.07 億美元，於2020 年9 月順利投產。1）項目同樣位於緯達貝工業園（IWIP）園區，可產生較好協同管理效應；2） 充分利用已有建設生產運營經驗，優化現有冶煉工藝，確保項目順利投產；3）項目投產後，公司鎳產能總量達到7.4 萬噸，權益4.02 萬噸，資源控制和保障能力進一步增強；4） 高冰鎳單噸成本約1 萬美金，1.6 萬美元鎳價假設下，4.02 萬噸權益量有望貢獻2.4 億美金，約合人民幣15.8 億元。
鎳中間品項目集中規劃投放，公司成功搶佔市場先發優勢。新能源電池帶動硫酸鎳需求快速增長，印尼紅土鎳礦冶煉項目成兵家必爭之地。2020 年9月，公司首個3.4 萬噸火法項目即成功投產，搶佔市場先發利潤優勢；2021年5 月，寧波力勤首個濕法MHP 項目投放。未來規劃看，華友6 萬噸華越濕法項目已於近日成功試生產；格林美青美邦項目計劃2022 年初投入運行；華友4.5 萬噸華科火法高冰鎳項目計劃於2022 年中投產。另外，青山7.5萬噸鎳鐵轉高冰鎳項目打破鎳鐵與硫酸鎳之間的壁壘，增加硫酸鎳潛在原料來源。
聚焦海外優質鋰電資源，向下延伸一體化佈局。公司聚焦鎳鈷銅鋅金屬，積極開拓境內外優質能源金屬資源，並適度向下遊鋰電原材料延伸。目前已形成剛果金銅鈷業務、印尼鎳業務以及國內金屬冶煉加工業務協同發展局面。
未來三年公司業績或將圍繞CCR&CCM 銅鈷冶煉項目、卡隆威銅鈷資源冶煉一體化項目以及印尼友山、盛邁火法高冰鎳項目展開，新材料業務初具規模。
投資建議：公司聚焦新能源上游鎳鈷銅資源賽道，並向下延伸至新能源加工領域，新能源鋰電材料一體化佈局漸入佳境，公司盈利能力有望持續增長。
我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為15.94、20.14、23.49 億元，對應PE 分別為19.5、15.4、13.2 倍，PB 分別為2.6、2.2、1.9 倍，維持“買入”評級。
風險提示：鎳價格波動風險、合資項目進展不確定性風險。
