業績簡評

12 月1 日晚公告，根據公司戰略規劃及業務發展需求，為提升拓展交通物流用複合材料業務，公司擬以自有資金3,000 萬元人民幣投資設立全資子公司浙江華聚複合材料有限公司，註冊資本為3,000 萬元人民幣。

經營分析

資產整合有利於業務發展。公司交通物流用複合材料主要指熱塑性蜂窩材料，這是一種新型的車身材料，用於替代鋼板、膠合板等傳統材料。公司以往生產交通物流用複合材料的產能主要分佈在杭州華聚（公司本部）、揚州麥斯通、中驥汽車，相對比較分散，現公司在青山湖設立全資子公司浙江華聚，有望整合生產能力，利於管控和未來發展。

多材料佈局，平臺逐漸形成。公司業務分為5 部分，即覆銅板、導熱材料、交通物流用複合材料、絕緣材料、鋁塑膜，這幾類材料都是基於複合材料配方能力、薄層技術等基礎技術拓展而來，在多年的佈局中公司逐漸形成了多元化的材料平臺。根據公司未來發展計劃，我們認為公司在不同產品的戰略思路不一，覆銅板、鋁塑膜是以高端突破為主，導熱材料、交通物流用複合材料是以擴張份額為主，絕緣材料主要通過配合優質客户以儲備資源為主，基於此，公司多類業務多層次佈局，思路清晰，未來空間延展性值得期待。

高端CCL 持續突破，加碼鋁塑膜打開空間。公司近幾年專注於研發高端覆銅板產品（高頻\高速\HDI\類BT 等），重點客户認證和批量工作如期而有序進行（高頻材料已經在大客户實現批量供應），擴產規劃進展順利（青山湖二期45 萬張/月於7 月投產，珠海200 萬張/月正在建設）。除了覆銅板之外，公司在新能源汽車用鋁塑膜也在加大發力，不僅配置日本進口設備、引進日本技術、佈局了幹法和熱法產線，同時投入1.4 億用於“年產3600 萬平方米鋰電池封裝用高性能鋁塑膜項目”建設（現有產能年產約500 萬平方米，產能擴張7.2 倍），未來在新能源汽車板塊也將大有可為。

投資建議

我們預計公司2021~2023 年歸母淨利為2.66 億元、3.55 億元和5.09 億元，對應估值為23 倍、17 倍和12 倍，繼續維持“買入”評級。

風險提示

產品價格下滑；產能投產不及預期；競爭加劇；限售股解禁風險。