交易用户数持续上升创新高,活跃商家数高增长。21Q3 交易用户数达到6.68亿,yoy+40.1%,环比绝对值增加3910 万,相较其他互联网平台,连续三个季度,新增用户数领先。同时,用户交易频次增加,单用户年平均交易笔数34.4较去年同期26.8 增长28.4%。用户增长主要来自美团优选,美团外卖等。商家方面,年度活跃商家数量同增27.7%,环增60 万达到830 万。
尽管受疫情管控和消费不利的影响,Q3 外卖仍符合预期,预计Q4 增速放缓。 Q3 单量同增24.9%达到了40.1 亿单,日单4362 万,客单价微升至49.1 元,符合预期。货币化率13.4%基本与上季度持平,收入同增28%达264.8 亿元,OPM 从去年同期3.7%下降至3.3%,可能和季度营销策略相关,叠加上述因素,Q3 经营利润同增14%达8.76 亿元。由于整体消费下行叠加疫情管控造成送货难度加大,预计短期对外卖业务造成不利影响,增速放缓,长期仍看好外卖成长逻辑。
到店、酒旅业务:在宏观不利情况下,到店综合增长展现较强韧性,增长略超预期。业绩收入及盈利稳定增长,Q3 收入同比上升33.1%至86.21 亿元,经营利润同比增长35.8%至37.84 亿元,OPM43.9%超预期。到餐及其他到店业务表现高增长,其他到店业务GTV 的2 年CAGR 达38%,酒旅Q3 受疫情影响增速放缓,预计Q4 将延续该态势。
新业务:从“food+platform”战略升级“零售+科技”,零售业务仍为投资重点,随业务扩张亏损扩大。Q3 新业务收入同增66.7%达137.2 亿元,主要受零售业务及共享出行业务的增长所推动;营业亏损达109.1 亿元,经营亏损率增加至-79.5%。新业务中闪购及买菜业务增长亮眼,社区团购未来专注产业价值链上各个节点的效率提升,将持续加大在科技及自动化设备的投资。
财务预测与投资建议
我们预测公司21-23 年每股收益-3.27/-0.62/2.56 元(原预测21-23 为-3.66/-0.25/2.97),采取分部估值,给予外卖业务6x PS,预计22 年收入1245 亿CNY;给予到店及酒旅31x PE,预计22 年实现利润181 亿CNY;新业务只考虑社区团购估值,给予0.6x P/GMV,预计22GMV 1413 亿,公司合理估值为17019 亿HKD,目标价277 元HKD,维持“买入”评级。
风险提示 政策管控,市场竞争加剧,疫情及消费不利影响,新业务增长不及预期
交易用戶數持續上升創新高,活躍商家數高增長。21Q3 交易用戶數達到6.68億,yoy+40.1%,環比絕對值增加3910 萬,相較其他互聯網平臺,連續三個季度,新增用戶數領先。同時,用戶交易頻次增加,單用戶年平均交易筆數34.4較去年同期26.8 增長28.4%。用戶增長主要來自美團優選,美團外賣等。商家方面,年度活躍商家數量同增27.7%,環增60 萬達到830 萬。
儘管受疫情管控和消費不利的影響,Q3 外賣仍符合預期,預計Q4 增速放緩。 Q3 單量同增24.9%達到了40.1 億單,日單4362 萬,客單價微升至49.1 元,符合預期。貨幣化率13.4%基本與上季度持平,收入同增28%達264.8 億元,OPM 從去年同期3.7%下降至3.3%,可能和季度營銷策略相關,疊加上述因素,Q3 經營利潤同增14%達8.76 億元。由於整體消費下行疊加疫情管控造成送貨難度加大,預計短期對外賣業務造成不利影響,增速放緩,長期仍看好外賣成長邏輯。
到店、酒旅業務:在宏觀不利情況下,到店綜合增長展現較強韌性,增長略超預期。業績收入及盈利穩定增長,Q3 收入同比上升33.1%至86.21 億元,經營利潤同比增長35.8%至37.84 億元,OPM43.9%超預期。到餐及其他到店業務表現高增長,其他到店業務GTV 的2 年CAGR 達38%,酒旅Q3 受疫情影響增速放緩,預計Q4 將延續該態勢。
新業務:從“food+platform”戰略升級“零售+科技”,零售業務仍爲投資重點,隨業務擴張虧損擴大。Q3 新業務收入同增66.7%達137.2 億元,主要受零售業務及共享出行業務的增長所推動;營業虧損達109.1 億元,經營虧損率增加至-79.5%。新業務中閃購及買菜業務增長亮眼,社區團購未來專注產業價值鏈上各個節點的效率提升,將持續加大在科技及自動化設備的投資。
財務預測與投資建議
我們預測公司21-23 年每股收益-3.27/-0.62/2.56 元(原預測21-23 爲-3.66/-0.25/2.97),採取分部估值,給予外賣業務6x PS,預計22 年收入1245 億CNY;給予到店及酒旅31x PE,預計22 年實現利潤181 億CNY;新業務只考慮社區團購估值,給予0.6x P/GMV,預計22GMV 1413 億,公司合理估值爲17019 億HKD,目標價277 元HKD,維持“買入”評級。
風險提示 政策管控,市場競爭加劇,疫情及消費不利影響,新業務增長不及預期
