宇华21财年收入达26亿元人民币，同比增长30%，调整后净利润达14亿元人民币，符合预期
宇华公告将不再派息，我们认为这将带来负面影响
缺少业绩催化剂以及停止派息令我们将评级下调至中性；目标价下调至3.6港元
分拆K-9业务
由于政策禁止K-9义务教育端学校注册成为营利性，以及关联交易，宇华剔除了其在K-9业务的投资。公司旗下有18所K-9学校，其中三所将转设为高职。长期而言，宇华计划将剩余K-9学校转设为高职或者中职，取决于政策要求及牌照审批。
21财年业绩符合预期，非K-9业务增速放缓
受到上述因素的影响，宇华的财务报表中已不包含K-9业务，而非K-9业务的21财年收入同比增速为11%，调整后净利润同比增长44%。毛利率表现亮眼，相比20财年备考数据的61.7%提升至67.2%，推动核心净利润率相比20财年备考数据的43.1%提升至55.7%。宇华宣布至少未来两年不再派发股利，而是留为投资。我们认为停止派息将带来负面影响，因为这与同业的派息政策产生差异，市场也预期高教行业拥有稳定现金流。除此之外，一些投资人也对公司自2019年收购山东英才学院之后便缺乏并购，以及近期10月进行的股票增发不满。
下调至中性评级；目标价降至3.6港元
由于缺乏清晰的盈利驱动及催化剂，以及近期的股票增发和停止派息，我们将宇华的评级从买入下调至中性。如果宇华在并购或重大扩张等方面有所动作，带来更高的增长预期，我们的看法将转为偏正向。我们将目标价从4.3港元下调至3.6港元，基于8倍未来12个月市盈率（从先前10倍下调，参考历史均值-2个标准差）。我们的目标价对应8.2倍/7.4倍22/23财年前瞻市盈率。
宇華21財年收入達26億元人民幣，同比增長30%，調整後淨利潤達14億元人民幣，符合預期
宇華公告將不再派息，我們認爲這將帶來負面影響
缺少業績催化劑以及停止派息令我們將評級下調至中性；目標價下調至3.6港元
分拆K-9業務
由於政策禁止K-9義務教育端學校註冊成爲營利性，以及關聯交易，宇華剔除了其在K-9業務的投資。公司旗下有18所K-9學校，其中三所將轉設爲高職。長期而言，宇華計劃將剩餘K-9學校轉設爲高職或者中職，取決於政策要求及牌照審批。
21財年業績符合預期，非K-9業務增速放緩
受到上述因素的影響，宇華的財務報表中已不包含K-9業務，而非K-9業務的21財年收入同比增速爲11%，調整後淨利潤同比增長44%。毛利率表現亮眼，相比20財年備考數據的61.7%提升至67.2%，推動核心淨利潤率相比20財年備考數據的43.1%提升至55.7%。宇華宣佈至少未來兩年不再派發股利，而是留爲投資。我們認爲停止派息將帶來負面影響，因爲這與同業的派息政策產生差異，市場也預期高教行業擁有穩定現金流。除此之外，一些投資人也對公司自2019年收購山東英才學院之後便缺乏併購，以及近期10月進行的股票增發不滿。
下調至中性評級；目標價降至3.6港元
由於缺乏清晰的盈利驅動及催化劑，以及近期的股票增發和停止派息，我們將宇華的評級從買入下調至中性。如果宇華在併購或重大擴張等方面有所動作，帶來更高的增長預期，我們的看法將轉爲偏正向。我們將目標價從4.3港元下調至3.6港元，基於8倍未來12個月市盈率（從先前10倍下調，參考歷史均值-2個標準差）。我們的目標價對應8.2倍/7.4倍22/23財年前瞻市盈率。
