推荐逻辑:公司的主要增长点来自于1)公路港利用率的提升;2)网络货运平台业务的高增长; 3)一体化供应链业务的结构调优。①我国物流支出占GDP 比重(14.7%)仍然较高,相对于发达国家(美国7.5%)仍然存在优化空间,在物流效率提升的需求下,拥有优质物流资产的企业将持续受益,传化智联依托于优质公路港资源,提升公路港利用率和发展网络货运平台,加速变现。②公司公路港资产经营+资源经营双重驱动,经过盘活期后持续放量,利用率不断提升,未来三年或将维持20-30%的营收增速。③依托线下公路港发展网络货运平台,链接货主到承运人,流量+补贴模式下2021 年营收增速或达140%。
重资产公路港运营,轻资产流量变现。公路港资产是公司物流业务“底盘”,从该项业务的营收端看,2021 年基本步入收获期,作为传统业务,租金上涨带来公路港利用率提升。在公路港业务的基础上,公司不断盘活原有业务资源,搭建网络货运平台,将车货撮合网络化+平台化,打造为增速较高的新业务增长极。
底盘业务智能公路港稳步扩张,收入稳+毛利高。重资产+高效率流量变现模式下的传化公路港业务利用率不断提升,成为公司最稳定的业务底盘。截至2021H1,公司房屋及建筑物固定资产账面价值达8.6 亿元,土地使用权账面价值9.3 亿元,已获得土地权证面积1195.3 万平方米,经营面积达457.5 万平方米,开展业务公路港65 个,整体出租率达90%。在重资产运营底盘上,公司公路港业务变现效率不断提高,2021H1公路港入驻企业9969 家,车流量达到2242 万辆,同比+46.8%,贡献营收6.1 亿元(同比+27.1%),毛利4.0 亿元,毛利率达65.7%。
网络货运平台规模化发展,成公司新业务增长极。网络货运业务依托公路港资源实现流量变现,港外业务不断拓宽,以服务费+政府补贴形式实现真实收入。
21H1 网络货运平台交易规模达87 亿元,同比+342%,其中港外拓展规模超60%,实现营业收入71.3亿元,毛利润1.9 亿,毛利率2.7%,运单175 万单,智能审单率79.2%,平台累计运营客户7000 多家,承运车辆48 万辆。除了陆运通产品在原领域持续深耕,公司还积极向供应链上游发展,推出融易运,整合上游货源和下游物流商;公司也同百世快运合作,不断盘活公路港资源。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年营业收入分别为340.3、447.1、487.7 亿元,未来三年归母净利润复合增长率10.5%,EPS 分别为0.54、0.60和0.67 元,对应PE 分别为17、15 和14 倍,我们认为得益于公路港业务投产放量和租金上升带来的坪效提升,以及公司网络货运平台业务起量的营收和毛利增加,叠加公司供应链业务结构性调优带来的毛利率提升,我们给予公司2022 年18 倍PE,目标价10.90 元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:公路港建设不及预期;政府补贴下滑;宏观经济剧烈波动导致公路港业务不及预期。
推薦邏輯:公司的主要增長點來自於1)公路港利用率的提升;2)網絡貨運平臺業務的高增長; 3)一體化供應鏈業務的結構調優。①我國物流支出佔GDP 比重(14.7%)仍然較高,相對於發達國家(美國7.5%)仍然存在優化空間,在物流效率提升的需求下,擁有優質物流資產的企業將持續受益,傳化智聯依託於優質公路港資源,提升公路港利用率和發展網絡貨運平臺,加速變現。②公司公路港資產經營+資源經營雙重驅動,經過盤活期後持續放量,利用率不斷提升,未來三年或將維持20-30%的營收增速。③依託線下公路港發展網絡貨運平臺,鏈接貨主到承運人,流量+補貼模式下2021 年營收增速或達140%。
重資產公路港運營,輕資產流量變現。公路港資產是公司物流業務“底盤”,從該項業務的營收端看,2021 年基本步入收穫期,作爲傳統業務,租金上漲帶來公路港利用率提升。在公路港業務的基礎上,公司不斷盤活原有業務資源,搭建網絡貨運平臺,將車貨撮合網絡化+平臺化,打造爲增速較高的新業務增長極。
底盤業務智能公路港穩步擴張,收入穩+毛利高。重資產+高效率流量變現模式下的傳化公路港業務利用率不斷提升,成爲公司最穩定的業務底盤。截至2021H1,公司房屋及建築物固定資產賬面價值達8.6 億元,土地使用權賬面價值9.3 億元,已獲得土地權證面積1195.3 萬平方米,經營面積達457.5 萬平方米,開展業務公路港65 個,整體出租率達90%。在重資產運營底盤上,公司公路港業務變現效率不斷提高,2021H1公路港入駐企業9969 家,車流量達到2242 萬輛,同比+46.8%,貢獻營收6.1 億元(同比+27.1%),毛利4.0 億元,毛利率達65.7%。
網絡貨運平臺規模化發展,成公司新業務增長極。網絡貨運業務依託公路港資源實現流量變現,港外業務不斷拓寬,以服務費+政府補貼形式實現真實收入。
21H1 網絡貨運平臺交易規模達87 億元,同比+342%,其中港外拓展規模超60%,實現營業收入71.3億元,毛利潤1.9 億,毛利率2.7%,運單175 萬單,智能審單率79.2%,平臺累計運營客戶7000 多家,承運車輛48 萬輛。除了陸運通產品在原領域持續深耕,公司還積極向供應鏈上游發展,推出融易運,整合上游貨源和下游物流商;公司也同百世快運合作,不斷盤活公路港資源。
盈利預測與投資建議。預計公司2021-2023 年營業收入分別爲340.3、447.1、487.7 億元,未來三年歸母淨利潤複合增長率10.5%,EPS 分別爲0.54、0.60和0.67 元,對應PE 分別爲17、15 和14 倍,我們認爲得益於公路港業務投產放量和租金上升帶來的坪效提升,以及公司網絡貨運平臺業務起量的營收和毛利增加,疊加公司供應鏈業務結構性調優帶來的毛利率提升,我們給予公司2022 年18 倍PE,目標價10.90 元,首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示:公路港建設不及預期;政府補貼下滑;宏觀經濟劇烈波動導致公路港業務不及預期。