根据公司2021 年中报，截至2021 年6 月30 日，公司酒馆网络从2020年12 月31 日的351 家增加至471 家。截至2021 年9 月24 日（2021年中报最后可行日期），公司酒馆网络进一步增长至584 家，覆盖24个省级行政区及104 个城市。根据公司官网，截至2021 年11 月29 日，公司开业中的门店数量已达703 家，即将开业221 家。

根据恒生指数公司官网，2021 年11 月19 日，恒生指数公司公布最新一期指数检讨结果，将腾盛博药、医脉通、海伦司纳入恒生综合指数，成分股数目由500 只增加至503 只，所有变动将于2021 年12 月6 日起生效。

　　公司月均开店速度不断提升。2021年1月1日-6月30日，公司门店数量从351家增加至471家，月均开店20家。2021年7月1日-9月24日，公司门店数量从471家增加至584家，月均开店近38家。2021年9月24日-11月29日，公司门店数量从584家增加至703家，月均开店近60家。

　　下沉市场拓店空间大。我们预计，未来三年，公司将进入新店快速拓展期，新开店将聚焦于三线及以下城市。公司打造低成本社交空间的定位与下沉市场需求相契合，成熟的三线门店店效和盈利水平有望超过一二线。单店盈利能力将继续提升。收入端，公司将持续提升高毛利自有品牌酒水和小吃占比，扩大店面营业空间并加放桌椅。成本端，公司运营模式以大后台小前端为主，选址、装修、经营等流程高度标准化，拓店过程中成本可控，且有望实现规模效应。

　　根据公司招股书，募集资金中17.6亿港元将用于在未来三年开设新酒馆，平均每个酒馆投入约90-100万港元，则我们估计未来三年公司新开店合计约1860家。今年截至目前已新开店352家，预计2022年将是公司开店高峰期，因此我们假设，2021-2023年，公司新增门店数量分别为430家/800家/630家。2020年，一线/二线/三线及以下城市门店占比分别为15%/57%/28%。未来新开店将以三线及以下城市为主，三线及以下城市门店占比将持续提升。我们假设2021-2023年，三线及以下城市门店占比分别为35%/50%/60%。2020年，三线及以下城市门店日均销售额1.09万元，未来有望跟随经济恢复加速增长。我们假设2021-2023年，三线及以下城市门店日均销售额分别为1.1万元/1.2万元/1.3万元，同比增速分别为3.7%/4.4%/7.6%。

　　根据上述假设，我们预计，2021-2023年，公司营业收入分别为18.3亿元/44.6亿元/75.8亿元，同比增速分别为123.5%/144.0%/70.0%，归母净利润（经调整后）分别为2.9亿元/6.6亿元/11.7亿元，同比增速分别为278.6%/131.4%/76.8%，对应PE分别为103.8倍/26.6倍/15.0倍。看好公司在下沉市场的拓店空间，以及单店盈利能力的继续提升，给予“增持”评级。

　　【风险提示】

　　开店进度不及预期；

　　原材料价格波动风险；

　　食品安全风险。