11月26日，國務院發佈關於修改《中華人民共和國煙草專賣法實施條例》的公告，決定增加“電子煙等新型煙草製品參照本條例捲煙的有關規定執行”作為第六十五條，自公佈之日起施行。
華爾街見聞·見智研究認為，電子煙納入煙草監管體系屬於預期內，但公告的意義非凡，意味着國內電子煙行業被正式賦予了合法身份，將告別野蠻、無序生長，從灰色地帶邁入有序監管階段，對行業的長遠發展有着積極意義。
“3.22修改意見稿”的正式落地使得此前市場對於一刀切禁止霧化煙的擔憂得以解除，但對於產業鏈各環節的具體影響還需等到電子煙國標及實施細則頒佈。
霧化電子煙完全走煙草專賣的機率渺茫
現行煙草專賣體系中涵蓋了煙草製品的全流程：中煙下屬的各省煙草公司與煙農簽訂煙葉種植收購合同，統一收購、調撥，然後由獲取煙草生產許可證的各省級中煙公司下屬捲煙廠進行生產，再由經取得煙草專賣批發企業許可證的各地煙草局進行批發，最後由取得煙草專賣零售許可證的企業及個人進行零售。
華爾街見聞·見智研究認為，霧化煙完全走煙草專賣的概率非常小。
首先，霧化煙不含煙草成分，如果要完全走煙草專賣則需要直接修改煙草專賣法而不是實施條例，需要人大通過，整個流程耗時長、非常複雜；
其次，不同於捲煙，霧化煙SKU多、迭代快，傳統捲煙的銷售模式並不適合；
第三，中煙目前主要技術集中在在加熱不燃燒（HNB），霧化煙相對較弱；
第四，目前國內電子煙產業鏈成熟，承擔了全球約90%的電子煙生產，容納了近300萬人的就業，完全走煙草專賣勢必會對創匯、就業、及已經佔據全球最有利位置的電子煙產品、技術的話語權形成大的衝擊；
第五，條例中措辭應用“參照”而非“按照”，以及結合11月25日國家煙草專賣局在《關於深化證照分離改革，進一步激發市場主體發展活力實施方案》中提出“對新技術、新產業、新業態、新模式等實行包容審慎監管，量身定製監管模式”的表述來看，電子煙未來應該不會全部照搬傳統煙草專賣來監管。
華爾街見聞·見智研究認為，監管的核心目的和原則是使電子煙行業規範良性發展，電子煙行業的原料端和渠道端會是監管的核心，概率比較大的監管方式是原料端實行尼古丁配額疊加渠道端實行特許經營。而電子煙生產端作為充分競爭的人員密集型環節不會是監管的重點，預計目前證照齊全、合法合規的生產商未來在申請並獲得電子煙生產許可證後可按現有模式繼續生產。
未來生產端尼古丁作為核心原料一定是監管的重中之重
根據中國電子商會電子煙行業委員會數據，2021年預測電子煙出口額632億元人民幣，內銷185億元人民幣，到2025年出口額預計達1697億元人民幣，內銷達498億元人民，預計出口及內銷每年複合增長28%。如此高速增長下，華爾街見聞·見智研究認為，中煙大概率會對電子煙的核心原料、具有成癮屬性的尼古丁進行監管，從而對電子煙行業發展進行安全規範、速率、和總量的調控。
尼古丁的獲取主要分為提取法和合成法。提取法需要用到煙葉，而煙葉是受中煙嚴格監管的；合成法使用生化製藥的方法，不需要用到煙葉。目前國內電子煙的尼古丁提取是以廢棄煙葉為主，都是通過從煙農手裏購買次品煙葉等灰色地帶取得的，是不可持續需要規範的。目前國內尚未有任何民營企業獲得尼古丁提取的牌照，華爾街見聞·見智研究認為，中煙未來或通過給民營企業發放尼古丁提取牌照，提供合法合規、壟斷的煙葉購買渠道，並通過參股、控股的形式並以配額的方式來規範和把控電子煙行業的良性增長。
目前國內市場上也有部分電子煙採用合成法來獲取尼古丁，合成尼古丁相比煙葉提取尼古丁具有雜質少純度高的優勢。目前業內外聚焦的未落地的點在於還未出台的電子煙國標是否會正式允許合成尼古丁添加到電子煙中。雖然合成尼古丁因為雜質少相比煙葉提取尼古丁具備一定減害優勢，但尼古丁管理涉及到多部門，包括公安部、藥管理局、農業部等，由於合成尼古丁屬化學物品，不需要用到煙草，因此應用到電子煙產品中會潛在產生無法被中煙有效監管的可能性，目前美國FDA就面臨合成尼古丁難以管控這一難題。
霧化電子煙未來渠道端或會實施特許經營
華爾街見聞·見智研究認為，未來霧化電子煙批發端預計會發生變動，原有批發渠道代理環節大概率無法獲得煙草批發許可證，或許也不會有針對電子煙的批發許可證；零售端未來會參照捲煙辦法專門為電子煙設立專賣許可證。終端銷售也會受到和捲煙類似的場所及距離限制，比如中小學、青少年宮等未成年人聚集的地區不能取得許可證、200米以內的區域不得有第二家等；之前各電子煙品牌為了搶佔消費者心智存在在核心區域進行大幅擴張的情況，可能會導致在開店密集度上不符合相關要求。未來或許存在在核心區域只有個別或者極少數品牌才能拿到許可證開店的情況。
另外值得關注的是，國家衞健委目前正在推動全國範圍的控煙立法，未來商場內部電子煙商店有可能會不再能為顧客提供試抽服務，會對電子煙品牌在商店設置店鋪產生不小的影響。目前國內存量電子煙店鋪超過4.4萬家，其中有超過40%是設置在商場裏，一旦控煙立法通過，勢必會對各品牌渠道端的競爭格局產生影響。目前市場上不少電子煙專賣店經營困難，現在大量電子煙店主通過專賣店的方式走上了集合店的路徑，隨着市場上銷售情況差的店鋪出清，存活下來的店鋪可能會進入到發證的體系。
口味煙限制一定會趨嚴，但可能不會效仿美國一刀切
口味煙對未成年人、非吸煙人羣具有引誘趨勢，因此對口味煙的限制會是全球趨勢。目前美國FDA已發佈口味煙禁令，禁止銷售包括水果、糖果等大部分口味的電子煙，只有煙草和薄荷醇味的電子煙可繼續銷售。出於對非煙民、未成年人的保護，國內對口味煙的限制一定會愈加嚴格，但華爾街見聞·見智研究認為，國內可能暫時不會效仿美國對口味煙一刀切的做法。一旦完全禁止口味煙，勢必會給黑市、灰色地帶帶來生存空間，因此推測或許會延續2017年提交的電子煙國標以更靈活的白名單的形式來做口味管理。
霧化電子煙短期開徵税機率小，未來税率或低於傳統捲煙
華爾街見聞·見智研究認為，對霧化煙的徵税未來一定會落實，但不會是電子煙監管目前的工作重點。2020年傳統捲煙貢獻税收近1.2萬億，而目前霧化煙的行業規模只有100+億，能貢獻的税收比起傳統捲煙可忽略不計；另外霧化煙的消費人羣與傳統捲煙幾乎不重疊。而且從法律層面來看也很難短期內對霧化煙徵税，要開啟徵税首先需要把霧化煙納入煙草專賣法的9種煙草專賣品的範圍中明確為徵税主體，同時税法要進行相應的修改，明確徵收主體、税率和計算方式，會有漫長複雜的流程要走。
霧化煙税則制定的複雜之處於計量很難把握。傳統捲煙目前税率的徵收方式有從量和從價兩種，而且是全環節徵税，計算過程相當複雜，有嚴格的計算依據，是以煙葉為基礎，從量税是按每根、從價税是按每件的銷售價格。霧化煙要徵税的話需要首先界定是按根、按煙油ml、還是按銷售價格來徵税。
傳統捲煙的價格是由國家嚴格把控的，分銷價、批發價、零售價全部都是計劃規定好的，但是霧化煙目前是市場定價，價格調整頻次高，如電子煙的價格發生調整則徵税標準也需要做出相應調整。
目前國際上的通行做法是按煙油的容量徵税，且從全球趨勢來看對霧化煙的綜合税率是低於傳統捲煙税率的，預計未來國內霧化煙的税則會參考國際做法。
HNB推出時間未知，但預計未來會成為煙草市場主流產品
去年菲莫國際IQOS通過了美國FDA的MRTP審核，被允許作為減害產品銷售，目前HNB在IQOS的帶領下，在全球的表現都非常亮眼，是全球主要煙草公司和中煙的重點發展方向。大概從16、17年起，各家中煙都先後進入了HNB的研究中，目前19家中煙中至少有15-17家佈局了HNB產品。
華爾街見聞·見智研究認為，雖然目前未知具體的HNB國內政策開放時間，但國內放開HNB只是時間問題，且放開後有成為國內煙草市場主流產品的可能。與霧化煙不同，HNB的銷售將能夠利用中煙目前全國的560萬個網點，且HNB符合國家減害控煙以及煙民對健康化的追求。