來源：格隆滙
Q3互聯網電商整體增長有不同程度的減緩，盈利明顯分化。基於長遠發展的投入，加上對於實體經濟和社會的反哺，各家維持低利潤率運行已被視為階段性常態，但依舊不影響內在業務基本盤的平穩運行。
隨着週五盤後美團、拼多多的三季報相繼出爐，至此核心電商平臺都已交出最新答卷。
在國內監管及流量紅利期後的「新秩序」下，互聯網大廠深處「水逆」期，三季度整體線上零售大盤增速由二季度的13%下滑到8%，「電商集體失速」再度引發市場對於互聯網進入「寒冬」的擔憂。先來看看這四家主流電商平臺的最新業績表現。
經過比對幾家的最新業績數據，不難發現：
一是整體增長都有不同程度的減緩，這也符合疫後消費復甦趨勢下，基數不斷走高，導致增速前高後低的判斷。其中京東繼續維持二季度增勢，得益於家電3C品類及物流等服務板塊的強勢助攻。剔除高鑫零售並錶帶來的影響，收入增速則降至16%。而環比僅美團實現增長，三季度營收達488億元，同比增38%，環比增11.5%，小超市場預期（485億元）。
二是盈利有明顯分化。老大哥阿里營收增長沒那麼美好，但盈利表現卻也沒那麼糟糕，經調整利潤下滑近四成，但若剔除對於關鍵領域業務（例如淘特、本地生活服務、社區商業平臺及Lazada）投入等影響，其商業分部的淨利其實達522億元，跟去年相差無幾，核心盈利能力還是穩穩的，京東的經營利潤跌幅也有明顯收窄。
再看美團，其虧損在繼續擴大，經營虧損達百億元，當然這裏包含了34億元的罰款，扣掉環比二季度增加34.5億元，主要還是在於新業務的擴展，若剔除這塊影響，以餐飲外賣和到店酒旅為核心的主業經營利潤達46億元，同比增長31%。
可見，基於長遠發展的投入，加上「共同富裕」新政策導向下對於實體經濟和社會的反哺，各家維持低利潤率運行已被視為階段性常態，但依舊不影響內在業務基本盤的平穩運行。
01 用户基本盤：誰增長最快？
再來看幾家的用户基本盤的變化：
老大哥阿里在去年同期快速反彈追平京東後，又與其回落企穩，不過京東的增速仍維持在相對高位，其三季度的增量用户有超過七成自於下沉市場，拼多多則在後一個季度趕超阿里，但今年三季度在活躍買家體量和增速上「交匯」，美團的活躍交易用户數自下半年起反彈加速上行，可謂一騎絕塵，三季度以38%的同比增速遙遙領先，未有見頂跡象。
（數據來源：公司財報，格隆彙整理；注：其中美團為活躍交易用户數）
同時，根據美團披露的活躍商家數來看，在2019年增長觸底反彈後呈現出同步向上趨勢。
（數據來源：公司財報，格隆彙整理）
論及成長性，美團是當仁不讓的頭部玩家，但利潤率水平卻遠不及成熟的實體電商。三季度增收不增利的背後，除開對於新業務投入之外，其中的根本緣由，我們也曾分析過，在於實體電商與服務電商彼此間業務模式的不同，也一併提出了在新背景下，投資價值重新迴歸到對於商業價值與社會價值的合理平衡，而被認為承擔更多社會責任的美團在三季度也是盡顯「靠譜」和「魄力」。
02 互聯網下半場：再看長期主義
以美團為例，其主體業務之一餐飲外賣及到店酒旅板塊依然是一顆定心丸。
餐飲外賣方面，外賣訂單金額同比增長29%，接近2000億元，同比增速有所放緩，三季度有幾次較大的散點疫情爆發在了廣東、南京等這樣的外賣「糧倉區」，美團外賣增長不免受到一定影響，外賣客單價高位之上還有小增（4%），成為更吸晴的點。公司管理層稱這得益於開展更多營銷活動刺激消費。
美團外賣交易金額及同比增速
（來源：天風證券，格隆彙整理）
同時，該季度的外賣佣金率依舊貼地飛行為13.4%，稍低於去年同期剛走出疫情後的13.6%。美團外賣的利潤也變得更稀薄了：整體經營利潤8.8億，40億單，相當於每筆只有區區二毛二，遠低於上季度旺季接近七毛的綜合單筆利潤。由於季報不披露外賣騎手成本，考慮到異常天氣的騎手補貼增加，預計這也應該給美團帶來了不少壓力。
高昂的騎手成本是否會持續困擾還有待繼續觀察。特殊時期，無論面對騎手還是商家，美團都開始「讓利」，追求生態的平衡，考慮到「二選一」的落地，接下來一段時間盈利承壓也在預期之內。
外賣貨幣化率變化趨勢
（來源：天風證券，格隆彙整理）
三季度雖然酒店業務增長一般，但由於到店火熱，整體到店及酒旅收入增長依然達到33%達86億元，跟預期相符。其中由於高毛利的廣告業務佔比的提升，利潤率還創下了43.9%的新高，小超市場預期（40%），算是一個小驚喜。
此外，討論已久的國內首部個人信息保護法11月1日正式施行，美團雖也有廣告服務，但三季度廣告收入佔比僅16.4%，預計影響應該有限。
新業務作為打開美團成長空間的戰略性板塊，較二季度增長有所放緩，但依然迅猛，收入同比增長66.7%至137億元，主要受零售業務以及共享騎行服務增長帶動。
其中美團買菜、社區優選、美團閃購分別覆蓋不同商業模式下的電商生鮮業務，美團在生鮮市場上的佈局完善清晰，利用差異化的業務模式精準對標不同的目標客羣，實現一二線城市和三線及以下下沉市場的全面覆蓋。
這一選擇顯然匹配的是美團最新戰略（零售+科技）和業務邏輯：美團買菜定位一線城市的前置倉模式，主打「1小時到家」；美團優選主打下沉市場，強調覆蓋的寬度；快驢則定位B2B供應鏈，服務小B商家。完成整合後，美團的零售業務將覆蓋C端到B端，覆蓋一線到下沉市場的絕大部分商家和用户。
近期，隨美團佈局加快，美團買菜和美團閃購這兩張暗牌日益凸顯，據市場消息稱，目前美團買菜的前置倉總數相比二季度前的200多個已翻番，並已在廣深地區開始探索800-1000平米的大倉模型；今年9月，美團買菜全國月GMV已近6.3億元，與每日優鮮二季度的平均月銷售額幾近一致。而美團閃購三季度的日單量已經能穩定在400萬，位居行業第一，醫藥的訂單也已超過100萬單。此外，「閃購+買菜」和快驢在新業務中的佔比均在30%上下。
03 未來路在何方？
當流量紅利結束，競爭與監管新格局，效率與公平天平回撥，未來該如何選擇？
科技早已是明牌。當下，科技改造着各行各業，使之有了更高的效率，給我們的生活帶來了巨大的便利。與此同時，科技也帶來更多的公平，讓更多的人享受到科技的便利，實現了科技平權。所以，越來越多人認識到，科技提高效率與提升公平，是並行不悖的。
科技化水平不僅是一家企業現代經營效率的重要體現，也已成為社會高質量發展的標誌。企業自身持續發展迭代的同時，如何助力產業鏈和社會運行效率的持續提升，平衡商業與社會價值已是一道新的核心命題，尤其是這些業務已經關係萬千民生的現代「基礎設施」型企業。
雖然方向一致，但上述幾家的路線和主戰場卻有些新的變化：
其中，拼多多All in農業，董事長兼CEO陳磊在剛發佈的三季報會議上稱，將三季度全部利潤全部投入「百億農研專項」，繼續推動農業科技進步。據悉，這也是該項目自8月底成立後。第二季度利潤全部投入後再度加碼。京東則表示未來重點發力基礎科學與底層技術。老大哥阿里也不甘落後，最近宣佈推出面向AR、VR和元宇宙技術方向的XR新實驗室，試圖與阿里的電商產業鏈打通，進軍元宇宙。美團則前不久宣佈將貫徹了近4年的戰略「Food+Platform」調整為「零售+科技」，決心更是可見一斑。
「説得好，不如做得好。」阿里巴巴去年管理層稱每年超千億，京東也表示自2017年初全面向技術轉型以來，在技術上累計投入已近750億元。美團儘管營收體量且盈利能力都還不能與之相提並論，但對於科技投入不失應用的「魄力」。近年來，美團每年的研發費用投入已經突破百億，且不斷加碼，研發費率保持行業領先水平。據公開數據顯示，美團擁有超1萬名工程師，是國內最大的工程師團隊之一。
（數據來源：公司財報，格隆彙整理）
智能調度與匹配、智能交付以及未來關鍵技術儲備將是美團未來科技的重點戰場。
比如在智能調度環節，美團是如何保障平臺上每年數千萬個訂單的調度？
答案是「超腦系統」。美團的AI超腦系統在海量訂單數據和AI算法下，能夠綜合考慮商家、消費者預期及外部環境情況，自動分單、智能調度運力，實現千萬訂單的毫秒級別調度，達成消費者和平臺服務者間的最優分配。
隨着網絡效應增強，運力提升也成為美團不得不關注的重點。早在2016年，美團就開始考慮自主交付，進行了無人配送車和無人機開發。如今，美團的無人配送車已經達到L4自動駕駛級別，在北京累計配送約5萬單。今年5月，美團派出無人配送車隊支援廣州疫情防控，參與了物資運輸及保障。今年7月，美團的無人機配送也正式推出，將進一步補充運力。
未來3年內，美團的自主交付策略還將更廣泛地推廣，成為城市智慧配送體系的重要組成部分。實際上，美團在科技領域的投入並不侷限於上述領域。據鉛筆道統計數據顯示，今年以來美團在前沿科技領域的投資就多達13項，涉及機器人、智能汽車、自動駕駛、半導體、生物科技等眾多領域。
（來源：網絡公開信息）
04 小結
互聯網在各個環節為人們的生活提供便利，對社會運轉效率的提升也無法否認，這與社會發展的終極目標是一致的，決定了互聯網的長期基本面不會發生改變。
中國也從沒有像今天這樣更深刻、更廣泛地認識到科技的意義。歷史上由技術突破引燃的工業革命，每一次帶來的巨大效率進步都讓人驚歎，更培植了西方國家的科技信仰，如今這一點也正被刻進中國企業的發展基因。
能夠感知到這一點，並與高質量發展的時代趨勢強烈共振的企業，必將走出一條更具生命力的增長路徑，釋放出更持久的價值。
編輯/lydia