1HFY22 业绩符合此前业绩预告

公司公布1HFY22 业绩：收入8.5 亿元，同比增长4.6%；归母净利润亏损7.5 亿元，同比下滑167%，符合此前业绩预告。

Kappa 品牌销售额同比持平，购物中心及奥莱流水占比提升。1HFY22Kappa 大装收入7.5 亿元，同比下滑0.1%。其中线下和线上渠道销售收入分别同比+1.5%/-6.9%，对应收入占比72%/16%。童装业务收入约6,900万元，同比增长50%，占集团销售额的8%。公司全渠道流水同比低单位数下降，其中购物中心流水占比同比提升7ppt 至29%，奥莱渠道流水占比同比提升5ppt 至18%。Kappa 大装门店达1,217 家，较FY21 财年末净增47 家，其中购物中心店占比31%，同比提升3ppt。

投资收益转亏拖累业绩表现。截至2021 年9 月底，公司共持有投资与现金97 亿元，其中67%为金融资产投资。1HFY22 公司投资分部亏损6.6 亿元（去年同期收益12.4 亿元），其中金融资产公允价值变动亏损7.3 亿元，主要因：1）2021 年3 月份以来二级市场波动导致持有的股票和股票基金亏损；2）公司持有PE 基金估值参照的可比上市公司估值下降。管理层表示去年下半年已放缓投资节奏，推动已投资产变现和项目退出。

备货因素及销售情况不佳致库存水平提升，服装分部经营利润亏损。库存净值同比提升41%至5.2 亿元，主因秋冬装备货及7-9 月销售情况不佳，存货周转天数同比增加16 天至278 天，现金循环周期同比减少3 天至180天。扣除存货减值拨备前毛利率同比下滑0.4ppt 至65.5%，主要因应对疫情的促销活动导致零售折扣增加。销售及管理费用率同比提升8.5ppt 至76%，主要因：1）5 月Kappa 大秀投入费用较多；2）新开门店带来店面费用及销售人员费用增加；3）年初期权发放计提费用；4）去年疫情下社保减免的低基数。经营利润率同比下滑248ppt 至-90%（剔除投资分部后，经营利润率同比下滑17ppt 至-9%）。净利润率同比下滑225ppt 至-88%。

发展趋势

管理层表示10 月线下流水同比基本持平，11 月1 日至21 日线下流水同比高单位数下降，未来将做好产品改革和全域营销，抓住抖音等渠道机遇。

盈利预测与估值

维持FY22/23 EPS 预期-0.05/0.11 元不变，当前股价对应5.6 倍FY23eP/E，维持跑赢行业评级。考虑到公司投资业务收益不确定性较大，我们对公司的多业务模式给与63%的估值折让（此前为58%）。综合下来，我们下调基于分部加总估值目标价11%至0.83 港元，有15%的上行空间。

风险

疫情反复波动，终端零售环境压力较大，改革不及预期，投资收益波动。